8月的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都遜于預(yù)期，尤其被學(xué)界視作克強(qiáng)指數(shù)的用電量、貨運(yùn)量和新增貸款量增速多為2008年12月以來(lái)新低點(diǎn)，這使得全面降準(zhǔn)降息預(yù)期再度升溫。不少論者估計(jì)，央行的貨幣政策面臨是否出現(xiàn)重大調(diào)整的時(shí)刻。有的機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)全面降息降準(zhǔn)可能性增大，但也有觀察人士認(rèn)為，貨幣政策更會(huì)以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主，央行可能通過(guò)其他政策工具達(dá)到降準(zhǔn)降息之目的。

　　最近廣為流傳的信息是，央行將對(duì)五大銀行實(shí)施5000億元常設(shè)借貸便利(standing lending facility，簡(jiǎn)稱SLF)操作。據(jù)多家機(jī)構(gòu)的估價(jià)，期限為3個(gè)月的SLF，性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，規(guī)模近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。若果真如此則意味著央行貨幣政策短期寬松在常態(tài)化，并正強(qiáng)化貨幣政策全面調(diào)整的預(yù)期。換言之，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力，盡管央行再也不會(huì)如2008年下半年那樣出臺(tái)全面量化與質(zhì)化寬松的貨幣政策，但定向型量化寬松卻可能成為短期內(nèi)的常態(tài)政策。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行成了一種趨勢(shì)(有分析認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能不會(huì)高于7.3%)，央行貨幣政策會(huì)不會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整?如果出現(xiàn)重大調(diào)整，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效果如何?如果不會(huì)，當(dāng)前這種定向型的量化寬松貨幣政策能否起到正向的作用?當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題通過(guò)寬松的貨幣政策可化解嗎?在筆者看來(lái)，盡管市場(chǎng)對(duì)全面降準(zhǔn)降息的預(yù)期在增強(qiáng)，但央行貨幣政策出現(xiàn)重大調(diào)整的概率并不會(huì)太高。因?yàn)�，一是在前幾天的夏季達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理已表示，盡管這幾個(gè)月的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所波動(dòng)，比如用電量、貨運(yùn)量、貸款供應(yīng)量，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然在在合理區(qū)間，并認(rèn)為完成今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要預(yù)期指標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題。顯然，政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力比市場(chǎng)承受力要大，表明政府對(duì)2008年下半年推出的全面寬松貨幣政策所產(chǎn)生的后遺癥有深刻的認(rèn)識(shí)，并不認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期有多少問(wèn)題。若面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力，就采取一般性寬松的貨幣政策，或全面降準(zhǔn)降息，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)豈不是又會(huì)走向以往靠信貸過(guò)度擴(kuò)張來(lái)拉動(dòng)投資及房地產(chǎn)的老路?

　　再說(shuō)，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，如果央行再次采取更為寬松的貨幣政策，由于不少企業(yè)及行業(yè)對(duì)資金需求欲望不足，貨幣政策再寬松資金也不易流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除非讓這些企業(yè)在銀行借到款之后再能進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。還有，近年來(lái)房地產(chǎn)周期性調(diào)整銀行業(yè)不良貸款快速上升，迫使銀行不得不加強(qiáng)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)信貸擴(kuò)張更為謹(jǐn)慎。比如銀行上半年年報(bào)顯示，五大銀行上半年不良貸款余額累計(jì)達(dá)4235億元，同比上升近500億元，不良貸款率也上升了0.1%。要知道，銀行絕大多數(shù)信貸都與房地產(chǎn)業(yè)有關(guān)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)深度的周期性調(diào)整，那么銀行資產(chǎn)質(zhì)量就將直面嚴(yán)重惡化的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，哪怕貨幣政策再寬松資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的概率也不會(huì)高。所以，當(dāng)前央行的貨幣政策重點(diǎn)只能是促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型及深化改革。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力難以緩解，很大程度上是一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向另一種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的結(jié)果。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，必然使得經(jīng)過(guò)十多年價(jià)格膨脹以投資為主導(dǎo)的住房市場(chǎng)出現(xiàn)周期性調(diào)整。如果國(guó)內(nèi)的住房市場(chǎng)不出現(xiàn)周期性調(diào)整，要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)型是根本不可能的。而住房市場(chǎng)的周期性調(diào)整，也必然讓以投資主導(dǎo)的住房市場(chǎng)價(jià)格向下調(diào)整，必然讓與住房市場(chǎng)關(guān)聯(lián)十分密切的行業(yè)與產(chǎn)業(yè)需求全面下降，及以房地產(chǎn)為主要內(nèi)容的GDP增長(zhǎng)下行，甚至于相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露出來(lái)。這些是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型所要付出的成本與代價(jià)。如果不付出這些代價(jià)與成本，要實(shí)現(xiàn)舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型是不可能的。

　　據(jù)筆者的觀察，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整期，出現(xiàn)意外數(shù)據(jù)的可能性也在逐漸加大，這很可能將成為另一種“常態(tài)”。經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大的情況下出臺(tái)相應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的概率正在加大。如何把握政策調(diào)控的松緊度將成為決策層接下來(lái)一段時(shí)期的重點(diǎn)議題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，非得通過(guò)一系列深化改革來(lái)現(xiàn)實(shí)。不然，與經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”密切相關(guān)的現(xiàn)有金融制度、貨幣政策、稅收政策、財(cái)政政策、戶籍制度就不可能改觀。在上半年最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)54.4%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)的情況下，寬松貨幣政策對(duì)這種轉(zhuǎn)型起到作用是十分有限的。

　　可見(jiàn)，今年央行全面降準(zhǔn)降息的概率不高，定向型宏觀調(diào)控應(yīng)該是今年后四個(gè)月的主旋律。