中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”階段，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。早在年初，即有分析認(rèn)為，今年將成為國(guó)內(nèi)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約的元年。3月，“11超日債”正式違約，成為國(guó)內(nèi)首單實(shí)質(zhì)性違約案例;7月上旬，“12金泰債”無(wú)法兌付本息，成為第二單實(shí)質(zhì)性違約案例;7月底，“12津天聯(lián)”私募債正式違約，年內(nèi)實(shí)質(zhì)性違約一連甩出了三響炮。
令人關(guān)注的是，“12津天聯(lián)”的實(shí)質(zhì)性違約還打破了國(guó)有資本兜底的神話。該債券在上交所掛牌，按照此前的擔(dān)保合同，天津國(guó)有獨(dú)資擔(dān)保公司天津海泰擔(dān)保將承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，代償5000萬(wàn)本金和利息。但海泰擔(dān)保本身也陷入危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)，向投資人支付本金的能力存疑。截至今年4月末，海泰擔(dān)保因涉訴被申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行的案件已有19起，涉及金額約2.7億元，并已被“全國(guó)法院失信被執(zhí)行人名單信息查詢系統(tǒng)”列入失信被執(zhí)行人名單，海泰擔(dān)保業(yè)務(wù)陷于停滯。
“12津天聯(lián)”原計(jì)劃于今年7月28日回售到期，持有人可以把債券回售給發(fā)行人天聯(lián)復(fù)材。但最新消息顯示，目前，天聯(lián)復(fù)材及其母公司天聯(lián)集團(tuán)均陷入困境，天聯(lián)集團(tuán)董事長(zhǎng)王吉群“失聯(lián)”，“12津天聯(lián)”已經(jīng)事實(shí)違約。按照合同，海泰擔(dān)保須在8月6日下班之前，代替發(fā)債人天聯(lián)復(fù)材向投資人償還本金5000萬(wàn)及支付利息。不過(guò)，接近交易的人士透露，7月29日，海泰擔(dān)保僅向投資人支付了5000萬(wàn)私募債的半年利息(225萬(wàn))。目前，海泰擔(dān)保和投資人等正希望天津當(dāng)?shù)卣軌蚪槿虢鉀Q當(dāng)前的危機(jī)。
連續(xù)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性違約，反映出違約正�；_(kāi)始成為今后債券市場(chǎng)的一個(gè)趨勢(shì)�！�12津天聯(lián)”之后，一些已經(jīng)暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性違約的債權(quán)類(lèi)產(chǎn)品還有“11天威MTN
1”、“11天威MTN
2”，違約與否取決于控股央企(兵裝集團(tuán))是否救助;“13寧德SMECNⅡ”，兩家發(fā)行企業(yè)之一的福建萬(wàn)利漆包線有限公司已經(jīng)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，部分銀行承兌匯票今年4月份出現(xiàn)逾期，目前仍無(wú)法償還。
此外，隨著行業(yè)下行，礦產(chǎn)及房地產(chǎn)行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)也在上升。中誠(chéng)信托的“誠(chéng)至金開(kāi)2號(hào)”信托計(jì)劃已因“信托財(cái)產(chǎn)不能滿足受益人本金及按本合同受益人預(yù)期收益率計(jì)算的預(yù)期收益”，被迫自動(dòng)延期;去年本應(yīng)到期的華潤(rùn)信托“焱金2號(hào)孝義德威集合資金信托計(jì)劃”也將于今年底結(jié)束延期，重新對(duì)融資方孝義德威煤業(yè)的償債能力形成考驗(yàn)。今年下半年，兌付總額超過(guò)10億元的20只信托計(jì)劃中，涉礦信托達(dá)4只，另有5只投向房地產(chǎn)。以此來(lái)看，下半年可能還會(huì)有更多的企業(yè)債或者信托計(jì)劃發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，沖擊債權(quán)類(lèi)市場(chǎng)的格局。
值得關(guān)注的是，中國(guó)政府不僅需要容許實(shí)質(zhì)性違約的出現(xiàn)，還應(yīng)依法處理這些違約事件，盡可能保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，避免違約成為債務(wù)人撇賬的手法。這一方面，“11超日債”違約的處理就不盡如人意。作為首只實(shí)質(zhì)性違約的債券，原定于今年3月26日召開(kāi)的“11超日債”2014年第一次債券持有人會(huì)議，因持債數(shù)量分散、地域廣泛等原因，被迫延期近4個(gè)月，至7月15日才舉行。即使如此，會(huì)議仍未就關(guān)鍵議案達(dá)成共識(shí)，未能授權(quán)受托管理人中信建投證券代表全體“11超日債”債券持有人參與超日太陽(yáng)的重整程序。相比之下，第二宗“12金泰債”的實(shí)質(zhì)性違約，處理得更加順暢些。受托管理人浙商證券已披露相關(guān)信息，多次組織召開(kāi)債券持有人會(huì)議，并與發(fā)行人主要股東開(kāi)展溝通，積極尋求化解違約風(fēng)險(xiǎn)途徑。
應(yīng)當(dāng)看到，作為個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)事件，中國(guó)政府需要允許此類(lèi)違約正常化、常態(tài)化，成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勝劣汰的主要方式。接連幾例實(shí)實(shí)在在的違約事件，將比任何紅頭文件更能教育投資者，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的揭示，以及信用利差的分化，推動(dòng)市場(chǎng)走向成熟。在此過(guò)程中，對(duì)于法律的強(qiáng)調(diào)，依法處置信用風(fēng)險(xiǎn)，將是十分關(guān)鍵的一環(huán)。需要避免行政對(duì)于債務(wù)違約、企業(yè)破產(chǎn)的過(guò)度干預(yù)，同時(shí)更加重視《破產(chǎn)法》的應(yīng)用，避免“僵尸企業(yè)”占用金融資源。今年連續(xù)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性信用違約是一個(gè)好的開(kāi)始，接下來(lái)需要將市場(chǎng)化、法治化原則貫徹到信用風(fēng)險(xiǎn)處置的方方面面。
中國(guó)的信用違約趨向正�；l(fā)展，市場(chǎng)化、法治化需要成為處置信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的主要依據(jù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出“三期疊加”離不開(kāi)市場(chǎng)的再啟動(dòng)，而這需要把深鎖在“僵尸企業(yè)”中的金融資源釋放盤(pán)活，令市場(chǎng)得以出清。
