銀監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》，即“35號(hào)文”。繼去年“8號(hào)文”監(jiān)管銀行理財(cái)業(yè)務(wù)之后，銀監(jiān)會(huì)再次重拳出擊，根據(jù)“柵欄”原則，要求理財(cái)業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)、理財(cái)產(chǎn)品之間相分離，理財(cái)業(yè)務(wù)管理部獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立風(fēng)控、獨(dú)立核算，并要求銀行在今年9月前完成理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制建設(shè)。

　　“35號(hào)文”的到來(lái),意在堵住銀行理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)漏洞，解決銀行理財(cái)黑箱操作的信息披露問(wèn)題。然而就現(xiàn)實(shí)情況看，“35號(hào)文”有可能被銀行輕松繞過(guò)，剛性兌付難以如愿打破。

　　透視理財(cái)產(chǎn)品黑箱

　　經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，銀行理財(cái)產(chǎn)品如今已成為一個(gè)規(guī)模高達(dá)14萬(wàn)億元的資產(chǎn)池，其中絕大部分都投資于固定收益類產(chǎn)品，既有標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，又有非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。而從結(jié)構(gòu)上看，主流的銀行產(chǎn)品不外乎有以下幾種：投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)(包括債權(quán)、同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押回購(gòu)等)，會(huì)計(jì)方法使用市值法的“凈值管理型”;投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，但會(huì)計(jì)方法使用成本法，利用“資金池”模式滾動(dòng)發(fā)行的“資金池型”;投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，會(huì)計(jì)方法為成本法，按照8號(hào)文要求期限不錯(cuò)配，在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)上詳細(xì)寫(xiě)明投資方向的“固定期限非標(biāo)型”;投資于混合債權(quán)資產(chǎn)，利用模型對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行估值，每日公布資產(chǎn)凈值的“非標(biāo)主動(dòng)管理型”和將協(xié)議存款和市場(chǎng)掛鉤衍生品結(jié)合的“結(jié)構(gòu)性存款型”。

　　雖然已被銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”嚴(yán)格限制了總量，非標(biāo)類理財(cái)產(chǎn)品依然因其較高的客戶預(yù)期收益率和銀行中間收入受到銀行和客戶的青睞。非標(biāo)資產(chǎn)缺乏公允定價(jià)方式和交易市場(chǎng)，且一般持有至到期，普遍被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)大于可交易的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品所投資的非標(biāo)資產(chǎn)通常帶有金融機(jī)構(gòu)的回購(gòu)(即擔(dān)保)條款或融資人是本行授信客戶，非標(biāo)資產(chǎn)也被認(rèn)為是“剛性兌付”的典型代表。

　　剛性兌付難打破

　　“35號(hào)文”的“三個(gè)分離”監(jiān)管中，有兩項(xiàng)與資金管理有關(guān)：本行信貸資金不得為本行理財(cái)產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保、代客理財(cái)資金不得用于自營(yíng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)紛紛解讀為銀監(jiān)會(huì)是為了壓制非標(biāo)投資、打破剛性兌付，讓理財(cái)業(yè)務(wù)回歸到單純的資產(chǎn)管理、中間業(yè)務(wù)類中。

　　然而，理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感�！�35號(hào)文”有可能被銀行輕松繞過(guò)。銀行理財(cái)投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的途徑一般有兩種：一種則是被人們熟知的“買(mǎi)入返售”同業(yè)游戲。提供項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)會(huì)與提供資金的金融機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議，約定未來(lái)某個(gè)時(shí)期買(mǎi)回資產(chǎn)，資金方借此規(guī)避項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn);另一種則是理財(cái)資金對(duì)接本行的項(xiàng)目。由于融資方是本行的授信客戶，理財(cái)資金無(wú)需他方回購(gòu)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其本質(zhì)就是一筆自營(yíng)貸款。

　　“35號(hào)文”要求本行信貸資金不得為本行理財(cái)產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保，對(duì)第一種非標(biāo)投資方式毫無(wú)影響。提供擔(dān)保的是外部金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)資金或信貸資金，并非本行資金。即使是第二種非標(biāo)投資方式，信貸資金也可以繞道為理財(cái)產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保。融資方就是本行授信客戶，若在理財(cái)產(chǎn)品到期前融資方無(wú)力償付，銀行可以直接對(duì)融資方進(jìn)行一筆貸款，或繞道同業(yè)方式對(duì)融資方放貸用于償還理財(cái)產(chǎn)品的本息，保證剛性兌付。而且，就算融資方身處限制類行業(yè)，或銀行信貸額度不夠，無(wú)法紓困，自營(yíng)資金也可以繞道，通過(guò)找過(guò)橋方轉(zhuǎn)手將該資產(chǎn)接下，保證剛性兌付，因?yàn)椤?5號(hào)文”只規(guī)定“代客理財(cái)資金不得用于自營(yíng)業(yè)務(wù)”，并未限定自營(yíng)資金購(gòu)買(mǎi)代客理財(cái)資產(chǎn)。由于非標(biāo)投資與交易缺乏公開(kāi)、活躍的市場(chǎng)，共謀的機(jī)會(huì)成本很低，過(guò)橋方極易找到，這使得“35號(hào)文”在監(jiān)管非標(biāo)投資方面顯得有心無(wú)力，打破剛性兌付更無(wú)從談起。

　　債券市場(chǎng)承壓

　　事實(shí)上，“35號(hào)文”束縛住的并不是銀行投資非標(biāo)的熱情，而是債券市場(chǎng)。理財(cái)資金直接購(gòu)買(mǎi)自營(yíng)資產(chǎn)池中的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，是中小銀行發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)產(chǎn)品的主要途徑之一，由自營(yíng)交易員配置好標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后，理財(cái)資金再打包買(mǎi)走。然而在“35號(hào)文”的新規(guī)下，這種途徑將被掐斷。

　　然而債券市場(chǎng)卻不止損失中小銀行保本理財(cái)產(chǎn)品這一資金來(lái)源，根據(jù)“35號(hào)文”規(guī)定，理財(cái)產(chǎn)品之間不得相互交易，互調(diào)收益，意味著銀行“玩轉(zhuǎn)”多年的“資金池”模式被禁止。目前市場(chǎng)上新發(fā)和存續(xù)的短期理財(cái)產(chǎn)品幾乎都是這種類型，一旦禁止資金池，債券市場(chǎng)可能會(huì)承受巨大的拋售壓力。