證監(jiān)會近日發(fā)布的2014年退市改革意見的正式文本，是我國證券市場基本制度建設(shè)的又一成果。滬深股市的退市制度長期落后于相關(guān)法律的規(guī)定和股市發(fā)展形勢的需要。1993年版的《公司法》就規(guī)定了公司“對財務(wù)會計報告作虛假記載”、“有重大違法行為”在限期內(nèi)不能消除，應(yīng)終止其股票上市�？墒侵钡�2012年6月18日(2012年退市改革實施日)之前，滬深股市上市公司退市制度基本上只有一條：連續(xù)虧損三年暫停上市，連續(xù)虧損四年終止上市。而有“重大違法行為”須終止上市，還是在這次退市制度改革才提出的，這比《公司法》的要求晚了整整21年。不過，現(xiàn)在發(fā)布的正式文本退市制度，仍有一些需要進一步改革完善的地方。主要表現(xiàn)在對退市功能的認識、退市條件的多元化和退市速度、重新上市條件三個方面。

　　對退市功能的認識，理該和股市的功能聯(lián)系起來。股市的功能可以列出一長串，但核心就一條，為實體經(jīng)濟服務(wù)。退市制度也應(yīng)為這一核心功能服務(wù)。從這一點出發(fā)，退市制度應(yīng)發(fā)揮三方面的作用：促進上市公司轉(zhuǎn)型升級，做大做強，這要通過上市公司的購并重組、伴隨部分公司主動退市來實現(xiàn);強化股市的優(yōu)勝劣汰功能，凈化市場，這要通過將劣質(zhì)公司強制清除出市場來實現(xiàn);懲罰因違規(guī)違法造成公司退市的責任人，提高上市公司控股股東、實際控制人、公司高管的誠信意識、責任意識，這要通過完善相關(guān)懲罰機制來實現(xiàn)。就這三方面的工作來說，需要完善的配套制度還有不少。至少退市指標多元化和退市速度還有大幅提升的空間。

　　單說上市公司重大違法行為，就遠不止欺詐上市和重大信息披露違法這兩項。被監(jiān)管部門視為零容忍的內(nèi)幕交易算不算重大違法?違反食品法添加危害人體健康的添加劑算不算違法?違反環(huán)保法排毒排污算不算重大違法?大股東掏空上市公司算不算重大違法?此外，從退市指標上還可加入股價低于凈資產(chǎn)值、多年不分紅等硬標準。還有，退市速度還大有緊縮的余地。凈資產(chǎn)為負，說明這家公司已資不抵債，為什么還要連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負才退市?被出具否定意見或拒絕表示意見說明這家公司財務(wù)狀況已到了接近災(zāi)難性的程度，為什么也要連續(xù)三年出具否定意見或拒絕表示意見才退市?非要連續(xù)4年虧損才強制退市，時間實在拉得過長。

　　筆者在此想著重談一下重新上市。因為在公布退市正式文本的同時，還公布了《重新上市實施辦法》的征求意見稿。重新上市要等同于IPO甚至更嚴。但也還有值得商榷的地方。重新上市要求：“最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)值為正值”�？雌饋磉@個規(guī)定和IPO標準沒有什么不同，但退市公司有其特殊情況。有些退市公司是長期凈資產(chǎn)值為負，這和新股的情況不同，新股IPO雖然沒有規(guī)定凈資產(chǎn)值為正的具體要求，但眾所周知，我國股份公司在股份制度改造時基本上以凈資產(chǎn)1元為1股，加上多數(shù)公司在上市之前已有了幾年的發(fā)展，公司每股凈資產(chǎn)值應(yīng)大幅高于1元。沒有對IPO每股凈資值加以規(guī)定是個缺陷，而對于退市公司則必須有明確規(guī)定，如果只是規(guī)定凈資產(chǎn)“為正值”，那因多年凈資產(chǎn)為負而退市的公司，只要凈資產(chǎn)為1分錢，就可以重新上市了。

　　再一點，欺詐上市的公司退市后不能重新上市。正式文本規(guī)定：“上市公司因首次公開發(fā)行股票申請或者披露文件存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準，或者對新股發(fā)行定價產(chǎn)生了實質(zhì)性影響，受到證監(jiān)會行政處罰，或者因涉嫌欺詐發(fā)行罪被依法移送公安機關(guān)的”，應(yīng)終止其股票上市。這有兩層意思：不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準，只是“對新股定價產(chǎn)生了實質(zhì)性影響”。對于前一種公司，因為本來不符合發(fā)行條件所以退市后不能重新上市;后一種公司不一定不符合發(fā)行條件，在消除相關(guān)情形后如原來符合上市條件可考慮重新上市。同時對于重新上市公司的類別應(yīng)加以區(qū)分：主動退市和因交易類指標被強迫退市的公司重新上市可以寬松，因財務(wù)、業(yè)績、違法而退市的公司重新上市，對不起，應(yīng)重走IPO程序。