在上月底，央行發(fā)布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》(銀發(fā)【2014】387號(hào)，下稱“387號(hào)文”)。387號(hào)文被認(rèn)為是大利好，后續(xù)幾天直至目前，股市中銀行業(yè)股票出現(xiàn)較好的走勢(shì)。

　　市場(chǎng)上對(duì)于387號(hào)文的解讀，普遍是認(rèn)為在實(shí)質(zhì)上有利于銀行業(yè)。一是認(rèn)為387號(hào)文調(diào)整了同業(yè)存款和一般性存款的口徑，有利于降低目前銀行業(yè)普遍偏高的存貸比指標(biāo)，從而有利于銀行放貸。二，把非銀同業(yè)存款納入一般存款管理但是新納入的口徑暫不繳存款準(zhǔn)備金，相當(dāng)于降準(zhǔn)。按照20%左右的存款準(zhǔn)備金率，這部分新納入存貸比管理的原同業(yè)存款，需要繳納大約2萬億元的存款準(zhǔn)備金，現(xiàn)在不用繳納了，相當(dāng)于降低了三次準(zhǔn)備金。第三，由于這部分新增一般性存款口徑的存款不需要繳納存款準(zhǔn)備金，所以銀行存在著套利的空間。

　　但是，這些樂觀的理由被過于夸大了。非銀同業(yè)存款納入一般性存款管理，名義上是降低了存貸比，但是也只是存款口徑調(diào)整了，貸款口徑?jīng)]有調(diào)整。即使貸款口徑調(diào)整了，可貸款的盤子擴(kuò)大了，銀行業(yè)也不見得會(huì)有增加貸款的積極性。目前銀行通過吸收非銀同業(yè)存款，再投向其他資產(chǎn)的收益率比以準(zhǔn)備金的形式存在央行，收益率高出部分不到1%，但目前一年期同業(yè)存單利率約為4.7%，一年期定存利率約為3.3%，前者反超過后者一個(gè)百分點(diǎn)以上，不存在套利的可能。387號(hào)文的最大作用，是銀行不必在表內(nèi)和表外之間折騰存款了。

　　因此，此政策對(duì)銀行信貸的刺激并不如想象大，信貸體系中存在著令人憂慮的冰凍現(xiàn)象。那就是，即使是銀行手里有錢，實(shí)體領(lǐng)域也不一定會(huì)貸到錢，因?yàn)殂y行不能貸或不愿意貸。正如這次把過去的非銀同業(yè)存款納入一般存款口徑和存貸比管理，但銀行也不方便貸，因?yàn)檫@些非銀金融機(jī)構(gòu)的存款，畢竟于居民和企業(yè)的存款特性不一樣，這些非銀金融機(jī)構(gòu)的存款，一般都是特別性質(zhì)的資金，沒有過去的一般性存款穩(wěn)定，這些資金用于解決社會(huì)上的短期流動(dòng)資金的需求是可以的，用于發(fā)放中長(zhǎng)期貸款是不合適的，不然又會(huì)出現(xiàn)期限錯(cuò)配問題。所以銀行確實(shí)不能也不愿意把這些新增的貸款額度用于給中小企業(yè)作中長(zhǎng)期貸款。

　　這種信貸領(lǐng)域冰凍現(xiàn)象早就存在，上次降息以后實(shí)際利率反而走高，反映的也是這種情況。2014年11月央行決定非對(duì)稱降低人民幣存貸款利率，被認(rèn)為是央行開啟了降息的通道，但是市場(chǎng)利率未見降低，甚至微有升高，票據(jù)直貼利率不降反升，銀行間7天回購利率依然高達(dá) 3.6%，較降息前微升。不僅貨幣市場(chǎng)，連債券市場(chǎng)的國債、信用債收益率也全面上行。市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)了與央行政策背道而馳的現(xiàn)象，說明市場(chǎng)冰凍或者存在腸梗塞問題。

　　因此，需要正視金融系統(tǒng)存在的冰凍現(xiàn)象。關(guān)于治理信貸領(lǐng)域的冰凍現(xiàn)象，美國和歐洲有不少經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得吸取。美國在2008年9月以后，在金融危機(jī)開始爆發(fā)以后，美國通過不斷的降息，直至將基準(zhǔn)利率降低至零利率范疇，接著通過量化寬松向金融系統(tǒng)注入了巨大的流動(dòng)性，但并沒有如愿地讓這些錢進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。然而，隨著時(shí)間的推移，特別是多輪量化寬松之后，市場(chǎng)信心終于開始修復(fù)，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、勞動(dòng)就業(yè)等領(lǐng)域都開始復(fù)蘇，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)好。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，表明寬松政策在滯后一段時(shí)間以后終于影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這與聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定地向市場(chǎng)和社會(huì)發(fā)出寬松信號(hào)和長(zhǎng)期的極低利率信號(hào)是分不開的。相反，歐元區(qū)在2009年以后也搞過少量的QE措施，但至今成效不明顯。其中一個(gè)原因可能是市場(chǎng)和社會(huì)對(duì)于歐洲央行信心不足，因?yàn)闅W洲央行成員來自各個(gè)成員國，利益和觀點(diǎn)不一致，決策效率低，因此市場(chǎng)對(duì)寬松政策的預(yù)期不穩(wěn)定。

　　中國應(yīng)該汲取美歐的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不妨向市場(chǎng)和社會(huì)傳遞較為明確的信號(hào)。在中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，應(yīng)該發(fā)出緊縮的信號(hào)，而今經(jīng)濟(jì)下行，周邊環(huán)境和內(nèi)部存在著不少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)當(dāng)釋放較清晰的寬松信號(hào)：利率會(huì)走在下降通道里，未來會(huì)有若干次降息;存款準(zhǔn)備金率果斷地降低，且步步降低。這樣，社會(huì)信心自然增強(qiáng)，利率就會(huì)逐漸走低，才有利于化解信貸領(lǐng)域的冰凍現(xiàn)象，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。