北京時(shí)間10月30日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了為期兩天的今年第七次議息例會(huì)。正如早前市場所預(yù)計(jì)的那樣，會(huì)議決定結(jié)束每月100億美元國債和50億美元的抵押支持證券的購買，持續(xù)了71個(gè)月的美國的量化寬松貨幣(QE)政策終于畫上了句號(hào)。
QE政策可說是近5年來美國最大的貨幣試驗(yàn)，對于全球產(chǎn)生了深刻影響。雖然這項(xiàng)試驗(yàn)的實(shí)際設(shè)計(jì)人是美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克，但QE政策的雛形早在1961年就出現(xiàn)了。當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)為了解決經(jīng)濟(jì)衰退、貿(mào)易逆差，以及國債收益率陡峭的問題，試行了一次拋售短期國債、購買長期國債的結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施。這個(gè)壓低長期貸款利率的措施，與幾十年后的QE及其“扭曲操作”有不少相似之處。而真正讓QE成為中央銀行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段的，當(dāng)數(shù)日本在十幾年前為了將經(jīng)濟(jì)拉出通貨緊縮泥淖而實(shí)施的“定量寬松”政策。
在2008年底至今的QE大潮中，美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)行了大大小小各類QE共5次。剛開始推行QE，目的當(dāng)然是為了解救面臨崩潰的金融機(jī)構(gòu)，也就是解決金融系統(tǒng)的流動(dòng)性問題，后來則是為了解決零利率之下的利率失效問題，以活躍信貸、啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，從而降低失業(yè)率。回過頭來看，美聯(lián)儲(chǔ)拯救金融機(jī)構(gòu)的目的達(dá)到了，但啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)和降低失業(yè)率的目的就很難說了。有兩個(gè)觀察點(diǎn)可證實(shí)這種懷疑。第一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上強(qiáng)勁，復(fù)蘇過程中時(shí)有增速跌至衰退邊緣的情形;第二是美國的失業(yè)率雖然逐漸降至6%以下，但美國的勞動(dòng)參與率卻不斷下降，上月該數(shù)據(jù)是62.7%，這是36年來的最低水平。
所以，若總體分析來看，很難說QE政策到底是成功還是失敗。至少在道義上，QE政策自始至終就充滿了爭議。因?yàn)閺淖畛晒χ幙�，無非就是避免了美國金融機(jī)構(gòu)的崩潰，可是，隨后金融機(jī)構(gòu)肆無忌憚大發(fā)花紅，尤其華爾街巨頭們照樣拿天價(jià)薪酬的現(xiàn)象被曝光后，救助金融機(jī)構(gòu)的行動(dòng)變得聲名狼藉。不僅于此，后來實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路蹣跚，而全球主要股指和大宗商品市場牛市沖天，導(dǎo)致社會(huì)存量財(cái)富被膨脹的貨幣效應(yīng)強(qiáng)制再分配，最終還是社會(huì)底層的普通人承擔(dān)損失。
6年來的QE實(shí)踐，讓世人看到一些規(guī)律性的東西。首先是由于全球化，導(dǎo)致全球一損俱損，然而卻不能一榮俱榮。一損俱損的原因是，依靠全球貿(mào)易和資本流動(dòng)的高度滲透，舊的經(jīng)濟(jì)模式導(dǎo)致消費(fèi)突然失去動(dòng)力，而生產(chǎn)方則產(chǎn)能突然極度過剩，失去了市場。所以，引爆于美國的金融危機(jī)，迅速擴(kuò)散開，波及全球。而依靠財(cái)政刺激，隨后新興經(jīng)濟(jì)體率先高速復(fù)蘇，但歐洲卻又爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。在美國走上溫和復(fù)蘇之路后，歐洲經(jīng)濟(jì)則陷入了復(fù)蘇僵局、新興經(jīng)濟(jì)體則走上了增速趨勢性下降的道路。之所以會(huì)造成這種危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不能同步的局面，是因?yàn)樵械慕?jīng)濟(jì)格局已打破，但新的經(jīng)濟(jì)模式和運(yùn)行機(jī)制卻遲遲未能在全球范圍形成。
因此，美國終結(jié)QE，也標(biāo)志著過去同榮時(shí)代的告終。美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)QE政策實(shí)際上在時(shí)間上延遲了一年左右，算是最大限度地降低了利率波動(dòng)。但此舉對全球金融市場的沖擊不可避免。如果因地緣政治局勢緊張美國在退出QE后過快轉(zhuǎn)變利率政策，則對世界金融市場的沖擊將非常猛烈，如果控制不好，全球經(jīng)濟(jì)通過金融市場日益聚積的風(fēng)險(xiǎn)將可能迅速爆發(fā)。
接下來，日本就將舉行會(huì)議，討論是否加碼寬松的可能，估計(jì)至少每年60至70萬億日元的寬松貨幣政策規(guī)模會(huì)持久下去。若無意外，歐洲央行在年底也會(huì)將早前確定的各項(xiàng)寬松措施逐漸落實(shí)。而中國則面臨很大的降息和降低準(zhǔn)備金率的壓力。全球經(jīng)濟(jì)或進(jìn)將入一個(gè)迷茫和各行其是的時(shí)代，或者說在轉(zhuǎn)型上競賽的時(shí)代。
全球貨幣政策分道揚(yáng)鑣，還只是問題主要的一方面。另一個(gè)更復(fù)雜的方面是，后危機(jī)階段全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的脆弱性、差異性，而由于過去相當(dāng)長一段時(shí)間過度強(qiáng)調(diào)全球化，以至于各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)模式形成了某種偏向，要么極度依賴外部市場，要么極度依賴外部產(chǎn)能、要么極度依賴杠桿式發(fā)展。盡管各經(jīng)濟(jì)體已意識(shí)到并也在想辦法修補(bǔ)已不合時(shí)宜的發(fā)展模式和機(jī)制，但收效甚微。這從G20集團(tuán)會(huì)議說得多、做得少、成效更少就能看得很清楚。所以，未來全球競爭，就看誰能改革自己經(jīng)濟(jì)模式的根本痼疾，誰能擯棄過度的全球化，率先求得內(nèi)部的自我循環(huán)。
對美國來說，如何解決產(chǎn)業(yè)空心化和極度依賴金融等第三產(chǎn)業(yè)的問題，是經(jīng)濟(jì)能否重新走向長期穩(wěn)固增長的關(guān)鍵。對歐洲來說，如何徹底去杠桿化，解決福利政策過頭的“懶人經(jīng)濟(jì)”問題，是重新煥發(fā)活力的基礎(chǔ)。而新興經(jīng)濟(jì)體，做好財(cái)富的初次分配和再分配，讓勞動(dòng)者在國民收入分配中占據(jù)優(yōu)勢地位，通過減稅等手段啟動(dòng)內(nèi)需，減少對于外需的依賴，是經(jīng)濟(jì)長期具有競爭力優(yōu)勢，不受外界不利影響的必由之路。全球各經(jīng)濟(jì)體各有各的優(yōu)勢與短板，在未來全球貨幣和經(jīng)濟(jì)政策各行其是的時(shí)代，誰能找到合乎自身實(shí)際的發(fā)展模式，搶先成功轉(zhuǎn)型，誰就在未來競爭中有了立于不敗之地的基石。
