資本項目管制并非人民幣國際化瓶頸
中國最近兩年在資本市場和國際多邊經(jīng)濟(jì)合作領(lǐng)域推出的一系列重大舉措，某種程度上說都是為人民幣國際化提供準(zhǔn)備條件。
無論是去年9月啟動的上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)改革的先行先試，抑或剛剛開閘的“滬港通”，還是初具國際意義的人民幣離岸中心的陸續(xù)搭建，人民幣國際清算網(wǎng)絡(luò)的全球性布局安排，乃至更具指標(biāo)意義的金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)成立，加上積極籌建中的海上絲綢之路銀行和上海合作組織開發(fā)銀行，以及中國力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)等等。所有這些，均有利于擴大人民幣的國際行為空間。而央行官員日前表示，央行有意在上海自貿(mào)區(qū)有條件開放資本項目可兌換，釋放了中國加快資本項目開放的信號。
筆者注意到有評論把資本項目管制視為人民幣國際化的最大瓶頸。其實這是未搞懂人民幣國際化一般邏輯與內(nèi)生性機理的誤解。因為資本項目管制解除本身并不復(fù)雜，但究竟何時解除，則不僅僅是時間問題，而要密切關(guān)注相關(guān)配套條件的發(fā)育程度。央行內(nèi)部曾有討論擬在2015年實現(xiàn)資本項目可兌換，但后來不了了之，而代之以人民幣資本項目可兌換沒有時間表的官方陳述。說明貨幣當(dāng)局對資本項目開放的節(jié)奏以及風(fēng)險可控程度尚比較謹(jǐn)慎。
從發(fā)達(dá)國家資本項目自由兌換的經(jīng)驗來看，除了英美等金融強國較早采取相對自由的資本項目體制之外，一般到20世紀(jì)80年代才完成資本項目全面開放進(jìn)程，漸進(jìn)式特征明顯。因為資本項目開放要求一國放棄固定匯率，以保持貨幣政策的相對獨立性，另一方面，還要求對過度資本流動采取審慎管理措施，只有當(dāng)匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達(dá)到相對成熟之后，全面放開資本管制的時間窗口才基本來臨。
從國家戰(zhàn)略布局來看，十八屆三中全會提出了“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構(gòu)，其戰(zhàn)略架構(gòu)的實施是以2020年為重要時間節(jié)點。因為中央對人民幣國際化的要求非常高，絕不僅限于一般意義上的自由兌換，而是要在貿(mào)易、投資和儲備貨幣領(lǐng)域均有相當(dāng)大的話語權(quán)。按照筆者的估計，人民幣在實現(xiàn)貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融中心的人民幣流動之后，遲早要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中，進(jìn)而成為美元的主要競爭對手，這個時間跨度至少需要20年。
2020年國際化指數(shù)將達(dá)10%
根據(jù)國內(nèi)有關(guān)研究，以人民幣在全球范圍內(nèi)貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面份額的發(fā)展動態(tài)，給出了人民幣2013年底的國際化指數(shù)為1.69%，與2013年初的0.92%相比提高了84%。2014年第一和第二季度，人民幣國際化指數(shù)則達(dá)到了1.74%和1.96%，預(yù)計到今年年底人民幣國際化指數(shù)有望接近2.5%。截至2014年9月，人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿(mào)易計價和支付清算貨幣，第九大投資和金融交易貨幣。
從人民幣國際化的進(jìn)展來看，貿(mào)易項目下的人民幣結(jié)算由于得到政策的大力扶植而發(fā)展迅速。作為人民幣國際化最基礎(chǔ)的工作之一，人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算比例發(fā)展迅速，已從2009年試點之初的35.8億元，擴大到去年的4.63萬億元。今年前三季度就已達(dá)4.8萬億元，超過了去年全年，業(yè)務(wù)范圍則涵蓋全球近200個國家和地區(qū)。相應(yīng)的，今年以來，央行與英國、法國、德國、瑞士、韓國、阿根廷等國央行簽署人民幣清算安排合作備忘錄或人民幣清算協(xié)議，并在倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡、首爾、多倫多、多哈、悉尼等金融城市設(shè)立人民幣清算行。預(yù)計下一步的目標(biāo)是爭取在紐約設(shè)立人民幣清算行。
當(dāng)然，人民幣在國際貨幣與金融體系中的分量與美元遠(yuǎn)不在一個量級上。以國際化指數(shù)而言，2013年美元國際化指數(shù)為52.96%，歐元為30.53%，英鎊4.3%，日元4.27%。份額只有1.69%的人民幣不及美元國際化指數(shù)的零頭;在國際債券與票據(jù)市場，截至2013年底，人民幣國際債券和票據(jù)的存量為719.45億美元，在全球所占份額為0.33%。同期，歐元占比為44.21%，美元占比為35.80%，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%。至于國際儲備貨幣份額，目前美元在國際儲備貨幣中的份額約為60%，歐元約為25%，英鎊、日元等低于4%，人民幣所占份額不到1.5%。美元在全球大宗商品交易中所占份額約95%，人民幣所占份額幾乎為零。
筆者預(yù)計，隨著人民幣國際化步伐的穩(wěn)步推進(jìn)，2020年，人民幣國際化指數(shù)有望達(dá)到10%，將跨越真正國際化的第一個重要門檻。而到2030年人民幣國際化指數(shù)將達(dá)到20%。形成美元、歐元與人民幣的三邊均勢貨幣格局。
加緊構(gòu)筑多維力量體系支持
當(dāng)前，人民幣正處于貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期，下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系，這對貨幣主導(dǎo)國的美國來說，意味著切割美國的核心利益。這是美國不愿看到的局面。美國一定會運用機制化力量體系牽制人民幣國際化的步伐。
從全球貨幣變遷史的視角來看，迄今為止真正完成國際化的貨幣，只有英鎊和美元，這兩者的背后均有密布全球的多維政經(jīng)和軍事力量體系支撐。因此，一國貨幣國際化是極為復(fù)雜的過程，不僅需要國內(nèi)金融市場體系的內(nèi)生性發(fā)育，更需構(gòu)建全球性的力量體系。而人民幣國際化的制約條件，則遠(yuǎn)多于昔日的美元。在“大塊頭”的中國資本尚未真正形成“金融資本力”之前，資本市場深層次開放步伐切勿過于自信。
人民幣國際化只是中國深度嵌入全球金融體系的戰(zhàn)略性安排之一。中國或?qū)⒃?020年成為全球第一經(jīng)濟(jì)大國，屆時中國在全球經(jīng)濟(jì)與金融體系中擁有相當(dāng)分量的話語權(quán)是非常自然的邏輯安排，不過，真實世界不兌現(xiàn)靜態(tài)的假定。中國要在國際分工領(lǐng)域中擁有與本國經(jīng)濟(jì)實力相對稱的地位，進(jìn)而維護(hù)國家核心權(quán)益，迫切需要基于實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模性擴張和內(nèi)生性技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)競爭力提升，更離不開基于金融發(fā)展和全方位參與國際競爭的金融力量工具的培育，以及軍事力量體系的全球化構(gòu)建與投送。
