金融市場只有在最悲觀時才會迎來最好的買點。這幾天的漲勢，一方面反映了近期宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，今年前六個月貨幣供給增速高于目標(biāo)，社會融資規(guī)模與銀行新增信貸都反映市場的流動性很充足。另一方面，近期改革步伐在加快，令能源、運輸?shù)却笮蛧蟀鍓K的價值重估。10月即將正式開跑的滬港通也為這輪反彈埋下了伏筆。A股在國際投資人眼中的吸引力也在逐步增加。目前滬深股市整體市值不足GDP的40%，相較于歐美，有一大段上升空間。
今年以來的上證指數(shù)幾乎就在2050上下3%的區(qū)間波動，行情的滯重、沉悶，已不是無趣所能形容的了，市場仿佛都已遺忘了還有上證指數(shù)這回事。因此，面對近十天來突如其來的大漲行情，感覺已有些麻木的投資人，可能覺得不過又是一次燦爛而短暫的煙火表演而已。但筆者認(rèn)為，投資人應(yīng)對這波行情抱有更樂觀些的期待，A股的大牛市可能就此展開。
的確，眼下懷疑A股漲勢無法持久的理由還有不少。最直接的制約因素，是中國的經(jīng)濟(jì)增速還在繼續(xù)放緩，由過去數(shù)年動輒10%以上的高速增長，放緩到了目前的7.5%左右。雖說GDP的增長不一定跟企業(yè)獲利呈正比，例如過去幾年的美國，在GDP增速并不特別亮眼的同時，企業(yè)獲利仍節(jié)節(jié)攀升，主要來自費用與成本的控管，再加上企業(yè)回購股票帶來會計賬目上每股盈余的增加。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的每股盈余由2008年金融海嘯的低位一路反彈至目前市場上預(yù)估的110美元。每股盈余的持續(xù)增長，讓美股的上漲底氣十足。但我國企業(yè)的情形很不同，經(jīng)濟(jì)周期的下滑帶來企業(yè)投資周期的放緩，獲利增長速度也自然放緩，更有部分產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥。在去杠桿過程中，經(jīng)濟(jì)增速雖尚稱穩(wěn)健，可企業(yè)獲利不增反減。
另一大制約滬深股市上漲的因素，來自民眾投資觀念的欠成熟以及金融改革進(jìn)程的緩慢。眾所皆知，天底下沒有白吃的午餐。但在中國，多年來剛性兌付遍布銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品，甚至連高風(fēng)險高利潤的網(wǎng)上P2P貸款都號稱有擔(dān)保公司可以兜底，投資回報率可超過15%。剛性兌付導(dǎo)致理財產(chǎn)品的風(fēng)險和收益不匹配，誘發(fā)投資者資產(chǎn)配置不合理調(diào)整，抬高了市場無風(fēng)險資金定價，資金加速流向高收益的理財和非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，商業(yè)銀行的存款流失，債券、股市和保險行業(yè)的資金被擠出。市場無風(fēng)險利率上升，也造成藍(lán)籌股市盈率下降，致使債券、股市持續(xù)低迷、疲弱。
那么，這十天來的上漲行情又是基于什么理由呢?A股在過去兩年持續(xù)走低，去年6月的錢荒事件又把上證綜指打到了1848點，估值跌至歷史低位，成交量大幅萎縮，市場交易清淡且人心惶惶，空頭氣焰高漲，而金融市場常常只有在最悲觀的時候才會迎來最好的買點。其實，在這一波漲幅之前，筆者注意到成交量已在悄悄放大，市場上已有一批先知先覺者在提早布局了。這幾天的漲勢，一方面反映了近期宏觀經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)，再加上今年前六個月的貨幣供給增速高達(dá)14.7%，高于今年目標(biāo)的13%，社會融資規(guī)模與銀行新增信貸都反映市場的流動性很充足。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，也帶動了近期改革步伐的加快。
依據(jù)今年的改革部署，戶籍、財稅和國企三大關(guān)鍵改革將在下半年全面推進(jìn)�？磭鴦�(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶籍制度改革的意見》，將全面放開建制鎮(zhèn)和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，合理確定大城市落戶條件，促進(jìn)有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的常住人口有序?qū)崿F(xiàn)市民化，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。無疑，這將會令能源、運輸?shù)却笮蛧蟀鍓K的價值重估。當(dāng)然，此輪改革對各板塊的影響是不同的，公用事業(yè)和鐵路建設(shè)高杠桿比率的板塊和治理結(jié)構(gòu)較佳的國企或表現(xiàn)勝出,而在產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域中,唯有處于市場領(lǐng)先地位的企業(yè)能從中受益。
10月即將正式開跑的滬港通也為這輪反彈埋下了伏筆。目前，在滬港兩地上市的A+H藍(lán)籌股，有20多只質(zhì)地完全相同的“AH股”，均存在顯著的A股價格遠(yuǎn)低于H股的價差。滬港通啟動之后，兩市的估值水準(zhǔn)將逐漸趨于一致，
A股主板藍(lán)籌股特別是金融股應(yīng)有不小的上升空間。
目前最被低估的藍(lán)籌股族群，要屬金融和房地產(chǎn)，銀行股尤甚。估值偏低，除了代表便宜以外，也意味著公司未來的成長潛力有限。以銀行股為例，利率市場化將帶來凈息差的下滑，同樣的獲利，投資人自然應(yīng)挑選非利息性收入比重較高的個股，眼下排名靠前的股份制銀行，都有可能在利率市場化大環(huán)境下獲得金融改革的政策紅利。大型房地產(chǎn)公司也是如此。回望2010年以來的多輪房地產(chǎn)調(diào)控，并沒有真正使房價下跌，但相關(guān)房地產(chǎn)公司的股價跌幅早超過了50%，未來房價縱有修正，反而是利空出盡、低位布局之時。與銀行類股相若，低估值提供投資人最好的長線買入機(jī)會。近期招寶萬金四大地產(chǎn)龍頭股已顯露了這一苗頭。未來雖然難有大幅飆升的空間，但滬港通運行之后，A股與H股龍頭公司間估值有望相互靠攏。再加上估值修復(fù)的行情或隱含股價有1至3倍的上升空間，還有持有期間的分紅，可謂進(jìn)可攻退可守。
當(dāng)然，醫(yī)療與消費板塊也具備一定潛力，可惜，市場早已反映未來股價的上升潛力，市盈率已拉高到30至50倍。相比之下，銀行股的市盈率僅有6倍左右、房地產(chǎn)股則不到10倍，顯然投資人很難在股價上獲得高額回報，只能依賴個別公司在產(chǎn)業(yè)整合的過程中取得市場的優(yōu)先地位，擴(kuò)大公司規(guī)模所帶來的回報�？v使如此，市盈率恐怕難有再進(jìn)一步調(diào)升的空間。
從市場本身來看，A股在國際投資人眼中的吸引力也在逐步增加。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準(zhǔn)指數(shù)，目前共計有1.5萬億美元的資金跟蹤MSCI新興市場指數(shù)。A股若能如預(yù)期在明年納入MSCI新興市場指數(shù)，將為市場注入信心。海外投資者的大規(guī)模進(jìn)入，不僅帶來大量新增資金，還會降低投機(jī)氣氛，轉(zhuǎn)變大小盤風(fēng)格，將進(jìn)一步提升藍(lán)籌股估值水準(zhǔn)。
從長期來說，股市終將與GDP的起落同步，但短線來看到底哪些企業(yè)能在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中脫穎而出則無法確定，因此，筆者以為，長線投資人眼下最靠譜的辦法是買指數(shù)型基金。滬深股市目前整體市值不足GDP的40%，相較于歐美發(fā)達(dá)國家接近、甚至超過100%仍有一大段上升空間，無論未來中國經(jīng)濟(jì)將由哪種產(chǎn)業(yè)或是哪家個別公司領(lǐng)頭，指數(shù)都將上漲。當(dāng)下?lián)鷳n中國經(jīng)濟(jì)、對產(chǎn)業(yè)發(fā)展存疑的投資者，這種方法或許是最適合的。
