國(guó)務(wù)院采取了一系列旨在激發(fā)市場(chǎng)活力、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的改革措施，但到目前為止，效果尚不明顯，這其中原因很多，但是一個(gè)重要因素是高企的利率抑制了企業(yè)長(zhǎng)期投資積極性。為此，未來的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)聚焦降息：一方面，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加貨幣量;另一方面，要通過財(cái)政預(yù)算堵住資金通往地方政府平臺(tái)的路、通過稅收堵住資金通往房地產(chǎn)投資的路;同時(shí)還要改善金融調(diào)控和銀行管理方式。
高利率正在限制改革成效的發(fā)揮
首先，國(guó)家放開了鐵路、能源等諸多投資領(lǐng)域，各地方也開出了合計(jì)近十萬億的吸引民間資本的投資計(jì)劃，但到目前為止，民營(yíng)資本的進(jìn)入并不踴躍，大多處于觀望，原因在于：這些項(xiàng)目的投資收益率低于市場(chǎng)利率。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)的銀行借貸資金利率在7%左右，民營(yíng)企業(yè)有抵押的貸款利率在9%左右，沒有足夠抵押的加上擔(dān)保費(fèi)資金成本在12%左右，信托、私募集合債等方式的籌資利率也在10%以上。對(duì)于多數(shù)民營(yíng)資本來講，無論是從籌資成本還是從機(jī)會(huì)成本，10%幾乎是最低的基本標(biāo)準(zhǔn)。在這樣一個(gè)利率水平下，基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益率很難有吸引力，因?yàn)檫@種長(zhǎng)期投資的資金收益率多數(shù)不會(huì)超過10%。
其次，盡管國(guó)家采取了一系列鼓勵(lì)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策，但至今未能顯示成效，股票市場(chǎng)新股發(fā)行渠道仍然不暢，新三板市場(chǎng)交易也不活躍，融資功能不明顯。造成這一情況的原因可能很多，但重要原因之一是信托等10%的收益率分流了高凈值人群的資金，銀行理財(cái)5%左右的收益率分流了大眾資金。有10%的信托收益率甚至更高的民間借貸利率比照，10倍市盈率的資本市場(chǎng)仍然難以吸引到資金。
高利率正在鼓勵(lì)資金以借貸的方式進(jìn)行投資，最好是短期借貸，而不是以股權(quán)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資等長(zhǎng)期投資的方式進(jìn)行。因此，高利率是摧毀產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步的資本后盾。
第三，國(guó)家希望通過設(shè)立小貸公司等民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)來解決中小企業(yè)融資難問題，但是這些民間機(jī)構(gòu)20%左右利率的放貸，有幾家實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠承受呢?多數(shù)還是放給了房地產(chǎn)商、短期貿(mào)易等具有一定投機(jī)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。也就是說，如果市場(chǎng)整體利率不能壓下來，當(dāng)前的發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)無非是進(jìn)一步鼓勵(lì)短期投機(jī)。
因此，如果不適時(shí)降低利率，改革的成效難以發(fā)揮出來，就像修好了渠道，但水閘不提起，活水難以引進(jìn)一樣。高企的利率還進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)下行的壓力。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，企業(yè)效益下降的情況下，利息作為產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的一部分本來也應(yīng)當(dāng)隨之下行，但是結(jié)果上行，這樣必然影響利率敏感的民間投資活動(dòng)。
當(dāng)前應(yīng)當(dāng)采取的措施
第一，要全面客觀認(rèn)識(shí)當(dāng)前貨幣量超發(fā)問題，適當(dāng)增加貨幣投放。
利率終究是由供求關(guān)系決定的，因此，要降低利率，適當(dāng)增加貨幣投放不可避免。為此，對(duì)當(dāng)前的貨幣超發(fā)問題應(yīng)有一個(gè)客觀全面的認(rèn)識(shí)。當(dāng)前主流觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)貨幣超發(fā)，是指狹義貨幣(M2)超國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。這一問題的原因極為復(fù)雜，應(yīng)當(dāng)專門進(jìn)行分析，但是對(duì)這一問題應(yīng)當(dāng)由以下幾個(gè)方面的基本判斷，一是貨幣超發(fā)的基本標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是物價(jià)水平普遍的持續(xù)的上漲，而不應(yīng)當(dāng)是其他的，消費(fèi)物價(jià)基本穩(wěn)定、生產(chǎn)資料價(jià)格不斷下降情況下，說貨幣超發(fā)，至少是論據(jù)不足;二是貨幣超GDP的原因既包含經(jīng)濟(jì)效益下降導(dǎo)致的貸款效益下降因素，也包含貨幣流通速度減慢的因素，從反經(jīng)濟(jì)周期理論角度，經(jīng)濟(jì)效益下降期間，放松銀根、降低利率是應(yīng)當(dāng)?shù)?而貨幣流通速度下降，則必須通過增加量的投放來彌補(bǔ)，以保持正常生產(chǎn)資源流動(dòng);三是貨幣流通速度下降的情況確確實(shí)實(shí)發(fā)生了，因?yàn)樨泿帕康脑黾幼钪饕捏w現(xiàn)在企業(yè)定期存款的增加方面，而不是企業(yè)活期存款，定期存款的快速增加則可以從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的劇烈調(diào)整中找到原因。
要正確認(rèn)識(shí)“去杠桿”和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，去杠桿不能簡(jiǎn)單壓縮信貸，而是要通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展從而增加權(quán)益的途徑實(shí)現(xiàn)。
第二，發(fā)揮財(cái)政預(yù)算和稅收在資金定向調(diào)控方面的作用。
實(shí)踐說明對(duì)于政府平臺(tái)融資、房地產(chǎn)融資來講，希望通過貨幣政策和利率手段來加以限制，實(shí)際結(jié)果并不好。表面上銀行貸款流向這兩個(gè)領(lǐng)域得到了限制，但是實(shí)際上從銀行出來的錢還是通過關(guān)聯(lián)交易、信托等方式流向了這兩個(gè)領(lǐng)域，并且這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)Y金的強(qiáng)烈需求攪動(dòng)了整個(gè)資金市場(chǎng)，造成利率上漲，并將實(shí)體經(jīng)濟(jì)擠出資金市場(chǎng)。
要解決資金的結(jié)構(gòu)性問題，應(yīng)當(dāng)有財(cái)政政策的密切配合，一是將政府融資行為納入預(yù)算范圍，并嚴(yán)格紀(jì)律，落實(shí)責(zé)任，二是對(duì)于房地產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)通過資產(chǎn)保有稅手段增加資金占用成本，擠出房地產(chǎn)投機(jī)投資占用資金。
從這個(gè)角度講，當(dāng)前，降低利率水平的條件也正在成熟，一是房地產(chǎn)進(jìn)入回落階段，房地產(chǎn)登記制度、資產(chǎn)保有稅制度也會(huì)在不遠(yuǎn)的將來逐步推出，因此，其對(duì)資金的吸納能力會(huì)降低;二是地方政府的財(cái)政預(yù)算改革正在進(jìn)行，政府融資方式也在進(jìn)行改革，過度融資將受到控制。
第三，要改善金融調(diào)控和管理方式。
一是在宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)選擇上，應(yīng)當(dāng)逐漸淡化貨幣量、信貸規(guī)模等數(shù)量性指標(biāo)，更多地采用利率等價(jià)格型工具，增強(qiáng)宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性;二是對(duì)商業(yè)銀行的管理方面，尊重商業(yè)銀行的市場(chǎng)主體地位，減少過多干預(yù)造成的信貸資金迂回問題;三是減少所謂的資質(zhì)管理造成的某些銀行理財(cái)通過信托證券等領(lǐng)域進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)從而增加融資成本的現(xiàn)象。
