近日，招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行等股份制商業(yè)銀行也納入降低存款準(zhǔn)備金率范圍，讓市場(chǎng)有些意外。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，只是企業(yè)間分布不均衡，導(dǎo)致利率偏高，故應(yīng)盡快推出存款利率市場(chǎng)化和存單二級(jí)市場(chǎng)交易，引導(dǎo)利率下行。

　　定向降準(zhǔn)的五個(gè)理由

　　目前降低存款準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大，原因主要是以下幾個(gè)方面。

　　一是經(jīng)濟(jì)下行壓力大。根據(jù)前幾年的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度基本是第四季度和第一季度比較高，中間兩個(gè)季度增速低。今年第一季度經(jīng)濟(jì)增速為7.4%，按照經(jīng)驗(yàn)，全年不超過(guò)7.4%，而且由于結(jié)構(gòu)調(diào)整、出口增速難以達(dá)到去年水平，全年實(shí)現(xiàn)7.5%的目標(biāo)雖然有信心，但壓力大，也必須付出更多努力。

　　二是通脹壓力不大。貨幣政策首要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)防和控制通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)下行而通脹壓力不大的情況下，可根據(jù)情況決定是否增加市場(chǎng)流動(dòng)性。今年5月我國(guó)CPI增幅雖然比4月有所上升，但也只達(dá)到2.5%，1-5月為2.3%，離預(yù)期的物價(jià)上漲3.5%有比較大的差距。PPI依然為負(fù)數(shù)，這意味著今年由原材料和工業(yè)品價(jià)格上漲傳導(dǎo)消費(fèi)物價(jià)上漲的可能性不大，貨幣政策不必?fù)?dān)心流動(dòng)性增加而帶來(lái)通脹。

　　三是外匯占款水平急劇下降。今年5月當(dāng)月新增外匯占款387億元，較4月下降67%，創(chuàng)下9個(gè)月內(nèi)新低。雖然總體流動(dòng)性沒(méi)有減少，但相對(duì)于過(guò)去外匯占款增長(zhǎng)較快而言，流動(dòng)性相對(duì)減少，銀行和市場(chǎng)不適應(yīng)，希望降低存款準(zhǔn)備金率的呼聲一直存在。

　　四是資金效率或周轉(zhuǎn)速度下降。2013年我國(guó)創(chuàng)造1個(gè)單位GDP需要1.945元人民幣，2012年為1.877元，2008年只需要1.513元。這說(shuō)明最近幾年，我國(guó)資金產(chǎn)出效率快速降低。今年以來(lái)這種情況依然存在，甚至因?yàn)閴嚎s產(chǎn)能表現(xiàn)得更突出。此外，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)彈性系數(shù)一直比較高，2008-2012年達(dá)到2.08，2013年降為1.76。按照去年的標(biāo)準(zhǔn)，今年實(shí)現(xiàn)7.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，需要13.2%的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)。信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性系數(shù)，2013年為1.84(低于2008年的2.08)，以此計(jì)算今年信貸規(guī)模增長(zhǎng)需要達(dá)到13.8%。從今年1-5月數(shù)據(jù)看，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)正好滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性要求，但不穩(wěn)定，因此適當(dāng)降低股份制商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)意義重大。

　　五是房地產(chǎn)依然集中了社會(huì)大量資金，資金配置結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2013年房地產(chǎn)企業(yè)集中的資金達(dá)到153504億元，占當(dāng)年銀行信貸規(guī)模的21.35%，占當(dāng)年固定資產(chǎn)投資35.16%。房地產(chǎn)過(guò)度集中了社會(huì)資金，也抬高了社會(huì)資金成本。小微企業(yè)難以獲得資金，或者資金成本太高。定向降低存款準(zhǔn)備金率，不僅可以增加對(duì)小微企業(yè)的資金供應(yīng)，也可以降低貸款利率。

　　著手引導(dǎo)利率下行

　　央行貨幣政策微調(diào)，既是落實(shí)和執(zhí)行國(guó)務(wù)院會(huì)議精神的要求，也反映了對(duì)完成今年經(jīng)濟(jì)任務(wù)的微弱擔(dān)憂。今年以來(lái)，央行對(duì)村鎮(zhèn)、農(nóng)村、城商銀行等降低存款準(zhǔn)備金率，乃至允許這些銀行根據(jù)自有資本的一定比例申請(qǐng)?jiān)儋J款，屬于貨幣政策的微調(diào)、預(yù)調(diào)。目前定向降準(zhǔn)擴(kuò)大到股份制商業(yè)銀行，體現(xiàn)了微調(diào)的靈活性，其直接效果是增加符合資質(zhì)條件銀行的流動(dòng)性，解決小微企業(yè)、三農(nóng)經(jīng)濟(jì)的融資難題，同時(shí)也有利于增加就業(yè)。

　　然而，降準(zhǔn)的資金總量有限，信貸總量雖然有所增加，卻不具有總量效應(yīng)，算不上是貨幣政策的總量擴(kuò)張，主要是起到結(jié)構(gòu)微調(diào)的作用。然而，結(jié)構(gòu)微調(diào)效應(yīng)也不應(yīng)高估。

　　應(yīng)該說(shuō)，小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)拿到的資金利率都比較高，高利率下定向降低存款準(zhǔn)備金率，大部分企業(yè)依然貸不起款，或者只能短期借用，不敢長(zhǎng)期借用。小微企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)明顯，利潤(rùn)微薄，對(duì)資金的需求巨大。只有少量具有市場(chǎng)前景和創(chuàng)新技術(shù)的小微、三農(nóng)企業(yè)能夠獲得貸款，而這些企業(yè)所占比重較低。

　　貨幣政策定向微調(diào)也說(shuō)明，央行認(rèn)同市場(chǎng)判斷：資金不緊張，5月份銀行間市場(chǎng)利率環(huán)比同比的下降，也可證明這一點(diǎn)。從企業(yè)角度來(lái)看，大中企業(yè)不缺乏資金，甚至將自有資金拿出去做委托貸款和理財(cái)。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，只是資金在企業(yè)間分布不均衡，導(dǎo)致利率偏高。因此，應(yīng)盡快推出存款利率市場(chǎng)化和存單二級(jí)市場(chǎng)交易，引導(dǎo)利率逐步下行。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入中高速階段，經(jīng)濟(jì)增速周期規(guī)律發(fā)生轉(zhuǎn)變。應(yīng)淡定對(duì)待經(jīng)濟(jì)增速下行的大趨勢(shì)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持力度，讓房地產(chǎn)和土地財(cái)政盡快降溫。土地和房地產(chǎn)價(jià)格下降，大量資金會(huì)轉(zhuǎn)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)研發(fā)和投入，有利于資金利率下降，有利于降低地方債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。