10月17日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》。這是證監(jiān)會積極貫徹落實新“國九條”的重要實質性成果，未來主動退市將成為常態(tài)。

　　股市盼望清風拂面，期盼已久的退市制度終于靴子落地，有望驅逐老賴，凈化股市，讓廣大股民笑逐顏開。

　　退市應成常態(tài)

　　2001年4月23日是A股歷史上一個重要的時間節(jié)點，這一天，混跡股市8年之久的PT水仙終因連續(xù)4年虧損而被終止上市，從此揭開了A股市場可進可退的一頁。但由于種種原因，內地證券市場建立30年來，早在1993年，A股市場就確定了退市制度，實際退市的公司卻很少。

　　數據顯示，從1995年到2012年的17年時間里，A股市場新上市公司數量達上千家，退市僅有78家。在經年累月的沉積中，A股市場活躍著一批“老賴”，即長期戴著ST小紅帽在股市賴著不退的殼公司。

　　依法將不合格的上市公司清除出市是國際通行做法。過去由于我國資本市場退出機制不健全，緋聞纏身的ST股依舊迷惑股民，暴漲暴跌，結果是幾家歡喜眾人愁。這不排除極少數投資者投機炒作，從中牟利，但更多的中小投資者跟風接盤，最終往往深受其害。

　　自2001年初第一版退市標準實施以來，A股退市率約為2%，對比海外市場高達6%甚至12%的退市率，顯得過低。多位市場管理者和學者呼吁，A股退市制度必須剛性化，改革迫在眉睫。

　　在成熟的國際市場上，退市已成一種慣例，多年來退市的公司甚至超過新上市的公司。例如美國納斯達克，1985年至2008年，共計11820家公司上市，12965家公司退市，退市數量超過了上市數量。英國倫敦交易所，1998年至2009年，新上市公司1247家，退市公司高達2336家，“出生”的趕不上“死亡”的。

　　對比國際資本市場，A股市場上市公司的融資環(huán)境可謂相當寬松，不過隨著退市機制推出，上市公司再想“混日子”，不那么容易了。

　　為何退市難

　　多少年來，在中國資本市場上，殼公司賴著不走，有著諸多原因。

　　首先，殼資源稀缺。對于很多中國企業(yè)來說，上市是獲得階段性成功的標志，有的更是步入巔峰的加冕禮。A股市場實行上市審核制度，審核過程既嚴苛且繁瑣，每年IPO指標有限，公司在場外排隊、公關，打破頭往里擠。上市公司成稀缺資源，一旦上市成功，融資自不必說。殼公司雖說人老珠黃，力衰不舉，但仍有幾分姿色，有一定的魅力。這個姿色就是上市公司的“名分”，這個魅力就是上市公司的招牌。即便業(yè)績不佳，只剩下一張空殼，被ST了，也是一塊金字招牌，還可以通過重組再吸納資金，還可以將欠債的黑洞填平，甚至在重組之后，新控股股東還可開始下一輪圈錢之旅。

　　其次，擔心各方利益受損。一旦退市放開，上市資質將大幅貶值，監(jiān)管部門將威風不再，而地方政府也會擔心社會動蕩，銀行等債主則更擔心無人埋單。于是，大家都寧可陷入沼澤地受煎熬，寄希望于重組客長袖善舞，妙手回春，也不希望“老賴”退市，使得“老賴”像一只只“烏鴉”搖身一變成了“不死鳥”，在股市上空飛來飛去。

　　再次，制度有漏洞。以前公布的退市征求意見稿，退市條件略顯空泛，實質性內容不多，并且有較大的松動空間，最終實施也是“雷聲大雨點小”，震懾作用有限，象征意義大于實際意義。老賴其實是制度下的“蛋”，殼公司在這樣的制度“袒護”之下，還能繼續(xù)賴著不走。從這個意義上說，殼公司成老賴，是監(jiān)管部門“慣”出來的。

　　由此觀之，退市難的要害，是因為沒有重視中小股民的利益，導致市場投機氛圍甚濃，廣大中小投資者的利益得不到有效保障，培育了不利于股市健康成長的投機理念。

　　無論如何，在新股發(fā)行改革后，主板退市制度應迅速跟進，以便退市標準與IPO標準相互策應，協調一致，入口從嚴，退路暢通，使股市新陳代謝，進退自如，新股以合格身份上市，以敗落身價退市，從而凈化股市，保持股市活力，保護中小股民的利益。

　　退市不能手軟

　　風云變幻的股市從來就不是曲水流觴的君子游戲，而是遵循弱肉強食的叢林法則。完善退出制度，就是讓那些沒有競爭力的上市公司及早“凈身出戶”，另覓活路。

　　隨著退市機制的陸續(xù)推出和趨于完善，上市公司的退路恐怕越來越窄了。除了持續(xù)虧損的實業(yè)標準，資本市場的成交量和股東數大小以及是否合規(guī)合法等標準都將成為上市公司的“金箍”。而交易價格低迷、交易人數稀少的垃圾公司最有可能退市。

　　監(jiān)管層完善退市制度的目的無非就是驅逐“老賴”，倡導長期價值投資理念，強化投資者回報和權益保護。

　　首先，要旗幟鮮明地反對借殼上市，遏制垃圾股借尸還魂。對停牌警告、戴小紅帽的公司申請恢復交易要在財務上嚴格把關，對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照IPO和再融資的計算方法。同時，反對“老賴”通過借殼方式改頭換面恢復上市。大凡“老賴”的經濟實體都已被掏空，只剩一張“殼”，“老賴”會拉來重組客利用“殼”繼續(xù)炒作，在股市上圈錢，必須掐斷它的這一念想。

　　其次，要果斷地清場，不要優(yōu)柔寡斷。管理層對“老賴”太仁慈，舍不得將“老賴”清出場，往往是將驅趕的“鞭子”高高舉起，輕輕落下，與“老賴”演了一出雙簧戲。這樣做只會助長“老賴”的氣焰。因此，該退市的公司堅決退市，不能讓“老賴”在股市上招搖過市，危害股民。一旦經審計的年度財務會計報告顯示公司凈資產為負，則其股票應暫停上市;連續(xù)兩年凈資產為負，則其股票應終止上市，堅決清退。

　　再次，要縮短退市時間，不給“老賴”喘息之機。由于信息不對稱，在“老賴”殼資源的一次次重組中，只有內幕消息知情者和重組客才能獲利，而中小股民多是高位接盤者，是跟風炒作的受害者，是莫名其妙的冤大頭。因此，要盡量縮短退市時間，不給“老賴”喘息頑抗之機，防止“老賴”喬裝打扮，繼續(xù)禍害股民。

　　最后，還要問責。退市不是一退了之，拍拍屁股走人。退市制度落地生根的關鍵不在退市本身，而在后續(xù)保障的措施上。如果不追責，賠償制度又不完善，退市很難走出紙面。必須劃清責任，該投資者承擔的投資者承擔，該上市公司承擔的由上市公司來承擔。

　　總而言之，完善退市制度必須以保護中小投資者的利益為宗旨，強化投資者回報和權益保護。值得點贊的是，為更好地保護中小股東的合法權益，此次證監(jiān)會進一步完善了主動退市的內部決策程序。其中，將相關內容修改為“須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過，并須經出席會議的中小股東所持表決權的2/3以上通過”。這樣的規(guī)定，為中小股東系上了安全帶。誠如是，則股市清風撲面，股民笑逐顏開。