從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前的中國經(jīng)濟運行確實比較平穩(wěn)，市場普遍擔(dān)憂的房地產(chǎn)泡沫也沒有對中國經(jīng)濟造成大的傷害：雖然價格有滯漲現(xiàn)象，樓市本身的交易也算正常。但是，樓市泡沫對實體經(jīng)濟的傷害后果正在凸顯。
2012年，中國工業(yè)品價格指數(shù)(PPI)進入持續(xù)負值階段，標(biāo)志著經(jīng)濟需求不足成為經(jīng)濟運行主要特征，經(jīng)濟由反危機激勵政策引致的“虛火”逐漸冷卻。但從規(guī)模以上工業(yè)經(jīng)營情況看，無論是營收增長還是利潤增速，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況在經(jīng)歷短暫回落后，即進入相對平穩(wěn)階段。今年二季度后，在持續(xù)、多方位的微刺激下，規(guī)模以上工業(yè)活動又有重新加速的跡象，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比增速由1至5月的平均9.8%跳升到17.9%。
我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型、升級和新周期的蓄勢期，這一階段經(jīng)濟運行的重要特征，是“宏觀穩(wěn)、微觀差”的組合狀態(tài)將長期存在�！昂暧^穩(wěn)定、微觀困難”的組合格局，在現(xiàn)實中的表現(xiàn)，就是GDP增長維持平穩(wěn)甚至略有上行，但微觀企業(yè)效益卻無改善跡象，甚至普遍感到經(jīng)營難度上升。在企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，宏觀之所以能保持穩(wěn)定，是因為政府采取了加大投資等“托底”的“保增長”政策。在私人部門去杠桿的情況下，政府部門的主動加杠桿行為，顯然是要有“抓手”的，“大企業(yè)、大項目、大資金”自然是政府刺激經(jīng)濟的最直接和有效選擇。因此，由于政策受惠程度的差異，官方統(tǒng)計公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況，和實際中規(guī)模以下的中小企業(yè)經(jīng)營狀況，可能存在顯著差別。據(jù)筆者的實際調(diào)研，小微企業(yè)普遍比規(guī)模以上企業(yè)經(jīng)營困難。看反映企業(yè)經(jīng)營景氣狀況的PMI，以中小企業(yè)為主的匯豐PMI在今年前5個月全部位于榮枯分界線50的下方;而同期以大企業(yè)為主官方PMI則全部位于榮枯分界線上方，且呈持續(xù)上升趨勢。
在樓市泡沫上升期，從項目經(jīng)營角度看，房產(chǎn)開發(fā)是名副其實的“短、平、快、豐”項目，且進入門檻不高，任何企業(yè)和個人只要有足夠?qū)嵙�，拍塊地就可以干。從經(jīng)營流程上看，開發(fā)商只需拿到地，其他后續(xù)所有經(jīng)營行為都可外包。正因為有如此多的好處可以輕易實現(xiàn)，相對于競爭激烈、毛利微薄的制造業(yè)等其他實業(yè)來說，在所謂的多元化戰(zhàn)略下進軍房地產(chǎn)業(yè)，對各路資本來說，都有著不可抗拒的吸引力。
自2003年上屆政府確立房地產(chǎn)行業(yè)為國民經(jīng)濟主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以來，我國樓市的發(fā)展進程給市場造成了房價只漲不跌的假象。面對無風(fēng)險暴利，各路資本紛紛舍棄主業(yè)，進入房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，同時也帶來了我國經(jīng)濟國際化程度的快速發(fā)展：在2003年至2012的10年間，我國年出口由4382億上升到20487億，進出口總額則從8510億上升到38671億。一般而言，一個國家或地區(qū)經(jīng)濟國際化程度的提高，通常會帶來企業(yè)對研發(fā)投入的增加，以及加快產(chǎn)業(yè)升級步伐的國際化效應(yīng)。然而，由于我國樓市持續(xù)泡沫對企業(yè)經(jīng)營行為的影響，全社會普遍形成了重投資、輕研發(fā)的短期化傾向，2003年至2012年，我國企業(yè)R&D支出增長由最高的40%降到18%。R&D投入的下降，使得我國經(jīng)濟持續(xù)增長的后勁和基礎(chǔ)受到釜底抽薪式的傷害，各產(chǎn)業(yè)的國際競爭力難以有效提高。
正如各路央企紛紛進軍地產(chǎn)業(yè)一樣，各路民間資本也被房地產(chǎn)的暴利所吸引。與央企進軍地產(chǎn)業(yè)可以利用政府背景的優(yōu)勢不同，民間資本大都依賴資本實力在搏殺。伴隨著房價、地價的相互推動上漲，那些實力較弱、又不甘心吃不到“肥肉”的民間資本中小企業(yè)，紛紛采取避開競爭激烈的一線城市，來到競爭和門檻較低的二、三線城市，或者在一線城市中尋找邊緣地塊，也卷入到地產(chǎn)開發(fā)的大潮中。
從項目財務(wù)分析的角度，房地產(chǎn)項目暴利的基礎(chǔ)是高的財務(wù)杠桿。在普通制造業(yè)等大部分實業(yè)項目中，技術(shù)、商業(yè)模式、資本等要素是經(jīng)營成功的基礎(chǔ);而在房地產(chǎn)中，保證高杠桿下現(xiàn)金流等財務(wù)運轉(zhuǎn)的正常經(jīng)營，往往是成功的關(guān)鍵。眾多為房產(chǎn)暴利所吸引的非“房”中小企業(yè)，對高杠桿財務(wù)運轉(zhuǎn)的技能顯然很不足，對仍處在房地產(chǎn)價格上漲周期中的先期進入者來說，高杠桿經(jīng)營能力的不足并不構(gòu)成缺陷;但對后期進入者而言，由于房價上漲放緩甚至停止，經(jīng)驗不足的非“房”涉“房”企業(yè)，在小馬拉大車的重負下，就只能被迫轉(zhuǎn)向信托、私募等高成本融資渠道了。高昂的利息費用等財務(wù)成本，加上不漲反跌的房價，導(dǎo)致非“房”涉“房”企業(yè)大面積陷入資金鏈條斷裂窘境。近來各地此起彼伏的中小企業(yè)財務(wù)危機事件，其原因固然有受經(jīng)濟周期影響帶來的主業(yè)經(jīng)營困難，但在更大程度上，還是因前期脫離主業(yè)、進入了高杠桿的房地產(chǎn)行業(yè)，導(dǎo)致債務(wù)過高、過快增長所致。也就說，主業(yè)困難只是讓企業(yè)日子難過，涉“房”項目卻是企業(yè)的奪命絞索。對于長期恪守主業(yè)、致力主業(yè)發(fā)展的企業(yè)來說，經(jīng)濟低迷是“�！薄ⅰ皺C”并存的，而對舍棄專業(yè)、追逐短期暴利的非“房”涉“房”企業(yè)來說，經(jīng)濟持續(xù)低迷是一場十足的“危機”!
