國家外匯管理局官員日前表示，今年上半年，我國跨境資金流動在震蕩中趨向基本平衡，預(yù)計下半年將繼續(xù)保持震蕩走勢，提醒境內(nèi)市場主體適應(yīng)新常態(tài)，管理好資金和匯率雙向波動的風(fēng)險。
央行22日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，包括央行在內(nèi)的全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.4萬億元人民幣，較5月末減少了882億元人民幣，是金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款連續(xù)10個月正增長后首次減少，也創(chuàng)下2012年1月以來的最大降幅。
一般而言，外匯占款的增減主要受外貿(mào)順差、外商直接投資(FDI)、熱錢流入、人民幣匯率等因素影響。外匯占款時隔10個月再現(xiàn)負(fù)增長，這可能意味著基礎(chǔ)貨幣投放方式、貨幣政策獨立性以及調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，但全面降準(zhǔn)短期內(nèi)仍然不會是央行的必選項。
其一，外匯占款負(fù)增長表明中國已經(jīng)出現(xiàn)資本流出的現(xiàn)象�？梢钥吹�，不少高凈值人群將人民幣存款轉(zhuǎn)換為外幣存款——6月我國外幣存款增加278億美元，貿(mào)易順差316億美元，實際使用外資金額144.2億美元，當(dāng)月不可解釋的資金差額超過600億美元。換言之，貿(mào)易順差和FDI帶來的大部分外匯流入在6月都由企業(yè)以外幣存款的方式持有。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司最新調(diào)查顯示，近四成中國投資者認(rèn)為發(fā)達(dá)市場會展現(xiàn)投資機(jī)會，去年開始就已經(jīng)把資金由新興市場轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)市場，期望賺取更高的收益。
隨著中國資本賬戶日益開放和匯率浮動幅度加大，中國的“金融邊境”變得越來越寬松。滬港通項目一旦在今年晚些時候正式啟動，將為中國投資者將資金帶出內(nèi)地提供一個新的平臺，即便他們只是將資金轉(zhuǎn)移到香港。隨著中國開放更多合法批準(zhǔn)的渠道，更多的資本可能以更快的速度流出。因此，中國資本流出的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。
其二，外匯占款減少說明央行正在踐行年初時有關(guān)退出直接干預(yù)的承諾。在中國現(xiàn)行外匯管理體制下，央行在外匯市場中扮演著事實上的最大交易對手方角色，因此可以通過央行持有外匯資產(chǎn)的變化來觀察它是否干預(yù)匯市。也就是說，如果央行外匯資產(chǎn)沒有變化或變化很小，匯市供求主要由市場自動出清，則可近似認(rèn)為人民幣匯率由市場來決定。今年初以來，人民幣匯率改變過往的單邊升值趨勢，出現(xiàn)適度貶值和雙向波動。截至7月22日，人民幣對美元匯率中間價已從年內(nèi)最高的6.09，下跌了約1%，即期匯率則下跌了約2.7%。
盡管看起來央行正在按部就班地撤出外匯市場，但前提條件是經(jīng)濟(jì)狀況處于常態(tài)，這并未排除在特殊條件下央行重新入市的可能性。近日在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話會議上，針對美方提出的要求中方減少匯率政策干預(yù)的要求，財政部長樓繼偉表示在經(jīng)濟(jì)沒有完全復(fù)蘇，資本跨境流動還不是很正常的情況下，難以做到完全退出。他認(rèn)為美國量化寬松政策有序退出是好事，但對發(fā)展中國家存在波動性影響，從而會給包括中國在內(nèi)的一些國家在匯率管理上帶來一些困難。由此可見，當(dāng)美聯(lián)儲的貨幣政策造成中國外匯市場波動之時中國央行勢必會干預(yù)匯市，當(dāng)然這是在非常態(tài)的情況下。
下半年中國經(jīng)濟(jì)政策可能會加強力度，市場對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始轉(zhuǎn)向樂觀，這也帶來了市場對人民幣匯率回升的預(yù)期。以目前的形勢，只要中國央行減少干預(yù)，讓市場來主導(dǎo)人民幣匯率，人民幣將會重新回到升值的軌道，不過同時匯率波動幅度會加大。
其三，基礎(chǔ)貨幣的投放方式將發(fā)生改變。央行曾表示，以后可以增加再貸款、可以進(jìn)行公開市場操作，還正在探索研究PSL(抵押補充貸款)。隨著這類創(chuàng)新型工具的推出與使用，基礎(chǔ)貨幣投放渠道將進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。此外，通過再貸款、定向降準(zhǔn)等方式，央行也在擴(kuò)大資金的投放渠道，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。有機(jī)構(gòu)測算，今年4至6月，央行非常規(guī)基礎(chǔ)貨幣投放的規(guī)模分別為3420億元、459億元和9242億元�？梢哉J(rèn)為，隨著外匯占款增量表現(xiàn)出波動性和雙向性的特點，央行可能會將更多政策工具搭配和組合使用，未來類似PSL、SLF、再貸款、再貼現(xiàn)等工具將被更多、更頻繁地使用。
其四，新增外匯占款負(fù)增長是否意味著全面降準(zhǔn)的預(yù)期和必要性有所增強?按一般邏輯，新增外匯占款持續(xù)下降，維持過高存準(zhǔn)率以對沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。但實際情況是，當(dāng)前我國總量上并不缺乏流動性，盡管上半年廣義貨幣增長達(dá)到14.7%，社會卻依然感覺資金緊張。這就引出一個重要問題，在李克強總理強調(diào)貨幣政策不能“大水漫灌”的基調(diào)下，如何理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。
最近，央行副行長劉士余就在演講中稱“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當(dāng)前我國貨幣供應(yīng)總量寬松的同時，實體經(jīng)濟(jì)依然存在融資難與融資成本高的問題，表明我國貨幣信貸政策傳導(dǎo)渠道存在某種“資金截留機(jī)制”，使得社會資金配置低效運行。市場普遍認(rèn)為，最大程度發(fā)揮中央銀行“定向?qū)捤伞闭叱尚В仨毨@過“資金截留機(jī)制”，否則“定向?qū)捤伞迸芷⒉皇菦]有可能。從這個角度出發(fā)，解決實體企業(yè)融資難融資貴的困局、化解資金截留機(jī)制必須多管齊下——只有市場化改革、政府改革和金融改革三輪齊動，才能優(yōu)化金融市場資源配置。
