根據(jù)證監(jiān)會(huì)的安排，證券發(fā)行注冊(cè)制即將在年底推出，目前還需要相關(guān)法律法規(guī)改革。本欄認(rèn)為,注冊(cè)制需要說明國有企業(yè)和私營企業(yè)一視同仁、明確各類造假的賠償責(zé)任、主承銷商需要承擔(dān)連帶賠償、注冊(cè)企業(yè)太多時(shí)如何排序等問題。

　　注冊(cè)制肯定是好事，但是現(xiàn)在即使有發(fā)審委幫投資者核準(zhǔn)把關(guān)，也沒能根絕各類財(cái)務(wù)造假行為。如果今后沒有了發(fā)審委把關(guān)，那么各類造假又靠誰來阻止呢?這些都需要新的法律做出規(guī)定。

　　本欄建議，注冊(cè)制不必在發(fā)行上市環(huán)節(jié)審查財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，允許招股企業(yè)自行申報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是這個(gè)數(shù)據(jù)肯定是由審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)過的，承銷機(jī)構(gòu)也肯定對(duì)招股企業(yè)非常了解，一旦上市公司被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，那么首先發(fā)行人必須要全額賠償投資者的損失，如按照高于發(fā)行價(jià)的價(jià)格全部回購發(fā)行在外的普通股，然后退市。上市公司資產(chǎn)不夠的，由大股東繼續(xù)支付，大股東也沒錢了，則由審計(jì)機(jī)構(gòu)和承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。如此就能夠保護(hù)二級(jí)市場投資者的權(quán)益。

　　這就會(huì)引發(fā)一種可能，即有投資者發(fā)現(xiàn)上市公司屬于造假企業(yè)，同時(shí)公司股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)，于是投資者買入該股票，同時(shí)向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)上市公司造假行為，這就是所謂的知假買假，這一行為也應(yīng)被認(rèn)可。

　　比較難于執(zhí)行的，在于處罰私人企業(yè)好辦，如果造假企業(yè)為國有企業(yè)或是央企，則可能會(huì)出現(xiàn)不太好罰的難題，這里就需要在司法領(lǐng)域?qū)λ饺似髽I(yè)和國有企業(yè)一視同仁，才能保證注冊(cè)制順利實(shí)施。

　　注冊(cè)制肯定好，大幅降低了企業(yè)上市的門檻，但同時(shí)也有一個(gè)比較麻煩的問題，即在注冊(cè)制之初，必然會(huì)有大量企業(yè)申請(qǐng)上市，假如有2000家公司申請(qǐng)注冊(cè)上市，這些公司是同時(shí)上，還是排隊(duì)上，或者搖號(hào)上，或者有的上有的不上?如果硬要用數(shù)量加以限制，恐怕就不是完全的注冊(cè)制，而是額度制;如果所有符合條件的上市申請(qǐng)全部批準(zhǔn)，那么A股市場恐怕很難承受如此大的擴(kuò)容壓力，其中的排隊(duì)邏輯，恐怕還需要新法規(guī)加以規(guī)定。

　　本欄認(rèn)為，注冊(cè)制下必然出現(xiàn)狼多肉少的局面，那么不妨加一個(gè)公開招股前的預(yù)申購，即假如某公司想要注冊(cè)上市10億股，每股發(fā)行價(jià)10元，那么其在招股說明書公布后，首先進(jìn)行網(wǎng)下申購，由機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人大戶先行認(rèn)購，如果能夠賣出一半的戰(zhàn)略投資股票，即5億股，那么這家公司就具備了網(wǎng)上發(fā)行的資格，當(dāng)這些網(wǎng)下戰(zhàn)略投資者持股滿一年時(shí)進(jìn)行網(wǎng)上申購。

　　而由普通投資者購買，定價(jià)仍然是每股10元，不得提高或者降低。這種兩級(jí)發(fā)行方式就要考驗(yàn)承銷商的營銷能力了。