至今年7月底，美聯(lián)儲(chǔ)按照每次會(huì)議共削減100億美元的規(guī)模在連續(xù)地消減對于長期國債和抵押貸款支持證券的購買，現(xiàn)今美聯(lián)儲(chǔ)的QE購買規(guī)模只剩下月購買150億長期國債和月購買100億美元抵押貸款支持證券的規(guī)模了。如果不出意外，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年10月的議息會(huì)議上，徹底結(jié)束影響美國和全球金融市場和經(jīng)濟(jì)政策長達(dá)5年之久的QE政策。
QE政策，其實(shí)只是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的一個(gè)方面。美國寬松貨幣政策還有另一個(gè)方面是零利率政策。隨著美國QE的退場，美國利率政策的走向自然也就成了全球關(guān)注的焦點(diǎn)。實(shí)際上，在QE政策和零利率政策推出伊始，全球就在推測美國未來可能會(huì)先取消QE，而后逐漸提升利率。而今美國QE全面退出在即，聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)改變零利率政策，就格外牽動(dòng)人心了。
但是，美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)在什么時(shí)候加息，不光外界眾說紛紜，即使美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的信息看起來也頗為紊亂，甚至主席耶倫的說法也是前后不一。有一次在公開場合，耶倫表示首次加息時(shí)間可能會(huì)在2015年6月，隨即引起金融市場的重大震動(dòng)，但是后來耶倫又改口為時(shí)間不確定了。8月6日，美國達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾由發(fā)聲，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，則美聯(lián)儲(chǔ)未來加息時(shí)間有望比明年6月更早。就在差不多同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)理事兼亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Dennis
Lockhart卻又宣稱，并不排除美聯(lián)儲(chǔ)可能需要比預(yù)期更早地提高短期利率的觀點(diǎn)。他還表示有些擔(dān)心政策的前景，并且仍然希望首次加息是發(fā)生在明年下半年的事。他說他仍在進(jìn)一步驗(yàn)證，他們是否正在向不可逆轉(zhuǎn)的使命和目標(biāo)邁進(jìn)。這些嘈雜的聲音向外界透露的信號(hào)是，至少在目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部還是鴿派稍占優(yōu)勢，但鷹派的力量也在壯大，而鷹派所依據(jù)的基礎(chǔ)也在增強(qiáng)。
最新的統(tǒng)計(jì)，美國二季度GDP季率年率化達(dá)到了4%，扭轉(zhuǎn)了一季度因?yàn)閲?yán)寒天氣所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)暫時(shí)衰減之勢。尤其每月凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，眼下正處于逐漸抬高底部的過程之中，最近6個(gè)月的數(shù)據(jù)每次都超過了20萬。失業(yè)率呈現(xiàn)穩(wěn)固的下滑態(tài)勢，就業(yè)的人口占比達(dá)到了59%，這是2009年8月以來的最高記錄，反映美國的失業(yè)率下降的基礎(chǔ)相對堅(jiān)實(shí)。如此看來倆，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間，或許真要比之前預(yù)期的要早。據(jù)最近的民調(diào)，對一年后美國加息的預(yù)期一度超過了27個(gè)基點(diǎn)。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年夏季前后加息將是大概率事件。
正因?yàn)槿绱�，從大趨勢來看，全球資金在回流美國。美國債市的累積資金從今年以來一直處于上升趨勢，說明全球資金在進(jìn)入美國債市。同時(shí)，美國的國債市場上，10年期國債收益率從頂點(diǎn)即2013年12月31日的3.0060%，逐漸下滑至2014年8月12日的2.4275%。收益率下跌，就是說美國的國債價(jià)格在上漲，也就是說資金在進(jìn)入美國債市，對于美國國債的需求在上升。這么看來，雖然國際資金最近有重新流到新興市場的跡象，那主要是因?yàn)橹袊鹊氐墓墒兄笖?shù)處于非常低的位置，而美國的股指高企的緣故，那些資金想來新興市場投機(jī)一把。這些資金從來都是來得快，去得也快。
目前，在美國以外，其他地區(qū)的貨幣政策趨勢事實(shí)上都與美國相反。美國實(shí)際上是在緊縮貨幣政策，而日本暫時(shí)還按兵不動(dòng)，由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂第三支箭的效果至今仍未顯現(xiàn)，因而不排除日本央行未來會(huì)擴(kuò)大目前的量化寬松和質(zhì)化寬松的政策規(guī)模的可能。歐洲央行在6月的會(huì)議上放寬了貨幣政策，7月的會(huì)議則承諾未來放寬貨幣政策不變。
以我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的基本面而論，貨幣政策顯然也應(yīng)與美國相反，不宜再有任何事實(shí)上的從緊。從大的方面來說，中國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入中速增長階段，未來很難再出現(xiàn)8%以上的超高速增長情形，若能較長時(shí)間維持在7%至8%的增長區(qū)間，就已相當(dāng)不容易了。自去年以來，我國央行施行了定向降準(zhǔn)的局部寬松措施，但問題在于局部寬松后的流出的資金并不一定會(huì)流向政府所意向的領(lǐng)域。中國目前在部分領(lǐng)域，主要是在房地產(chǎn)實(shí)行緊縮的貨幣政策有鑒于當(dāng)下房地產(chǎn)的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，全國房地產(chǎn)市場不可能再發(fā)生全面的、長期的暴漲走勢，因此，違背市場本質(zhì)屬性，各地具有貨幣緊縮功能的各類限購限貸的“雙限”政策似該全面取消了。
美國的升息預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致在中國的資金面臨流出的壓力，客觀上在中國形成了貨幣緊縮的效應(yīng)。為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)減速的趨勢，估計(jì)我國央行或?qū)亩ㄏ蚪禍?zhǔn)走向全面降準(zhǔn)，以防止定向的寬松可能對于市場造成的扭曲。不可忽視的是，商業(yè)銀行在“雙限”上推出的“認(rèn)房又認(rèn)貸”的標(biāo)準(zhǔn)，是按歷史貸款的次數(shù)來計(jì)算的，而不是按照手中現(xiàn)有的貸款筆數(shù)來算的，這既不準(zhǔn)確、不客觀，也不公正，很可能造成那些手中沒有貸款的優(yōu)質(zhì)貸款人因?yàn)闅v史貸過款而貸不到新款，造成市場的扭曲。筆者由此認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下行、房地產(chǎn)市場不可能再膨脹過熱、資金或回流美國的情況下，為因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場信心不高的現(xiàn)狀，也許真該考慮降息了。
