9月12日，央行公布8月金融統(tǒng)計數(shù)據：8月社會融資總量9574億，同比少增6267億元;8月末M2同比增12.8%;當月人民幣貸款新增7025億元，同比少增103億元。我們總體判斷——貨幣融資回落，寬松料將加碼。

　　融資總量同比下降，表外融資持續(xù)萎縮。8月新增融資總量9574億元，同比少增6267億元，主因未貼現(xiàn)票據同比少增4168億元，表外融資持續(xù)萎縮。其中新增信貸7025億元，同比少增103億元，新增企業(yè)債1947億元，同比多增707億元，新增股票融資217億元，同比多增81億元。

　　表外融資持續(xù)萎縮。信托貸款同比少增1724億，已連續(xù)13個月同比萎縮，委托貸款同比大幅少增1724億，顯示非標業(yè)務監(jiān)管力度不減。9月9日，銀監(jiān)會主席尚福林表示要加快完善表外業(yè)務管理制度，特別要針對近期增長迅猛的委托貸款等業(yè)務，加強資金來源合規(guī)性、真實性把關。8月未貼現(xiàn)票據同比少增4168億元，連續(xù)兩個月大幅下降。

　　居民消費、企業(yè)投資意愿低迷。8月新增貸款7025億元符合預期，同比少增103億元，新增貸款較7月份超低值有所回升，主因企業(yè)票據融資回升拉動。人民幣信貸占社會融資總量比重從超過140%回落至73%，處于一年以來的次高位。預計9月信貸小幅下降至6500億元，2014年全年新增信貸9.4萬億元。

　　央行表示近期中國信用擴張速度放緩是經濟結構和增長動力逐步調整和平衡、表外融資業(yè)務監(jiān)管加強的正常反映。房地產市場調整、過剩產能化解、新興產業(yè)快速發(fā)展等都會對信貸增速產生影響。另外信貸風險上升，商業(yè)銀行等金融機構避險情緒仍存，導致信用投放偏緊。

　　從貸款結構看，居民貸款回落，企業(yè)中長貸幾無增長。8月居民貸款合計同比少增658億元，其中中長期貸款同比仍降，與地產、汽車銷量下滑相一致，顯示耐用消費品增長低迷。

　　8月企業(yè)短貸同比少增2154億元而票據融資同比多增2500億元，反映銀行用票據沖信貸額度趨勢仍在，企業(yè)短期貸款需求仍被擠出;企業(yè)中長貸幾無增長，反映制造業(yè)景氣度下行，制造業(yè)投資意愿低迷。

　　M2降至年度目標以下，反映同業(yè)信用創(chuàng)造萎縮。8月M2增速大幅跌至12.8%，主要源于銀行同業(yè)信用創(chuàng)造的萎縮。由于8月順差超增、且信貸保持平穩(wěn)，因而8月銀行同業(yè)貨幣創(chuàng)造的萎縮應是貨幣增速下降主因。此外，8月表外融資收縮拖累社融總量增速從15.9%回落至15.2%，與M2回落幅度基本一致，也印證貨幣增速回落與銀行表外信用創(chuàng)造萎縮有關。

　　存款搬家理財，M2有效性下降，亟須M3指標。M2有效性逐漸下降。此外，M2大降或也與存款搬家理財超增有關，8月人民幣存款同比少增近7000億元，估算2014年8月銀行理財規(guī)模約達17萬億元。

　　考慮到理財產品收益率遠高于同期限銀行存款，利率市場化背景下銀行理財規(guī)模激增勢頭不減，因而存款搬家或為長期趨勢，也意味著M2有效性正在逐漸下降，迫切需要央行公布包含銀行理財在內的M3等更有效的貨幣數(shù)據。

　　存款脫媒持續(xù)和存貸比制約貨幣增速，我們預計9月M2增速12.7%，M1增速5.1%，全年M2增速為13%。

　　住戶和企業(yè)存款均下降，M1增速回落。8月新增人民幣存款1080億元，同比多減近7000億元，其中住戶存款同比少增3167億元，企業(yè)存款同比少增3100億元。存款減少拖累M1增速回落至5.7%。

　　8月金融機構總存款余額111.7萬億元，總貸款余額78.7萬億元，央行口徑貸存比升至70.5%，連續(xù)3個月上升。

　　融資回落預示經濟下行，貨幣寬松料將加碼。融資余額增速下行反映融資需求低迷，融資總量領先經濟大約一到兩個季度，預示4季度經濟依然承壓。8月份經濟數(shù)據全面回落，融資成本高企是主要矛盾。經濟通脹下滑支持貨幣政策繼續(xù)寬松，降息空間仍大。我們認為未來有三種方式降低利率：一是繼續(xù)下調正回購招標利率;二是下調貸款基準利率;三是通過行政方式引導商業(yè)銀行降低首套房等優(yōu)質信貸資產的利率。