隨著壓軸的GDP掀開面紗，2014年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部到位。除了7.4%的GDP超出預(yù)期之外，其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。中國的經(jīng)濟(jì)，仍未走出舊的經(jīng)濟(jì)周期。
“三駕馬車”的增速皆輸于2013年。固定資產(chǎn)投資增長率為15.7%，相比2013年的23.1%，降幅明顯。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資的增長率僅為10.5%，相比2013年的19.8%，大幅下降;社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長12%，這一數(shù)字在2013年是13.1%;按美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額同比增長3.4%，相比2013年的7.6%，被一刀腰斬。
反映物價(jià)的兩個(gè)指標(biāo)，CPI和PPI雙雙下滑，其中PPI已經(jīng)連續(xù)34個(gè)月為負(fù)值。“三駕馬車”和物價(jià)的表現(xiàn)，共同指向通縮風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)在2015年仍將氤氳。作為經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)，去年12月的制造業(yè)PMI為50.1%，微微高于榮枯分界線，增長動(dòng)力不足，預(yù)示著2015年的開年仍很困難。
好消息是，去年12月的非制造業(yè)PMI為54.1%，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用持續(xù)增強(qiáng)。城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)比2013年底增加1070萬人，服務(wù)業(yè)功不可沒。這是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)悄然變化，如果這個(gè)變化越來越積極，將重估我們觀察中國經(jīng)濟(jì)的工具，比如“克強(qiáng)指數(shù)”就沒那么重要了，因?yàn)樗槍?duì)的是制造業(yè)，而非服務(wù)業(yè)。
對(duì)中國經(jīng)濟(jì)而言，通縮風(fēng)險(xiǎn)、過高杠桿和過剩產(chǎn)能，構(gòu)成了短期利空。而人口紅利消退和人口老齡化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，將是持續(xù)和漫長的。60周歲及以上人口21242萬人，占總?cè)丝诘?5.5%，65周歲及以上人口13755萬人，占總?cè)丝诘?0.1%。這是一個(gè)比GDP更重要的數(shù)據(jù)，構(gòu)成了對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的長期利空。
伴隨著人口老齡化，儲(chǔ)蓄率和勞動(dòng)力供給將逐漸走低，固有的投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式一去不復(fù)返了。在經(jīng)濟(jì)規(guī)律面前，我們跟其他國家一樣，沒有例外。初期的快速發(fā)展靠投資，高儲(chǔ)蓄率和廉價(jià)勞動(dòng)力支撐起投資的大手筆;中長期的持續(xù)發(fā)展靠消費(fèi)，惟有創(chuàng)新才能制造消費(fèi)需求。創(chuàng)新不是從石頭里蹦出來的，總有一段時(shí)間的斷檔，投資下來了，創(chuàng)新跟不上，經(jīng)濟(jì)就會(huì)很難看。
怎么辦?找“央媽”。在中國之前，但凡進(jìn)入老齡化的國家，都是貨幣寬松，壓低利率，為經(jīng)濟(jì)托底，為創(chuàng)新贏時(shí)間。但這一招是賭招，弄砸了就是日本的前車之鑒：創(chuàng)新沒有接手經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)資本市場(chǎng)泡沫膨脹，失去N個(gè)十年。創(chuàng)新來自于市場(chǎng)的活躍，后者來自于管制的冰融，再后者來自于改革。沒錯(cuò)，旨在厘清權(quán)力與市場(chǎng)邊界的改革。
與此同時(shí)，貨幣寬松能夠緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)又是加杠桿和復(fù)活過剩產(chǎn)能，導(dǎo)致市場(chǎng)遲遲無法出清，不能給新技術(shù)和新產(chǎn)能騰出空間。持續(xù)的寬松，流動(dòng)性第一位的去處是資本資產(chǎn)市場(chǎng)，這已經(jīng)被自去年11月以來的A股所驗(yàn)證。但股市的雄起，完完全全是流動(dòng)性的玩物，是“看得見的手”的玩物。降息信號(hào)導(dǎo)致大漲，兩融警報(bào)導(dǎo)致暴跌，夜半喊話導(dǎo)致反彈，毫無違和。央行最想見到的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，被擠在了一旁。
市場(chǎng)出清需要陣痛，需要對(duì)GDP目標(biāo)有更大的容忍度。這一點(diǎn)我們心里要有數(shù)。
