對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板估值體系構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的是IPO注冊(cè)制，以及未來的人民幣自由兌換。
深圳金融發(fā)展辦副主任肖志家日前在前海金融創(chuàng)新政策宣講推介會(huì)上表示，深圳正積極推動(dòng)連通深圳證券交易所、香港聯(lián)交所的“深港通”，相關(guān)方案正在研究，但尚未進(jìn)入報(bào)批階段。
雖然深圳官員出言謹(jǐn)慎，但坊間展開了熱烈的討論：推出的可能性有多大，在什么時(shí)間推出，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板、中小板估值向下調(diào)整等等。
我認(rèn)為推出“深港通”只是時(shí)間問題，這是一件肯定要做的事情。原因有三：第一，在全面深化改革的大背景下，資本市場(chǎng)改革之門理應(yīng)開大一些，而不是更保守一些，所以只要時(shí)機(jī)成熟，“深港通”應(yīng)該有。第二，深圳香港一河之隔，以前有B股為連通的媒介，所以無論從哪方面來說，深港都比滬港更親近。只是近年來上交所在市場(chǎng)競(jìng)爭中相對(duì)弱勢(shì)，需要振興，加上上海正在搞自貿(mào)區(qū)，所以連通試驗(yàn)從上海開始。但深圳受命開發(fā)前海，定位也主要是深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作，金融是核心，所以“深港通”不能缺席。第三，未來國家還有“滬臺(tái)通”、“深臺(tái)通”的設(shè)想，“深港通”必須有。
連通滬深與港臺(tái)證券市場(chǎng)，更大的意義在于為內(nèi)地證券市場(chǎng)跟國際接軌做準(zhǔn)備。以后IPO采用注冊(cè)制和人民幣自由兌換之后，內(nèi)地證券市場(chǎng)將完全跟國際接軌，一步到位風(fēng)險(xiǎn)比較大，通過跟港臺(tái)市場(chǎng)的連通，是一個(gè)非常好的緩沖。
那么“深港通”會(huì)在什么時(shí)候啟動(dòng)?估計(jì)內(nèi)部已經(jīng)有了時(shí)間表，但最終還要看“滬港通”推出后的運(yùn)作情況，如果出現(xiàn)不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，那么“深港通”可能會(huì)推遲。如果一切正常，應(yīng)該在明年年中成行。因?yàn)槿绻�，跟IPO注冊(cè)制推出就難有時(shí)間間隔，那樣意義就不大了。
“深港通”推出會(huì)不會(huì)給中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來估值的壓力，甚至導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板暴跌?我認(rèn)為壓力肯定會(huì)有，但不會(huì)太大，暴跌說未必成立。
目前在內(nèi)地和香港同時(shí)掛牌上市的企業(yè)有86家，其中上海69家，深圳17家。在深圳的17家公司里，A股相對(duì)于H股溢價(jià)率超過30%的，有浙江世寶(202%)、山東墨龍(181%)、東北電氣(142%)、經(jīng)緯紡機(jī)(97%)、新華制藥(89%)、晨鳴紙業(yè)(66%)、東江環(huán)保(31%)7家，溢價(jià)率在20%到10%之間的有5家，此外還有萬科、濰柴、鞍鋼3家是價(jià)格倒掛的。
事實(shí)上，深交所的公司結(jié)構(gòu)跟港交所差異非常大。中國四個(gè)交易所里，深圳跟臺(tái)北更接近，科技類企業(yè)、中小型企業(yè)比例較高;香港跟上海更接近，大的藍(lán)籌股、傳統(tǒng)類型的企業(yè)比較多。所以我認(rèn)為，“深港通”的開通，不會(huì)摧毀目前深交所創(chuàng)業(yè)板、中小板的估值體系。
對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板估值體系構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響的是IPO注冊(cè)制，以及未來的人民幣自由兌換。IPO注冊(cè)制后，企業(yè)上市的門檻將大大降低，失去了“審批溢價(jià)”，無論深交所還是上交所的上市公司，估值水平都會(huì)降低，逐步跟歐美成熟市場(chǎng)接軌。但我相信，中國的IPO注冊(cè)制仍然是被高度管控的注冊(cè)制，所以人民幣自由兌換才是中國證券市場(chǎng)與國際接軌的最關(guān)鍵時(shí)刻。到那時(shí)，A股估值高，投資者可以用腳投票。但即便如此，創(chuàng)業(yè)板、中小板上仍然會(huì)有高估值的公司。只要一個(gè)企業(yè)有良好的發(fā)展前景，仍然會(huì)受到瘋狂的追捧。當(dāng)然，這種公司未來會(huì)是百里挑一的。
其實(shí)我們看看美國市場(chǎng)就知道了，特斯拉、推特都還處于虧損狀態(tài)，亞馬遜微利，從市盈率上觀察都高估得不可思議。但如果從業(yè)務(wù)增長上看，則帶有合理性。高成長、高回報(bào)，同樣帶有高風(fēng)險(xiǎn)，這就是科技類企業(yè)的魅力所在，它永遠(yuǎn)會(huì)成為激進(jìn)投資者追捧的對(duì)象。
