李克強總理在希臘訪問時指出，今年以來中國經(jīng)濟盡管面臨下滑的壓力，但基本上是在合理區(qū)間運行。面對下滑壓力，政府透過預(yù)調(diào)微調(diào)、區(qū)間及定向調(diào)控等方式，保證經(jīng)濟在合理區(qū)間運行，并更加重視結(jié)構(gòu)性改革，以便讓中國經(jīng)濟長時間保持中高速成長。可以說，總理的講話，不僅概括了當前中國經(jīng)濟的基本態(tài)勢，也確定了下半年央行貨幣政策的基本走勢。
應(yīng)該看到，早在5月30日，國務(wù)院就對今年下半年金融工作做出詳細部署。表面看是強調(diào)提高金融對實體經(jīng)濟服務(wù)的能力，實際上也是給央行下半年貨幣政策定基調(diào)。比如加大“定向降準”力度、降低融資成本及優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)等，都是下半年央行貨幣政策的基本內(nèi)容。
首先，在國內(nèi)經(jīng)濟增長仍在下行、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)周期性調(diào)整、國內(nèi)企業(yè)違約風險增加的情況下，“定向降準”意味著下半年央行不會改變現(xiàn)有的適度從緊貨幣政策，只是會有針對性地微調(diào)不同銀行的存款準備金率。市場稱之為中國貨幣政策的新常態(tài)。
在一定意義上說，由于“定向降準”貨幣政策有一定的針對性與具體性，對信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、對穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)是有一定作用的。但是，我們也決不可高估該政策的意義及效果，更不應(yīng)該把這種政策工具看作是央行貨幣政策的常規(guī)武器。
其次，下半年央行貨幣政策也會鼓勵全面降低社會融資成本。這又分為兩個方面：一是“去杠桿化”問題，二是降低銀行業(yè)服務(wù)收費問題。這里只討論前者。
由于政府對金融市場過度的管制，及利率市場化改革嚴重滯后等原因，國內(nèi)銀行及金融機構(gòu)不得不通過各種所謂金融創(chuàng)新來突破管制，導(dǎo)致同業(yè)市場的繁榮，信托、理財、委托貸款等業(yè)務(wù)泛濫，互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式增長等。
從2013年起，政府就開始對這類金融市場進行整頓。不過，如果僅是從技術(shù)性角度出臺“去杠桿化”的政策，短期內(nèi)會有點作用，但長期來說，市場可能會以新的方式來逃避這些監(jiān)管。因此，要解決中國影子銀行問題，最為關(guān)鍵的是要加快利率市場化及匯率市場化改革，改變當前央行貨幣政策思路，讓有效的價格機制在金融市場運行中起決定性作用。比如，“定向降準”看上去是有利于資金流入這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè)，但是當這些行業(yè)及產(chǎn)業(yè)獲得低成本的資金時，是否能夠加大本行業(yè)及企業(yè)投資，相當不確定。在這些行業(yè)及企業(yè)的利潤水平極低，甚至遠低于社會平均水平的情況下，資金同樣可能流向更高收益的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)。
第三，下半年央行貨幣政策也會放在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)上，即如何保證銀行信貸資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟，流向政府所扶助的產(chǎn)業(yè)，及控制對產(chǎn)能過剩等行業(yè)的信貸支持。
“定向降準”對這方面的要求十分明確。不過，這里應(yīng)該注意，央行僅是通過數(shù)量型工具而不是通過價格型工具，要想達到目標相當不容易。這里有兩個問題：一是弱勢行業(yè)及企業(yè)政府財政支持問題，二是利率市場化讓價格機制對金融資源配置起決定性作用的問題。對于前者，更多的要通過政府財政補貼來達到，而不是通過數(shù)量管制讓資金流入。對于后者，則是破解當前金融市場融資結(jié)構(gòu)不合理的關(guān)鍵。因此，要加大利率市場化改革的力度，這才是金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵所在。
可以說，上述三個方面是下半年央行貨幣政策工作的重點與趨勢。