近期公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，而這也很可能表明在二季度以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，一季度過快下滑的經(jīng)濟(jì)增速目前已初步止住。但是由于主要市場(chǎng)化部門增長(zhǎng)的疲弱，經(jīng)濟(jì)下滑壓力還未根本減輕，今年下半年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，全年實(shí)現(xiàn)7.5%左右的增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)仍需要更多的穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力。
穩(wěn)增長(zhǎng)初見成效
今年一季度經(jīng)濟(jì)增速?gòu)娜ツ晁募径鹊?.7%回落至7.4%，以及4月工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的疲弱都讓人們擔(dān)心二季度經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。但5月公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面有所緩解。
第一，投資增速雖然持續(xù)放緩，但是受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施，有利于投資增長(zhǎng)的因素正在增多。如5月以來，中央要求地方政府加快基建工程和其他預(yù)算的支出進(jìn)度，財(cái)政對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的扶持力度顯現(xiàn)：1-5月全國(guó)財(cái)政支出累計(jì)增長(zhǎng)12.9%，大大高于4月9.6%的水平，這也推動(dòng)了中央項(xiàng)目投資的明顯提速，1-5月份同比增長(zhǎng)8.7%，增速比1-4月份提高3個(gè)百分點(diǎn)。再如前期不利于投資增長(zhǎng)的資金面情況也有好轉(zhuǎn)的跡象：1-5月份，固定資產(chǎn)投資到位資金185835億元，同比增長(zhǎng)13%，增速比1-4月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，受益于央行貨幣政策微調(diào)帶來的銀行信貸擴(kuò)張動(dòng)力的增強(qiáng)，1-5月資金來源中，國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)13.5%，增速提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。這也一定程度上刺激了基建投資增速的反彈。
第二，消費(fèi)增速繼續(xù)保持平穩(wěn)。今年一季度以來受累于加大反腐力度帶來的政府消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下滑帶來的相關(guān)商品增速回落，今年一季度消費(fèi)相對(duì)于去年底出現(xiàn)了明顯回落，但是5月以來，消費(fèi)增速卻明顯回升：同比名義增長(zhǎng)12.5%，比上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，由于就業(yè)的穩(wěn)定，居民收入仍保持著較快的增長(zhǎng)，進(jìn)一步有利于消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
第三，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，5月我國(guó)出口增長(zhǎng)明顯改善，同比增7%。而考慮到去年6月后出口基數(shù)因素減弱及外圍經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月出口將保持溫和反彈的趨勢(shì)。而在需求有所企穩(wěn)情況下，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)也得到提振：5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.8%，比4月份加快
0.1個(gè)百分點(diǎn)。
穩(wěn)增長(zhǎng)仍需助力
盡管在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策作用下，5月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有了企穩(wěn)的跡象，今年二季度經(jīng)濟(jì)增速也有望保持穩(wěn)定，但由于市場(chǎng)內(nèi)生驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)部門增長(zhǎng)的疲軟，下半年經(jīng)濟(jì)下滑的壓力仍較大。
從過去幾輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的經(jīng)驗(yàn)來看，除非基建投資增速明顯發(fā)力，否則在房地產(chǎn)和制造部門投資增速持續(xù)下行的情況下，投資增速還將繼續(xù)回落拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，保持目前基建投資較高的增長(zhǎng)就成為穩(wěn)定下半年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。我們注意到，政府已經(jīng)做了多方面的部署。如近期國(guó)務(wù)院擬部署對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生政策措施落實(shí)情況開展全面督查，這無疑有利于督促各地加快投資計(jì)劃的啟動(dòng)和實(shí)施，激發(fā)各地穩(wěn)增長(zhǎng)的熱情。
但這些穩(wěn)增長(zhǎng)的政策落實(shí)仍會(huì)遇到較大挑戰(zhàn)。在今年地方政府債務(wù)面臨近年來最大償還壓力，中央要嚴(yán)格控制今年地方政府債務(wù)增長(zhǎng)情況下，各地如何才能推動(dòng)基建投資的持續(xù)增長(zhǎng)?這無疑需要政府采用更多的市場(chǎng)化或創(chuàng)新性的手段，充分盤活社會(huì)各類資源，以此激發(fā)社會(huì)多方面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。而我們認(rèn)為，以下的政策措施或手段將是下半年政府穩(wěn)增長(zhǎng)的“抓手”。
第一，財(cái)政政策方面，雖然以今年預(yù)算支出衡量，下半年繼續(xù)擴(kuò)張的空間并不大，但中央下半年加快督促各地盤活財(cái)政資金的使用，將會(huì)有利于促發(fā)更多超過今年預(yù)算支出的財(cái)政資金加快投放，以進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。
第二，貨幣政策方面雖然不搞強(qiáng)刺激，但央行仍可以通過逐漸加大貨幣政策微調(diào)力度的方式，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性在可控條件下的寬松目的，而這些定向?qū)捤烧弑砻嫔蟽H針對(duì)少數(shù)部門，但它們引發(fā)的流動(dòng)性釋放最終卻會(huì)讓經(jīng)濟(jì)整體部門獲益。
第三，受益于中央系列政策帶來的民間投資環(huán)境改善，今年民間投資占比持續(xù)提升，1-5月已達(dá)到65.1%，創(chuàng)出近年來新高。下半年中央還將繼續(xù)加快落實(shí)各類民間投資促進(jìn)的措施。如5月底發(fā)改委發(fā)布了首批向社會(huì)資本開放的80個(gè)示范項(xiàng)目，并表示對(duì)于80個(gè)項(xiàng)目之外的符合規(guī)劃布局要求、有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域項(xiàng)目，也要加快推進(jìn)向社會(huì)資本特別是民間投資開放，這無疑有利于打破目前制約民間投資的藩籬，提振民間資本的信心，強(qiáng)化目前穩(wěn)增長(zhǎng)的力量。
第四，我國(guó)過去為防止經(jīng)濟(jì)或某些部門發(fā)展過熱曾實(shí)施了過多的行政限制，目前隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的趨冷，這些行政政策也將會(huì)較大程度上解除。再如，銀監(jiān)會(huì)表示當(dāng)前為了更好地盤活存量，增加資金的有效供給，將根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展以及商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)多元化的需要，相應(yīng)調(diào)整存貸比的內(nèi)容，這也表明銀監(jiān)會(huì)將會(huì)擇機(jī)對(duì)存貸比的分子、分母內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，將進(jìn)一步解除銀行放貸的約束，有利于下半年銀行信貸擴(kuò)張。
當(dāng)然，在這些政策的使用方面，中央也會(huì)注意輕重緩急，如在經(jīng)濟(jì)增速還未觸及7.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線時(shí)，為保證今年改革的順利推進(jìn)，中央會(huì)加快推出有利于帶來經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)效應(yīng)的改革措施，如加快簡(jiǎn)政放權(quán)的實(shí)施力度，加大對(duì)于中小企業(yè)的減稅力度等，而那些僅利于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不利于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策，如全面降準(zhǔn)、房貸門檻降低等將很可能更為慎重地推出。這樣的政策安排雖然不利于今年下半年經(jīng)濟(jì)較快回升，全年經(jīng)濟(jì)增速也很可能小幅低于7.5%，但卻更有利于減輕經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力，倒逼各方面的改革提速，而當(dāng)更多的改革紅利因此而加快釋放，市場(chǎng)化內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力量逐漸增強(qiáng)后，今后政府穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力也將減輕。