今年第三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.3%，不僅低于二季度的7.5%，而且創(chuàng)下6年來的季度新低，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多出現(xiàn)明顯回落。為應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，近期中央銀行通過SLF向金融機(jī)構(gòu)注入流動性。盡管如此，應(yīng)該看到，如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行的根本癥結(jié)不在于貨幣政策，那么單純依靠貨幣刺激難免會陷入“頭痛醫(yī)腳”的境地。
我國經(jīng)濟(jì)五大結(jié)構(gòu)矛盾
當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行的根本原因在于結(jié)構(gòu)矛盾。
一是產(chǎn)能過剩與市場需求萎縮的矛盾。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前，我國就已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的產(chǎn)能過剩問題。2002年以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長期，固定資產(chǎn)投資連續(xù)三年增速超過20%，大量投資所形成的產(chǎn)能在2005年開始釋放，鋼材、水泥、電解鋁等價格走低。當(dāng)2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致我國外部需求急劇萎縮時，國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題凸顯。
二是房地產(chǎn)業(yè)驅(qū)動與新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱的矛盾。不管承認(rèn)與否，過去十多年我國房地產(chǎn)業(yè)一直扮演著宏觀經(jīng)濟(jì)增長“引擎”的特殊作用。特別是在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，房地產(chǎn)業(yè)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的作用十分突出。同時，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在國家產(chǎn)業(yè)振興計劃出臺后各地跟風(fēng)并盲目投資建設(shè)，短期內(nèi)又造成如光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。因此，當(dāng)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)周期調(diào)整時，我國經(jīng)濟(jì)增長引擎不可避免面臨“失速”風(fēng)險。
三是政府投資強(qiáng)勁驅(qū)動與民間投資熱情不高的矛盾。2009年以來，地方政府投資強(qiáng)勁驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，各地大興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但與此同時，民間投資主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，其他實(shí)業(yè)投資意愿不足，使得地方投資重負(fù)持續(xù)向地方政府轉(zhuǎn)移，并引發(fā)地方政府債務(wù)過快增長與債務(wù)償還問題。
四是隱性通貨膨脹較高而居民購買能力下降的矛盾。雖然9月份全國消費(fèi)者物價指數(shù)同比上漲1.6%，但從實(shí)際感受而言，過去幾年我國實(shí)際消費(fèi)品價格水平出現(xiàn)較為明顯的漲幅。特別值得注意的是，隨著我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級換代，恩格爾系數(shù)下降，食品之外的其他消費(fèi)品對消費(fèi)總支出影響越來越大。同時，在貨幣供應(yīng)量較快增長以及高房價的傳導(dǎo)下，我國居民實(shí)際購買能力不僅沒有隨收入增長而提高，反而出現(xiàn)下降的情況。9月份全國社會消費(fèi)品零售總額同比增長11.6%，增速已經(jīng)連續(xù)5個月下降。
五是經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力不足與貨幣刺激路徑依賴之間的矛盾。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際增長率低于潛在增長率時，貨幣政策刺激有助于彌補(bǔ)增長率缺口。雖然過去我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，此后適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健貨幣政策后，貨幣政策并未明顯收緊，甚至在特定時期還出現(xiàn)局部寬松情況，但實(shí)踐表明，貨幣刺激并不能培育市場形成內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力。同時，在貨幣連續(xù)刺激下我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成了路徑依賴。
不宜再過度依賴貨幣刺激
當(dāng)前我國貨幣金融環(huán)境適合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。今年以來，我國金融管理當(dāng)局實(shí)施了定向?qū)捤傻恼�，支持�?jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、中小企業(yè)和棚戶區(qū)改造，取得了積極效果。6月末，全國保障性住房開發(fā)貸款增長47.3%，農(nóng)村貸款增長16.5%，小微企業(yè)貸款增長15.7%。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資難”與“融資貴”問題，也不完全是金融機(jī)構(gòu)自身的原因。有些“融資難”與“融資貴”需要政府部門貼息，有些還需要政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)支持，在風(fēng)險顧慮下金融機(jī)構(gòu)放貸趨向謹(jǐn)慎也無可厚非，畢竟金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營具有極強(qiáng)的外部性。但即使如此，金融體系依然為實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供支持。截至2014年9月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長12.9%。即便已處于周期調(diào)整的房地產(chǎn)業(yè)，今年6月末全國房地產(chǎn)貸款增速高出各項(xiàng)貸款增速5.2個百分點(diǎn)，個人購房貸款增速高出各項(xiàng)貸款增速4.4個百分點(diǎn)。綜合來看，當(dāng)前我國貨幣供應(yīng)總體充裕適度，并不存在阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與增長的問題。
宏觀經(jīng)濟(jì)治理不宜再過度依賴貨幣刺激。宏觀經(jīng)濟(jì)治理也需要有中醫(yī)的“望、聞、問、切”，要對癥下藥。金融是經(jīng)濟(jì)的核心，但并不是解決一切問題的“金鑰匙”。貨幣刺激猶如嗎啡具備鎮(zhèn)靜作用，當(dāng)小劑量偶爾使用時，還可能會有效果，但持續(xù)大劑量使用，不僅上癮，而且危害更大。因此，只有通過改革釋放紅利，才能真正激發(fā)民間活力。
