昨日（18日）的暴跌由兩則新聞引發(fā)。首先，證監(jiān)會對12家券商開出罰單，并對若干大型券商的“兩融”業(yè)務提出警告。按照證監(jiān)會的說法，由若干券商為低于50萬元市值的股票賬戶提供“兩融”服務，與此同時，券商也允許“兩融”賬戶到期后“展期”，而按照監(jiān)管要求，這些賬戶必須到期“交割”。如果按照合規(guī)操作，券商必須對未來開展“兩融”業(yè)務的賬戶在交易到期前進行提示，同時到期必須交割，這引發(fā)了市場的強烈震動，這是因為如果到期交割，那么融資客戶就必須要賣出股票，而不能像此前那樣持有倉位補點保證金即可。而一旦股市下跌，對資金的需求就更加龐大，因為融資客戶還要補上之前的全部損失。本輪股市的“杠桿型上升”開始遇到了“杠桿型”下滑的壓力，這就真正讓市場看到了“杠桿”的威力。

　　其次，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見稿，要求商業(yè)銀行對于“委托貸款”項下的資金進行嚴格監(jiān)管。這樣一則通知看似與股市沒有關聯(lián)，但在昨天也造成了巨大的影響。這表明監(jiān)管部門并非“無的放矢”。合理的猜測是，大量資金已經(jīng)通過商業(yè)銀行委托貸款的形式“變相”進入股票市場，而這些資金事實上為一些投資者提供了“基礎資金”，以此為基礎，這些投資者將風險偏好較高的資金也納入“資產(chǎn)池”，并進行杠桿化運作。而一旦商業(yè)銀行表示資金到期后將不再“展期”，那么這些“資產(chǎn)池”也將面臨去杠桿的壓力。

　　杠桿的風險由此可見，但更加重要的是，對于機構投資者來說，為了平衡對手中的“杠桿型”頭寸，就必須通過股指期貨來進行對沖，這導致了大量資金進入股指期貨市場。股市的不斷上升也導致了對股指期貨的“看多”熱情空前高漲，這又帶來了另外一個問題，即股市期貨與現(xiàn)貨之間的價差不斷擴大，套利型投資者看到了這樣的機會，就再度買入現(xiàn)貨，這又推高了現(xiàn)貨價格，如此循環(huán)。

　　這樣就造成“無人敢看空股市”的怪現(xiàn)象，而一旦出現(xiàn)逆轉，則會導致期貨暴跌，并反過來再度影響現(xiàn)貨市場。

　　從昨天的盤面來看，上證綜指暴跌7.7%，但股指期貨卻被打到跌停，接下來的問題是，如果期貨價格再度走低，那么現(xiàn)貨則會面臨更大的拋壓。