利率預(yù)期下行。本月14日，央行引導(dǎo)14天期正回購利率下行至3.4%，刷新三年半新低，這也是繼7月14日和9月18日后年內(nèi)的第三次下調(diào)。有分析認(rèn)為，這意味著央行仍將堅(jiān)持“定向調(diào)控”，不會在全面降息降準(zhǔn)上作出讓步，但也有人認(rèn)為這是降息降準(zhǔn)的前奏。如此不同的解讀，說明央行釋放的信號十分混亂。由于沒有明確的利率指引，央行應(yīng)在何時(shí)引導(dǎo)市場利率、節(jié)奏如何，外界無從得知，隨意性很強(qiáng)，這容易造成市場波動。

　　低于預(yù)期的9月物價(jià)數(shù)據(jù)以及7、8兩月表現(xiàn)不佳的投資、工業(yè)增加值和社會融資數(shù)據(jù)等表明，三季度經(jīng)濟(jì)增長疲軟，有可能在二季度企穩(wěn)后再度下行。近段時(shí)期，官方智庫與市場研究機(jī)構(gòu)頻頻下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，社科院本月10日舉行的中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測秋季座談會上，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期的觀點(diǎn)得到了較為普遍的認(rèn)同。據(jù)當(dāng)日發(fā)布的報(bào)告，社科院將2014年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期調(diào)降至7.3%，2015年更只有7%。有分析認(rèn)為，中國高層領(lǐng)導(dǎo)已就改革優(yōu)先于出臺刺激政策達(dá)成共識，并接受了經(jīng)濟(jì)增幅可能低于7.5%目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)。而在二季度數(shù)據(jù)出臺前后，高層的態(tài)度還是“必須保證完成經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)”，以及“我國發(fā)展必須保持一定速度，不然很多問題難以解決”。

　　本月21日，國家統(tǒng)計(jì)局便將公布三季度的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)GDP、投資及工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)均將下行，對宏觀調(diào)控政策形成壓力。隨著數(shù)據(jù)公布窗口的到來，中國降息也進(jìn)入了微妙的觀察期，并將顯著影響各類資產(chǎn)價(jià)格。在中央可能調(diào)降明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的預(yù)期下，全面的降息降準(zhǔn)未必會如期到來，屆時(shí)有可能期望越大，失望越大。

　　值得注意的是，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會對中國的貨幣政策走向產(chǎn)生影響。今年三季度以來，全球經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出不景氣，歐洲與美國的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都顯著差于預(yù)期，并導(dǎo)致全球股市近段時(shí)期連續(xù)回調(diào)。歐洲央行在考慮推出量寬措施，而美國也可能因全球經(jīng)濟(jì)不好而推遲加息。受此影響，建立在政策較大放松基礎(chǔ)上的中國資本市場近期良好表現(xiàn)，也有可能進(jìn)入一輪調(diào)整期。而這取決于市場對中央下一步政策的判斷，我們認(rèn)為，從目前來看市場過于樂觀和高估了中國政府推出大型放松政策的意愿，同時(shí)低估了中央推進(jìn)市場化改革的動力。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，將是觀察未來宏觀政策變化的重要窗口。在改革與刺激之間，中央需要以實(shí)際行動釋放出更加明確的信號。