在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進利率市場化和深化外匯管理改革等五大領域的有序推進與試點，已形成了一批可復制推廣的經(jīng)驗。其中尤以跨境人民幣使用相關細則最為完善和成熟，相關業(yè)務增長最為顯著，政策成效最為突出�；�于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待上海自貿(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷。

　　作為改革領跑者、開放新標桿，上海自貿(mào)區(qū)的核心任務是制度創(chuàng)新，投資管理體系、貿(mào)易監(jiān)管模式、金融服務、政府管理方式創(chuàng)新的政策力度空前。在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、推進利率市場化和深化外匯管理改革五大領域的有序推進與試點，已形成了可復制推廣的經(jīng)驗。這五大領域的金融改革各有側重又相互關聯(lián)，推進效果互為促進。資本項目可兌換和利率市場化將促進人民幣跨境使用，而這在客觀上又將加快資本項目開放和利率市場化進程。資本項目開放統(tǒng)領人民幣跨境使用和外匯管理改革，人民幣要想成為國際投資貨幣和國際儲備貨幣，資本項目開放是前提條件，兩者必須協(xié)同推進。總體而言，建立自由貿(mào)易賬戶體系是基礎，而資本項目可兌換和人民幣跨境使用是自貿(mào)區(qū)金融改革的重點，在自貿(mào)區(qū)金融各項改革中具有更加突出的地位。

　　在“一線放開、二線管住、有限滲透”的監(jiān)管原則下，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)外建立了嚴密的防火墻，防止資金在兩個區(qū)域間以投機為目的大進大出。但金融業(yè)具有高度的滲透性、傳導性和全國化屬性，金融改革難以完全限制在有限區(qū)域內(nèi)而不向區(qū)外滲透，在自貿(mào)區(qū)這個有限區(qū)域內(nèi)的金融改革試點存在天然障礙。加之監(jiān)管層對金融改革的態(tài)度較其他改革更加謹慎，對金融風險“零容忍”，明確要求金融改革不允許試錯，所有的政策都應在風險可控的前提下推進。由此可以預見，“法無禁止即可為”的自貿(mào)區(qū)改革理念體現(xiàn)在金融改革方面將比其他領域更趨謹慎，因此，一年來自貿(mào)區(qū)金融改革步伐更多表現(xiàn)為小幅、漸進推進。

　　自由貿(mào)易賬戶體現(xiàn)了“分賬管理、離岸自由、雙向互通、有限滲透”的設計理念。自由貿(mào)易賬戶在較大程度上被視同為“境外賬戶”，通過構建自由貿(mào)易賬戶體系，實質(zhì)上在自貿(mào)區(qū)內(nèi)形成了一個與境內(nèi)其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的金融環(huán)境，以服務于涉外經(jīng)濟活動。自由貿(mào)易賬戶體系是自貿(mào)區(qū)全部金融實踐的專門載體。除了為投融資創(chuàng)新業(yè)務提供載體和管理工具以外，還可提升資金兌換的便利程度，通過境內(nèi)外金融機構間資金拆借、同業(yè)存放等資金往來提供具有競爭力的存貸價格，利用境內(nèi)外兩個匯率市場尋得最佳匯率，與境內(nèi)賬戶資金劃轉更加便捷，以及通過境內(nèi)外兩種資源提供全新的金融解決方案。隨著自貿(mào)區(qū)分賬核算體系建設的推進和完善，預計未來幾個月自由貿(mào)易賬戶將可辦理外幣跨境結算。至于自由貿(mào)易賬戶對企業(yè)跨境證券投資及個人資本項下跨境投資開展賬戶服務的時間，則將取決于自貿(mào)區(qū)資本項目的開放進度。

　　資本項下資金流動的諸多限制，是我國金融改革的短板。因此，允許資本自由流動，通過市場化手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟內(nèi)外平衡，是未來金融改革的重點。資本項目開放是自貿(mào)區(qū)金融改革的核心內(nèi)容，探索資本項目開放面臨廣闊的政策空間，改革潛力巨大。目前，境內(nèi)外個人缺乏跨境投資的直接渠道，僅能通過QDII和QFII間接投資，即將于下月啟動的“滬港通”開辟了新渠道，但境內(nèi)外個人跨境投資的渠道仍較狹窄。去年12月央行發(fā)布的《中國人民銀行關于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設的意見》(簡稱《意見》)，政策的放開力度較大，允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境內(nèi)個人投資境外，在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境外個人投資境內(nèi)。此外，區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司也已能在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券了。眼下境內(nèi)資金利率高、境外資金利率低，從境外市場融入資金有利于降低企業(yè)融資成本，對企業(yè)吸引力較大，具有較好的業(yè)務發(fā)展前景。

　　自貿(mào)區(qū)擴大跨境人民幣使用政策，不僅包括了諸多之前在其他地方試點的人民幣跨境使用政策(如義烏去年在全國率先開展的個人跨境人民幣結算政策)，還允許試驗區(qū)結合自身特色改革創(chuàng)新，在更高層次上推動跨境人民幣業(yè)務發(fā)展。自貿(mào)區(qū)可開展經(jīng)常和直接投資項下跨境人民幣結算、人民幣境外借款、跨境雙向人民幣資金池、經(jīng)常項下跨境人民幣集中收付、跨境電子商務人民幣結算等業(yè)務，中國外匯交易中心和上海黃金交易所還在區(qū)內(nèi)提供面向國際的跨境人民幣交易業(yè)務。這些政策豐富了人民幣跨境使用渠道，尤其人民幣境外借款使境外人民幣回流的渠道更加直接，大有助于增強自貿(mào)區(qū)對境外資金的吸引力，形成人民幣“蓄水池”，逐步打造人民幣離岸市場。

　　以筆者之見，在自貿(mào)區(qū)金融改革五大領域中，跨境人民幣使用相關細則最為完善和成熟，相關業(yè)務增長最為顯著，政策成效最為突出。下一步，隨著金融資產(chǎn)投資等資本項目逐步放開，為促進人民幣在資本項下的開放，預計會出臺人民幣跨境使用的相應配套措施。

　　在我國利率市場化改革進入攻堅階段的背景下，利率市場化本應作為自貿(mào)區(qū)金改大膽嘗試突破性、創(chuàng)新性的亮點。問題是，利率市場化是全局性的工程，難以被完全限定在一個單獨的區(qū)域內(nèi)。如果僅在區(qū)內(nèi)推行利率市場化可能導致國內(nèi)市場利率“雙軌制”，就會產(chǎn)生套利空間，擾亂市場秩序。因此，自貿(mào)區(qū)利率市場化改革的低于市場預期，僅涉及發(fā)行大額可轉讓存單以及放開一般賬戶小額外幣存款利率上限兩項政策。目前，區(qū)內(nèi)發(fā)行大額可轉讓存單的政策細則尚未出臺，而人民幣利率市場化的政策則暫時還沒有時間表。

　　與前幾項金融改革主要從金融業(yè)自身的改革創(chuàng)新角度展開的出發(fā)點不同，外匯管理改革在較大程度上可視作促進區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資便利化的金融配套政策，其出發(fā)點是為區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資發(fā)展提供必要的金融保障。因此，外匯管理改革是自貿(mào)區(qū)金融改革的幾大領域中率先推進的改革。目前，跨國公司外匯資金集中管理、跨國公司資金池業(yè)務以及服務貿(mào)易項下的外匯收支等試點工作正在穩(wěn)步推進。下一步，外匯管理改革的各項試點有望逐步實現(xiàn)常態(tài)化運作，為區(qū)內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)貿(mào)易投資便利化提供更加完善、便捷的金融配套服務。

　　基于在金融改革上的一系列突破，我們有充足的理由期待進入第二個年頭的上海自貿(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷。