既然加快創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場(chǎng)層次，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性和制度靈活性這些設(shè)想都離注冊(cè)制越來(lái)越近，那為什么不干脆些，讓創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)先一步實(shí)行注冊(cè)制，回歸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本位呢?創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義，不僅在于能更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，更好包容創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)行上市融資發(fā)展，促進(jìn)大量?jī)?yōu)秀的海外上市企業(yè)回歸，也大有利于上市公司形成更靈活的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，建立轉(zhuǎn)板制度，完善退市制度。
在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市五周年之際，地方政府、監(jiān)管層、中介機(jī)構(gòu)共聚一堂，為創(chuàng)業(yè)板的下一步出謀劃策。但看看所提出相關(guān)改革力度和創(chuàng)新進(jìn)程設(shè)想和部署，不能不說(shuō)在一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題上還是少了些正視現(xiàn)實(shí)的勇氣。這個(gè)問(wèn)題不是別的，就是五年前創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板伊始就搖擺不定的那個(gè)問(wèn)題：創(chuàng)業(yè)板究竟是一個(gè)什么板?
2009年10月開(kāi)鑼的創(chuàng)業(yè)板，被國(guó)人視為中國(guó)版“納斯達(dá)克”。但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板最初的定位就不同于納斯達(dá)克，不僅剛提出開(kāi)板動(dòng)議時(shí)就曾被定位為高新技術(shù)企業(yè)板，開(kāi)板一年后證監(jiān)會(huì)所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》更進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)，是實(shí)現(xiàn)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為創(chuàng)新型高成長(zhǎng)企業(yè)提供融資平臺(tái)。“創(chuàng)新”取代“高新”，無(wú)形中令我國(guó)創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)離了對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)最為艱難的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，同時(shí)也遠(yuǎn)離了創(chuàng)業(yè)中的中小高新技術(shù)企業(yè)。
我國(guó)現(xiàn)有大約1000多萬(wàn)家中小企業(yè)，哪怕只有千分之一或萬(wàn)分之一的企業(yè)夠得上稱之為高新技術(shù)企業(yè)，那少說(shuō)也有10000多家。而五年來(lái)創(chuàng)業(yè)板掛牌公司不過(guò)近400家，不要說(shuō)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資需求，就是對(duì)創(chuàng)業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)的必要扶植來(lái)說(shuō)，也力所不逮。橫亙?cè)谥行?chuàng)業(yè)企業(yè)尤其創(chuàng)新或高新技術(shù)企業(yè)面前的最大門檻，是“最近兩年連續(xù)盈利，累計(jì)不少于一千萬(wàn)”。美國(guó)納斯達(dá)克、新加坡和我國(guó)香港特區(qū)的創(chuàng)業(yè)板均不設(shè)具體盈利要求。與國(guó)際上較成功的市場(chǎng)相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小、門檻較高、對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)包容性有所不足，顯然還不足以承擔(dān)其原來(lái)被寄予的推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重任。
在這次創(chuàng)業(yè)板論壇上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍表示，正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面。新任深交所理事長(zhǎng)吳利軍亦強(qiáng)調(diào)，下一步將加快創(chuàng)業(yè)板改革，包括豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場(chǎng)層次，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性和制度靈活性。據(jù)了解，具體措施或包括研究建立差異化上市條件，允許尚未盈利的創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市等。同時(shí)，實(shí)行差異化制度安排，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理;探索建立創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制，研究建立與新三板、地方股權(quán)交易中心的對(duì)接機(jī)制，研究允許創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部不同層次之間的轉(zhuǎn)層次制度安排;創(chuàng)造條件讓已在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板，逐步讓境外投資者可直接投資創(chuàng)業(yè)板。再清楚不過(guò)，所有這些設(shè)想，都離注冊(cè)制越來(lái)越近。既然如此，那為什么不干脆些，讓創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)先一步實(shí)行注冊(cè)制，從而使創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位回歸本位呢?
中國(guó)證券登記結(jié)算公司董事長(zhǎng)、前深交所副總經(jīng)理在談到這個(gè)問(wèn)題時(shí)曾坦承，創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)始也曾設(shè)想過(guò)不設(shè)盈利的要求。由于當(dāng)時(shí)恰逢美國(guó)納斯達(dá)克發(fā)生股災(zāi)，出于為板塊設(shè)立初期防范風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥考慮，創(chuàng)業(yè)板才設(shè)置了較高的IPO財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻。若干年過(guò)去了，納斯達(dá)克并沒(méi)有因噎廢食，反而很快就恢復(fù)了較高的擴(kuò)容發(fā)展速度。而我們?cè)诮衲晷抻喌摹秳?chuàng)業(yè)板IPO管理辦法》雖也放寬了財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但仍要求企業(yè)盈利，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中一批具有較好盈利前景，眼下仍處于戰(zhàn)略性虧損階段的互聯(lián)網(wǎng)、科技創(chuàng)新企業(yè)依然難獲得支持。雖然以比較保守的眼光來(lái)看，過(guò)早讓不盈利的企業(yè)上市，或不無(wú)重蹈納斯達(dá)克IT泡沫覆轍的危險(xiǎn)，可對(duì)那些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，暫不具備盈利能力或財(cái)務(wù)狀態(tài)還欠佳的新業(yè)態(tài)企業(yè)或成長(zhǎng)期企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)生命力就是在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境下的博弈中逐漸強(qiáng)盛起來(lái)的。因此，若將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”，不僅可避免這類新業(yè)態(tài)或成長(zhǎng)期企業(yè)被扼殺在搖籃里，而且也為這類可能具有發(fā)展前景的企業(yè)創(chuàng)造或提供將可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必要條件或充分條件，何樂(lè)而不為?
一旦支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，不僅將進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面，而且也必然將使一些另類的所謂差異化實(shí)質(zhì)性審核要求相形見(jiàn)絀，并早晚或變得可有可無(wú)。這實(shí)際上意味著創(chuàng)業(yè)板完全有條件比尚不具備放棄盈利條件的主板先行一步推行注冊(cè)制。盡管從《證券法》的修法進(jìn)程來(lái)看，這樣做或不無(wú)超前之憂，但就創(chuàng)業(yè)板改革而言，其要旨主要并不在于“法無(wú)授權(quán)不可為”，而是“法無(wú)禁止皆可為”。無(wú)論如何，這不過(guò)就是回歸創(chuàng)業(yè)板原本的定位，成為真正市場(chǎng)意義上的創(chuàng)業(yè)板而已。
創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義，不僅在于按照注冊(cè)制的要求更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，從而更好包容創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)行上市融資，并促進(jìn)大量?jī)?yōu)秀海外上市企業(yè)回歸，同時(shí)，也大有利于上市公司形成更靈活的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，建立轉(zhuǎn)板制度，完善退市制度。我國(guó)現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板，稱得上是“創(chuàng)富板”，不但高溢價(jià)發(fā)行、大小非高價(jià)減持、高管套現(xiàn)辭職成為常態(tài)，甚至還出現(xiàn)了萬(wàn)福生科等財(cái)務(wù)造假欺詐上市的公司。試想，若沒(méi)有了急功近利的湊盈利裝門面的需要，企業(yè)又何必為了上市融資而去冒天下之大不韙，急不可待地高價(jià)圈錢，高位套現(xiàn)甚至不惜欺詐呢?為推動(dòng)以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，相關(guān)法律修正，不妨將把“最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為”修改為“信息披露真實(shí)、完整、準(zhǔn)確、充分、及時(shí)、無(wú)重大違法行為”。只要包含不允許借殼上市新規(guī)的主動(dòng)退市、強(qiáng)制退市、及創(chuàng)業(yè)板再融資辦法、兼并重組規(guī)定等一系列創(chuàng)新制度的推出，必讓創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)化制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在滬深兩市的前面，發(fā)揮“資本市場(chǎng)特區(qū)”的作用，將大大激發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性和創(chuàng)新活力。
概而言之，以市場(chǎng)化和法制化為取向，維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)秩序，捍衛(wèi)投資者合法權(quán)益為重點(diǎn)，緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)市場(chǎng)創(chuàng)新活力，拓展市場(chǎng)廣度深度，擴(kuò)大市場(chǎng)雙向開(kāi)放，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，是推進(jìn)注冊(cè)制的要義之所在，也是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的根本方向。在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、市場(chǎng)體系方面的全方位改革中，已經(jīng)走過(guò)五年探索期的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板，已有足夠的條件率先推行注冊(cè)制。
