證監(jiān)會(huì)近日公布了新退市制度，相比7月4日推出的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿，有多處修改，更具可操作性。筆者認(rèn)為，新退市制度要發(fā)揮作用，其前提是堵住上市旁門(mén)左道。

　　新退市制度有不少亮點(diǎn)，比如其中明確規(guī)定了要實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度，尤其此次有個(gè)重要修改，那就是將征求意見(jiàn)稿“限制相關(guān)主體股份減持行為”章節(jié)中的“上市公司再融資申請(qǐng)或者披露文件”字眼，修改為“上市公司發(fā)行新股申請(qǐng)或者披露文件”，從而擴(kuò)大了限制相關(guān)主體股份減持的情形。也即不僅針對(duì)再融資文件造假，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組文件若存在虛假陳述被證監(jiān)會(huì)立案稽查的，上市公司大股東、董監(jiān)高、重組方及其一致行動(dòng)人等，同樣應(yīng)暫停減持股份。

　　公司主動(dòng)退市、重大違法公司強(qiáng)制退市，這些情形應(yīng)該不會(huì)經(jīng)常發(fā)生，剩下的退市指標(biāo)主要包括兩類：一類是成交量、股票市值、股權(quán)分布等屬于“交易標(biāo)準(zhǔn)”方面的強(qiáng)制退市指標(biāo)，由于A股市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還不健全，垃圾股甚至比績(jī)優(yōu)股價(jià)格高、成交甚至比績(jī)優(yōu)股還熱絡(luò)，因此“交易標(biāo)準(zhǔn)”方面的強(qiáng)制退市指標(biāo)少有觸及;另一類是凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、審計(jì)意見(jiàn)類型等屬于“公司財(cái)務(wù)狀況”的強(qiáng)制退市指標(biāo)，這是目前主要發(fā)揮作用的退市指標(biāo)。

　　但“公司財(cái)務(wù)狀況”方面的退市指標(biāo)，也可通過(guò)資產(chǎn)重組或者借殼上市來(lái)暫時(shí)規(guī)避。目前，有些資本玩家想出“非公開(kāi)發(fā)行+收購(gòu)資產(chǎn)”的創(chuàng)新做法，將資產(chǎn)重組拆分為兩步操作，這甚至可規(guī)避重組方面的制度約束。資產(chǎn)持有人先用現(xiàn)金參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行，然后上市公司再反過(guò)來(lái)用這些募集資金收購(gòu)資產(chǎn)持有人所持有的資產(chǎn)，在上市公司收購(gòu)資產(chǎn)的信息披露中連“資產(chǎn)重組”的字眼都沒(méi)有。有了這個(gè)“新式武器”，上市公司逃避“財(cái)務(wù)狀況”退市指標(biāo)更易如反掌，而公司重組或收購(gòu)資產(chǎn)后，即使將來(lái)重新淪落到退市邊緣，也可通過(guò)新一輪重組來(lái)“裝修”報(bào)表，甚至單靠新一輪重組預(yù)期下的市場(chǎng)炒作，之前通過(guò)重組進(jìn)入的主體也可高價(jià)減持。

　　也就是說(shuō)，重大重組、借殼上市或者“非公開(kāi)發(fā)行+收購(gòu)資產(chǎn)”，這些旁門(mén)左道的存在，使得一些場(chǎng)外企業(yè)可借此快速上市，也使得場(chǎng)內(nèi)的垃圾公司難以自然死亡，退市制度成為擺設(shè)。另外，就算未來(lái)實(shí)行注冊(cè)制，也并非不審，甚至審核更為嚴(yán)格，且其中還有抽查環(huán)節(jié)，只不過(guò)其審核導(dǎo)向不是確保擬上市公司質(zhì)量、而是要確保發(fā)行人的信息披露質(zhì)量，那么即使付出買(mǎi)殼費(fèi)用，未來(lái)仍將有場(chǎng)外企業(yè)愿意走借殼上市之路。

　　再看重新上市制度，這個(gè)制度從根本上肯定了上市公司“不死鳥(niǎo)”地位。根據(jù)筆者多年對(duì)退市制度的研究，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)成熟市場(chǎng)為退市公司專門(mén)留個(gè)上市通道，這應(yīng)該是A股獨(dú)創(chuàng)。上市公司退市到新三板，本來(lái)應(yīng)該與其它非上市公眾公司沒(méi)有任何區(qū)別，也是一介平民，但卻非要賦予其重新上市特權(quán)，這主要體現(xiàn)在其上市申請(qǐng)是由交易所審核而非證監(jiān)會(huì)審核。而且，已經(jīng)退市公司也可通過(guò)重組或借“殼”方式實(shí)現(xiàn)重新上市，此時(shí)需遵循《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》而不是《上市公司重大重組管理辦法》，非上市公眾公司重組不需經(jīng)證監(jiān)會(huì)重組委審核、根本不設(shè)重組委，且對(duì)借殼行為不做特殊規(guī)定、根本沒(méi)有借殼概念，如此方式上市，基本不涉及證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。在IPO中，證監(jiān)會(huì)即使擁有眾多行政監(jiān)管手段對(duì)造假上市都尚難有效控制，現(xiàn)在要靠交易所去審核重新上市材料真實(shí)性，信息披露質(zhì)量恐怕更難控制;目前創(chuàng)業(yè)板退市公司不允許重新上市，不知為何對(duì)其他上市公司留此后路。

　　把股市比作一個(gè)利益“圍城”，城外的人想進(jìn)去，城里的人也不想退出來(lái)。退市制度本意是形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，但重大重組、借殼上市等使上市公司成為一個(gè)極度可變的“流體”，其結(jié)果是退市制度再嚴(yán)格也難發(fā)揮作用，而重新上市做法甚至在退市公司與“圍城”之間直接架設(shè)特別通道，使得即使退市制度取得了成果，也會(huì)轉(zhuǎn)眼喪失。尤其是重大重組、借殼上市、重新上市等做法，證監(jiān)會(huì)盤(pán)查稀疏甚至不盤(pán)查，這使得股市“圍城”在IPO大門(mén)的嚴(yán)密盤(pán)查失去意義，也形成垃圾公司反受追捧現(xiàn)象，讓市場(chǎng)是非不分、黑白顛倒。

　　要完善退市制度，要讓退市制度起作用，要規(guī)范A股市場(chǎng)，筆者建議，應(yīng)全面禁止借殼上市，取消重新上市，完善資產(chǎn)重組定義，防止利用資產(chǎn)重組等裝飾報(bào)表規(guī)避退市。應(yīng)該規(guī)定，如果上市公司實(shí)際控制人和主營(yíng)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)生變化就直接退市。