目前，中國經(jīng)濟(jì)似乎走到了一個關(guān)鍵點上，在第二季度經(jīng)濟(jì)增速略有回升之后，三季度各項指標(biāo)顯露出再度走低趨勢，研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，四季度經(jīng)濟(jì)增長壓力較大，全年完成7.5%的增速目標(biāo)難度較大。從經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，物價持續(xù)回落，PPI連續(xù)30個月負(fù)增長等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象看，似乎需要貨幣政策的更大作為。焦點最近集中于央行是否應(yīng)當(dāng)以全面降息方式開閘放水。然而，全面降息與否是否真的是個問題，卻值得商榷。
　　在目前的市場環(huán)境下，全面降息無益于解決當(dāng)前中小微企業(yè)融資難和融資貴的問題，更無助于改革的推進(jìn)。如果全面降息放水貨幣，有可能出現(xiàn)的情況是，市場對利率調(diào)整缺乏敏感的積極反應(yīng)，反而會出現(xiàn)對政策取向的誤讀，特別是對改革預(yù)期出現(xiàn)不同的理解。
　　隨著我國利率市場化的逐步推進(jìn)，特別是存款利率市場化放開之后，作為管制利率的信號意義就在逐步下降了。從操作層面上看，隨著貸款基礎(chǔ)利率集中報價機(jī)制正式運行，以及商業(yè)銀行負(fù)債端金融脫媒進(jìn)程加速，目前的存貸款利率在衡量實體經(jīng)濟(jì)融資成本方面已經(jīng)逐漸失去真實性。從貨幣增量的角度看，銀行表外市場、資本市場和民間融資市場的發(fā)展，使得以城投債、信托、理財產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品提供的無風(fēng)險利率，成為影響市場上投融資雙方行為的主流利率。而如果通過降低同業(yè)拆借市場利率，加權(quán)平均利率大概是3.5%左右，高不了太多，降低一些，也難以影響整個市場。所以，依靠傳統(tǒng)的全面降息手段，其市場調(diào)節(jié)作用非常有限。
　　從目前看，市場流動性并不缺乏。上海銀行間拆借市場利率一直維持平穩(wěn)略降趨勢，說明市場總體流動性充足，“錢荒”現(xiàn)象很難再出現(xiàn)。目前市場尤其是中小微企業(yè)存在的一定程度的融資難和融資貴的問題，主要在于資金無法流向需要的領(lǐng)域。一方面，我國非金融企業(yè)的債務(wù)上升速度在近年來持續(xù)加快，債務(wù)的持續(xù)上升帶來持續(xù)的融資需求，反過來又推高企業(yè)負(fù)債；另一方面，產(chǎn)能過剩和低效國企長期占用信貸資金，其他市場化融資主體受到影響。而從自身出發(fā)，金融機(jī)構(gòu)自發(fā)選擇盈利能力和風(fēng)險控制強(qiáng)的信貸主體。所以，根本問題在于如何讓資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是放水貨幣信貸總量。如果盲目全面降息放水貨幣，只會使得市場流動性嚴(yán)重過剩，最終流向房地產(chǎn)等泡沫領(lǐng)域。
　　從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，單一的GDP指標(biāo)已經(jīng)成為失靈的衡量標(biāo)準(zhǔn)。隨著經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深化，單位GDP對就業(yè)的吸納能力在增強(qiáng)。過去GDP增速對就業(yè)影響較為線性，GDP每增長1個百分點，拉動大概100萬人就業(yè)；而目前，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中比重逐漸增大，GDP增長對就業(yè)演變?yōu)榉蔷�性特征：GDP增長1個百分點，能夠拉動130萬-150萬人就業(yè)。政府對GDP的關(guān)注主要是在就業(yè)方面，只要經(jīng)濟(jì)增速的下滑不影響就業(yè)，就無需出臺總量寬松的逆周期經(jīng)濟(jì)政策。
　　目前中國經(jīng)濟(jì)問題是結(jié)構(gòu)性問題，而不是周期性問題，要從舊的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌目沙掷m(xù)性的增長模式。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡主要表現(xiàn)在GDP結(jié)構(gòu)的失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡、區(qū)域發(fā)展的相對失衡、收入分配的失衡等多個方面。就像李克強(qiáng)總理所說，要解決這些問題，不能靠“強(qiáng)刺激”，而要靠“強(qiáng)改革”。目前，只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的滑坡，宏觀政策仍然要著眼于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和惠民生的綜合目標(biāo)。而以全面降息為代表的寬松貨幣政策解決不了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，反而可能加劇金融風(fēng)險的產(chǎn)生。