得益于一季度末以來(lái)的系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，二季度經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)。上半年投資增速扭轉(zhuǎn)了8個(gè)月持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，止跌回升，其中中央投資大幅提高5.9個(gè)百分點(diǎn)至14.6%，摸至4年來(lái)高點(diǎn)，在扭轉(zhuǎn)4個(gè)月回落態(tài)勢(shì)后連續(xù)2個(gè)月大幅提高。

　　我們判斷，未來(lái)投資增速持續(xù)攀升的可能性較小。一方面，與中央項(xiàng)目投資增速大幅提高不同，上半年國(guó)家預(yù)算資金增速回落4.2個(gè)百分點(diǎn)至15.5%(也顯著低于去年同期水平)，此外固定資產(chǎn)國(guó)內(nèi)貸款增速也有所放緩，這將制約未來(lái)投資增長(zhǎng);另一方面，據(jù)我們測(cè)算，上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資(含電力)合計(jì)增長(zhǎng)22.8%，比1-5月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。上半年預(yù)算資金增速收縮及作為穩(wěn)增長(zhǎng)“調(diào)節(jié)器”的基礎(chǔ)設(shè)施投資不增反降，表明穩(wěn)增長(zhǎng)的投資政策面力度有限。

　　上半年制造業(yè)投資增速有所提高(提高0.6個(gè)百分點(diǎn)至14.8%)，但工業(yè)產(chǎn)成品存貨已升至2年來(lái)高位(6月工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)增長(zhǎng)12.6%)，未來(lái)去庫(kù)存壓力將對(duì)制造業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張形成制約(投資力度有限反過(guò)來(lái)也限制制造業(yè)需求擴(kuò)張);再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步深度調(diào)整，未來(lái)投資承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的邊際增量空間可能十分有限。

　　依據(jù)我們的分析框架，就此判斷未來(lái)一兩個(gè)季度投資力度持續(xù)攀升的可能性較小，還需要就業(yè)數(shù)據(jù)的支持。數(shù)據(jù)顯示，上半年新增城鎮(zhèn)就業(yè)737萬(wàn)人(同比多增12萬(wàn))，完成年度目標(biāo)的74%，二季度末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.08%(與一季度持平)，就業(yè)總體平穩(wěn)提高了經(jīng)濟(jì)下行容忍度，拉低了區(qū)間管理的下限�！熬蜆I(yè)總體良好+投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度有限”完全符合筆者今年以來(lái)倡導(dǎo)的穩(wěn)增長(zhǎng)“雙軌制”分析框架，即在就業(yè)總體良好的情況下，依靠投資短期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的迫切性和必要性大為降低，投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度會(huì)適可而止(除非突發(fā)大的非預(yù)期外部沖擊)，而更多通過(guò)改革、放權(quán)、放活創(chuàng)造更多空間和動(dòng)力有效培育經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)效動(dòng)能。這與6月價(jià)格指數(shù)未達(dá)到“市場(chǎng)預(yù)期”也進(jìn)一步相印證，市場(chǎng)的思維慣性總是對(duì)“刺激”政策的預(yù)期有點(diǎn)過(guò)頭。

　　在穩(wěn)增長(zhǎng)的投資調(diào)節(jié)器最好不要大開(kāi)的情況下，鑒于消費(fèi)的增長(zhǎng)制約因素較多，穩(wěn)外貿(mào)將是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。上半年外貿(mào)整體增長(zhǎng)1.2%，離全年7.5%的目標(biāo)壓力很大，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是負(fù)拉動(dòng)，同時(shí)這也表明外貿(mào)可作為的空間也很大。

　　5月中旬國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了16條支持外貿(mào)政策措施，其后各地繼續(xù)強(qiáng)化政策落地，以應(yīng)對(duì)持續(xù)嚴(yán)峻的外貿(mào)形勢(shì)。在廣東省5月先期落實(shí)外貿(mào)穩(wěn)增長(zhǎng)方案后，6月福建、貴州、青海及四川等省均已出臺(tái)相應(yīng)措施推動(dòng)本地區(qū)外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展。6月出口改善勢(shì)頭進(jìn)一步穩(wěn)固，進(jìn)口也由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明國(guó)務(wù)院“促進(jìn)進(jìn)出口平穩(wěn)增長(zhǎng)”五項(xiàng)措施效果已初步顯現(xiàn)。隨著中央和地方一系列支持外貿(mào)政策落地并形成合力，隨著實(shí)施出口升級(jí)、貿(mào)易平衡戰(zhàn)略以及多雙邊和區(qū)域開(kāi)放合作深化，我國(guó)外貿(mào)將迎來(lái)水平提升的新局面。我們預(yù)計(jì)，外貿(mào)領(lǐng)域的積極效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)。

　　雖然當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨很多不確定性，但總體形勢(shì)仍偏正面。世界銀行6月10日下調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?.8%下調(diào)至2.1%，對(duì)發(fā)展中國(guó)家預(yù)測(cè)從5.3%下調(diào)到4.8%。國(guó)際貨幣基金組織7月24日也下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大幅下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。兩大機(jī)構(gòu)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，表明當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍較有限;但另一方面，兩機(jī)構(gòu)對(duì)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期均好于2013年(相對(duì)保守的世行2.8%的預(yù)測(cè)仍比2013年高出0.4個(gè)百分點(diǎn))，外部經(jīng)濟(jì)總體上對(duì)今年外貿(mào)還是偏正面的。

　　外貿(mào)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，不僅僅在于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，更多是有助于化解過(guò)剩產(chǎn)能壓力，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)換取空間和時(shí)間。

　　綜合多項(xiàng)因素，我們認(rèn)為，下半年外貿(mào)支持政策將更加強(qiáng)調(diào)落實(shí)，全年外貿(mào)形勢(shì)仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀，那些對(duì)外貿(mào)支持政策落地有利好預(yù)期的企業(yè)將可能獲得盈利改善的支持。