2015年，A股市場可能逐步過渡到注冊制。

　　2014年11月底，證監(jiān)會已將股票發(fā)行注冊制改革方案上報國務(wù)院。12月27日，最高人民法院副院長奚曉明透露關(guān)于股票發(fā)行注冊制改革進(jìn)展情況，目前的意見主要有兩種方案：一種是維持由證監(jiān)會注冊審核，交易所進(jìn)行上市審核的模式;一種是由交易所審核上市申請，向證監(jiān)會注冊生效的模式。

　　兩種模式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，關(guān)鍵是負(fù)責(zé)注冊者守土有責(zé)，保證絕大多數(shù)信息的可靠真實。

　　對注冊制不能陷入線性思維，以為實行了注冊制就萬事大吉，市場效率自然提升�？紤]到目前的信用現(xiàn)狀，實行注冊制如果沒有嚴(yán)格的懲處機制護(hù)佑，沒有對中小投資者的有效保護(hù)，或?qū)⑹且粓鰞?nèi)幕交易、信息造假的狂歡。

　　注冊制最重要的，就是防范擬上市公司提供虛假信息，由市場根據(jù)真實信息進(jìn)行定價。實質(zhì)審核有兩種：一是行政機關(guān)對披露內(nèi)容真實性進(jìn)行核查與判斷;二是判斷公司證券的投資價格與風(fēng)險。如果沒有對信披真實性的審核與懲處，在中國目前的證券市場是不可設(shè)想的。

　　清華大學(xué)法學(xué)院博士后沈朝暉發(fā)表論文論述美國注冊制全貌，美國本土公司在美國境內(nèi)IPO，在聯(lián)邦制的憲政結(jié)構(gòu)中，一般必須在聯(lián)邦與州(發(fā)行或銷售涉及的州)兩個層面同時注冊(聯(lián)邦或州豁免注冊的情形除外)，這就是所謂的雙重注冊制。聯(lián)邦注冊制以信息披露為主，聯(lián)邦證券監(jiān)管權(quán)限受到嚴(yán)格限定，而各州的證券發(fā)行監(jiān)管100多年來普遍實行實質(zhì)審核，控制證券的投資風(fēng)險。這是完整的美國本土公司IPO監(jiān)管制度。

　　實行注冊制，必須輔之以嚴(yán)懲造假公司、中介機構(gòu)，同時建立集體訴訟制度保護(hù)投資者，才能共同筑起厚實的堤壩，保證注冊制不會成為造假者的天堂。

　　司法體系與監(jiān)管體系的配合必不可少，如美國聯(lián)邦司法部和美國證券交易委員會。前者負(fù)責(zé)調(diào)查證券欺詐案，提起刑事訴訟;后者負(fù)責(zé)行政執(zhí)法起訴，對涉案上市公司提起訴訟或者開出巨額罰單。

　　看看參與安然造假案者的下場。2002年1月19日，美國司法部正式開始對安然公司的財務(wù)欺詐行為進(jìn)行刑事調(diào)查。同年，美國證券交易委員會向安然公司開出近5億美元的罰單。CEO杰弗里·斯基林被判刑24年罰款4500萬美元;財務(wù)欺詐策劃者費斯托被判6年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金;創(chuàng)始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷刑事指控但仍被追討1200萬美元賠償金。財務(wù)欺詐幫兇安達(dá)信因妨礙司法公正被判有罪，被罰50萬美元，5年內(nèi)不得從事業(yè)務(wù)，安達(dá)信破產(chǎn)，退出從事89年的審計行業(yè)。

　　如果造假上市成功，投資者可以用集體訴訟制度或者和解機制維護(hù)權(quán)益。2002年初，安然股東向美國聯(lián)邦法院德克薩斯法庭提起集體訴訟，向安然公司高管、董事會成員以及為安然公司提供審計、法律和金融服務(wù)的中介機構(gòu)索賠，據(jù)全球最大的咨詢公司Tilinghast-TowersPerrin的調(diào)查，安然股東通過集體訴訟達(dá)成的和解金額高達(dá)71.4億美元。

　　我國實行注冊制首先要修改《證券法》，既改革上市機制，又要劃清責(zé)任權(quán)利邊界，建立快速保護(hù)中小投資者的機制。如奚曉明先生所說，現(xiàn)行《證券法》第26條的規(guī)定較為原則，對虛假陳述行為的責(zé)任主體、責(zé)任范圍、免責(zé)抗辯理由等相關(guān)規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面具有很大困難。人民法院在審理此類案件時，對如何區(qū)分保薦機構(gòu)和承銷機構(gòu)、主承銷商與分銷商、會計師和律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)的各自責(zé)任范圍，沒有明確的法律依據(jù)。

　　考慮到中國各個交易所的現(xiàn)狀，從創(chuàng)業(yè)板開始實行注冊制，發(fā)揮股票市場在創(chuàng)新企業(yè)中的作用，是較為可行的辦法。創(chuàng)新型中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的未來，目前股權(quán)基金等制度已經(jīng)配套，創(chuàng)業(yè)高峰期已經(jīng)來臨，萬事俱備，只欠注冊制東風(fēng)。