上周末發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了超越預(yù)期的下滑，比如8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、發(fā)電量、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、財(cái)政收入等都出現(xiàn)了讓人吃驚的下滑，讓人想起2008年最慘淡的那一月。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然失速，是受到了什么沖擊，是來自內(nèi)部，還是外部，是來自需求，還是供給?

　　顯然這兩天有很多的專家在解讀，大抵不過幾點(diǎn)，總供給和總需求雙雙下滑，下滑原因在于融資成本居高不下，生產(chǎn)的邊際成本仍然在增加;四萬億刺激措施導(dǎo)致政府刺激的邊際效應(yīng)遞減，趨近于零;房地產(chǎn)的快速冷卻直接讓上下游產(chǎn)業(yè)需求大幅凍結(jié);企業(yè)預(yù)期很快轉(zhuǎn)弱，尤其是大型國(guó)有企業(yè)，出現(xiàn)去庫(kù)存加速;企業(yè)融資需求低迷加上銀行業(yè)惜貸，資金利率雖然居高不下，但是企業(yè)仍然不借錢。

　　原因當(dāng)然很多，重要的問題是，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如此低迷的情況下，看貨幣當(dāng)局和財(cái)政當(dāng)局如何反應(yīng)，如大多數(shù)市場(chǎng)人士所料，央行沒有推出全面的降息降準(zhǔn)，而是再次從公開市場(chǎng)上利用SLF工具向五大行釋放流動(dòng)性，以熨平市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)。

　　果然據(jù)媒體報(bào)道，央行16日對(duì)五大行實(shí)施5000億SLF操作（常設(shè)借貸便利，旨在增強(qiáng)央行流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性），性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)規(guī)模類似一次降準(zhǔn)，不過不同的是這個(gè)資金是有期限的，期限為三個(gè)月，每個(gè)銀行是1000億元。

　　從貨幣市場(chǎng)最近的利率看，似乎市場(chǎng)維持了一個(gè)比較平穩(wěn)的格局，波瀾不驚。央行在周二上午展開了規(guī)模為150億14天的正回購(gòu)操作，因?yàn)楫?dāng)天有180億的正回購(gòu)到期，其實(shí)是向市場(chǎng)凈投放30億。有人這樣評(píng)價(jià)這種操作，這種操作模式從7月最后的一個(gè)交易日開始，已經(jīng)持續(xù)了超過一個(gè)月有余，直到現(xiàn)在，央行依然在不疾不徐地進(jìn)行著公開市場(chǎng)不變的操作步伐：價(jià)格不變，微量緩行。利率小幅上行，但總體相對(duì)平穩(wěn)。

　　不過，流動(dòng)性的格局變化巨大，只不過在市場(chǎng)上尚未體現(xiàn)出來。外匯占款負(fù)增長(zhǎng)，并且在外貿(mào)順差大增的情形之下，資金外流趨勢(shì)明顯。四維宏觀金融智庫(kù)(FHT)認(rèn)為，五大國(guó)有銀行也許在周一和周二維持了市場(chǎng)的平穩(wěn)，不像上次錢荒主動(dòng)捂緊錢袋，或者已經(jīng)暗暗向央行申請(qǐng)流動(dòng)性，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性的平穩(wěn)。

　　央行這種操作至少可以這樣解讀：央行或認(rèn)為現(xiàn)在流動(dòng)性狀況只是短期的波動(dòng)，外匯占款的下滑也只是暫時(shí)性的，三個(gè)月后可能還會(huì)恢復(fù)，或者現(xiàn)在觀望，等三個(gè)月后再說。

　　四維宏觀經(jīng)濟(jì)智庫(kù)認(rèn)為，央行可能還要看9月份數(shù)據(jù)，如果9月份仍然延續(xù)這樣的境況，央行或者可能出臺(tái)降息降準(zhǔn)的全面寬松政策。

　　至少短期內(nèi)，央行不傾向于降息降準(zhǔn)，這是由于從資金市場(chǎng)情況看，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息尚不明確，資金流向尚無法準(zhǔn)確判斷；二是降息降準(zhǔn)將會(huì)進(jìn)一步拖延經(jīng)濟(jì)出清的時(shí)機(jī)，房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能仍然在占有資源，這不利于資金成本的下降。

　　而政府能夠如此淡定地面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，支撐力量來自于就業(yè)，就業(yè)已經(jīng)超過計(jì)劃，現(xiàn)實(shí)中的確沒有出現(xiàn)明顯的失業(yè)潮。這是政府的底氣，這足以讓政府以一定的緊縮換來經(jīng)濟(jì)的出清，也許這個(gè)年末政府會(huì)拿得穩(wěn)一些，大規(guī)模的刺激政策不會(huì)出臺(tái)。

　　而對(duì)于股市而言，牛市至少是沒戲了，這次經(jīng)濟(jì)的下滑，思維宏觀金融智庫(kù)認(rèn)為并非短期擾動(dòng)，而是此次長(zhǎng)周期下滑的一個(gè)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)尚在尋底，當(dāng)然下一個(gè)臺(tái)階在哪里，還在于經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行，以及下一步政府的動(dòng)作，在這樣的經(jīng)濟(jì)狀況下，無論如何，股市都不會(huì)有好的漲幅，更別說牛市了。

　　股市或者可能繼續(xù)下滑，如果房地產(chǎn)再次下探，或者可能繼續(xù)調(diào)整，加息降準(zhǔn)作用也有限。