前段證監(jiān)會(huì)公布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見(jiàn)稿，其中有減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可的意圖，在此背景下，A股上市公司尤其是小市值上市公司并購(gòu)重組如火如荼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，A股上市公司中總市值低于25億元的400家上市公司，停牌企業(yè)有73家，有30家企業(yè)正在進(jìn)行并購(gòu)重組。剔除掉次新股以及目前正在進(jìn)行并購(gòu)重組及處于停牌狀態(tài)的上市企業(yè)后，共計(jì)289家企業(yè)，而這些企業(yè)也由于有較大重組可能而被炒家盯上。

　　美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒如此評(píng)價(jià)美國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”企業(yè)做大做強(qiáng)，離不開(kāi)并購(gòu)重組，但這種并購(gòu)多是以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)為運(yùn)作主體，是一種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或以強(qiáng)吞弱，正是由于運(yùn)作主體具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)整合能力，才可能產(chǎn)生整合協(xié)同效應(yīng)，因此現(xiàn)實(shí)并購(gòu)重組案中多是由國(guó)際知名公司為主導(dǎo)，大規(guī)模、超大規(guī)模的并購(gòu)重組占比較高。

　　今年上半年全球并購(gòu)交易總規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億美元，其中超過(guò)100億美元交易規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)占比很大。例如，美敦力以429億美元收購(gòu)柯惠醫(yī)療，電信巨頭AT&T以485億美元收購(gòu)美國(guó)最大衛(wèi)星電視服務(wù)商DirectTV，康卡斯特以450億美元收購(gòu)美國(guó)第二大有線電視運(yùn)營(yíng)商時(shí)代華納有線等等，加拿大制藥公司瓦蘭特(Valeant)宣布以450億美元的價(jià)格收購(gòu)抗皺藥保妥適的制造商愛(ài)立根。

　　奇怪的是，目前A股市場(chǎng)并購(gòu)重組卻由中小盤(pán)上市公司唱主角，經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健的大盤(pán)優(yōu)勢(shì)上市公司運(yùn)作并購(gòu)重組的卻較少見(jiàn)。筆者認(rèn)為，一些上市公司原控股股東急于將持股脫手，且由于中小盤(pán)上市公司股票盤(pán)子小、股價(jià)容易操縱，中小盤(pán)上市公司容易成為重組甚至借殼目標(biāo)，由此上市公司越小盤(pán)、越垃圾，就越容易被重組或借殼。但是，這些資產(chǎn)重組很多是為了股價(jià)炒作甚至市場(chǎng)操縱，如此并購(gòu)重組所能產(chǎn)生的價(jià)值比較有限，企業(yè)重組來(lái)重組去也不見(jiàn)做大做強(qiáng)，總是一個(gè)小矮人，這與以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)為主導(dǎo)的并購(gòu)重組有根本區(qū)別，可稱(chēng)之為“非實(shí)質(zhì)性重組”。

　　這種“非實(shí)質(zhì)性重組”甚至?xí)�產(chǎn)生負(fù)價(jià)值。在并購(gòu)重組引發(fā)的炒作中強(qiáng)勢(shì)利益主體趁高減持，然而好景不長(zhǎng)，隨著時(shí)間推移，并購(gòu)后資產(chǎn)收益往往不如當(dāng)初吹捧的那么好，股價(jià)回跌，套牢一批投資者，他們只能等待下一輪重組消息解套。也就是說(shuō)，這種所謂重組為強(qiáng)勢(shì)利益主體搶奪弱勢(shì)主體創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

　　另外，盡管有些“重組”最終沒(méi)有兌現(xiàn)，但并購(gòu)重組方案一出臺(tái)，同樣引起股價(jià)暴漲，同樣導(dǎo)致財(cái)富轉(zhuǎn)移。比如，某重組專(zhuān)業(yè)戶(hù)近日再次發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，公司股價(jià)連拉漲停，但這家公司2006年借殼上市，從2008年下半年到去年已先后張羅了三次重組均告失敗，這次是第四次推動(dòng)重組。雖然到如今賣(mài)殼或重組尚未最終成功，但在第二次賣(mài)殼以及本次重組消息公布后，股價(jià)都出現(xiàn)暴漲。假若重組又一次泡湯，不少股民又要遭殃。

　　為適應(yīng)當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略調(diào)整需要，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)上市公司兼并重組具有重要意義;但這種并購(gòu)重組應(yīng)該是以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)為運(yùn)作主體來(lái)整合資源、優(yōu)化資源配置的“實(shí)質(zhì)性重組”，而非以垃圾企業(yè)為運(yùn)作主體、以影響股價(jià)為目標(biāo)的“非實(shí)質(zhì)性重組”。筆者認(rèn)為，推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組，必須考慮當(dāng)前A股市場(chǎng)還不大成熟、不大健康的實(shí)際，為此建議：只有近三年平均凈資產(chǎn)收益率高于6%的優(yōu)質(zhì)公司，才可以作為運(yùn)作并購(gòu)重組的企業(yè)主體，此類(lèi)企業(yè)在與其他上市公司或者場(chǎng)外企業(yè)并購(gòu)整合時(shí)，皆可保留上市地位資格;如果近三年平均凈資產(chǎn)收益率低于6%，要么被其他優(yōu)勢(shì)上市公司并購(gòu)重組，要么在與場(chǎng)外企業(yè)并購(gòu)重組，達(dá)到借殼上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就自行退市。