2014年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一路向下，布倫特隔月合約價(jià)格由2014年6月23日最高點(diǎn)120美元，飛流直“瀉”到當(dāng)前的46美元，半年內(nèi)跌幅超過(guò)50%，且中間無(wú)任何像樣反彈。

　　跌跌不休的原油價(jià)格走勢(shì)，自然讓投資者產(chǎn)生以下多個(gè)疑問(wèn)：為何跌?何時(shí)止跌?新價(jià)格區(qū)間在哪?影響幾何?

　　為何跌?市場(chǎng)已有很多的解釋，仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，有些甚至是相互矛盾的。常見(jiàn)通常有：1)地緣政治說(shuō)，俄烏沖突導(dǎo)致西方揮舞起原油定價(jià)權(quán)大棒，不惜“自折八百”，打擊俄羅斯經(jīng)濟(jì);2)新舊能源競(jìng)爭(zhēng)說(shuō)，OPEC等傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)為排擠頁(yè)巖油等新石油開(kāi)發(fā)商進(jìn)入市場(chǎng)，不惜低價(jià)保市場(chǎng);3)美元上升說(shuō)，美元強(qiáng)勢(shì)回歸，導(dǎo)致油價(jià)回落。筆者認(rèn)為，以上說(shuō)法對(duì)當(dāng)前油價(jià)走勢(shì)有著或多或少的解釋，但沒(méi)有一種能從根源上說(shuō)明問(wèn)題：即只能解釋波動(dòng)，難以解釋趨勢(shì)。以上三種說(shuō)法在任何原油價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)中，都是適用的。此次油價(jià)單邊快速下行的獨(dú)特走勢(shì)，一定是在產(chǎn)業(yè)層次上出現(xiàn)了基礎(chǔ)性的變動(dòng)!

　　石油產(chǎn)業(yè)的這個(gè)基礎(chǔ)性變化，就是全球原油供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需求在全球范圍內(nèi)更加平均;另一方面，新增供應(yīng)增多，供給也趨向多元化。1973年，OPEC占全球石油供應(yīng)的56%，現(xiàn)下降到約30%。當(dāng)前OPEC在全球石油供應(yīng)中的比重下降，OPEC本身也更分散，石油供應(yīng)方面的價(jià)格制定領(lǐng)導(dǎo)者的地位在下降，壟斷性定價(jià)轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)。我們知道，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)的均衡點(diǎn)是邊際成本，而石油開(kāi)采的邊際成本要遠(yuǎn)低于現(xiàn)在市價(jià)，甚至要低于20美元，這意味著當(dāng)前的油價(jià)下行趨勢(shì)仍未停止。

　　金融危機(jī)帶來(lái)的需求減少?zèng)_擊，并不是趨勢(shì)性和高幅度的，畢竟在很大程度上石油消費(fèi)已接近生活必需品。供求領(lǐng)域的變化，加上金融危機(jī)帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫，廠商收益的折現(xiàn)系數(shù)下降，廠商在價(jià)格決策中自然更傾向于采取低價(jià)策略。

　　第二和第三個(gè)問(wèn)題：何時(shí)止跌和新價(jià)格區(qū)間，是兩個(gè)關(guān)聯(lián)的問(wèn)題。從油價(jià)運(yùn)行歷史看，在競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)的1986年至2004年期間，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)量的WTI波動(dòng)區(qū)間為21美元至48美元。顯然當(dāng)前的原油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性要比上世紀(jì)的后20年高得多。筆者認(rèn)為，當(dāng)前原油價(jià)格的跌跌不休態(tài)勢(shì)，正是反映了原油定價(jià)體系的變動(dòng)：油價(jià)決定由壟斷性定價(jià)向競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)轉(zhuǎn)變。在新的定價(jià)體系下(競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)體系)，原油價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間或落入20美元至50美元。這意味著當(dāng)前油價(jià)仍然處在新價(jià)格區(qū)間的上方，仍有可能繼續(xù)下滑。

　　第四個(gè)問(wèn)題：影響幾何?中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去快速發(fā)展的30年，是依靠改革開(kāi)放，充分發(fā)揮中國(guó)的勞動(dòng)力成本和資源優(yōu)勢(shì)(實(shí)際上是不計(jì)環(huán)境和資源的代價(jià))，借融入全球經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)而取得。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和資源、環(huán)境消耗，中國(guó)原先的稟賦優(yōu)勢(shì)(勞動(dòng)力成本低廉和資源總量豐富)已不復(fù)存在。但石油價(jià)格的持續(xù)走低，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型當(dāng)中，可以面臨一個(gè)相對(duì)低廉的能源要素環(huán)境，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的騰挪空間悄然間擴(kuò)大。中國(guó)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)雖然在逐漸消失，但勞動(dòng)力的熟練程度也在上升，油價(jià)處在低價(jià)區(qū)間運(yùn)行，意味著資源方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的限制有所放松。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)的新一輪轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)中，低油價(jià)無(wú)疑給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。當(dāng)然，不同行業(yè)受到低油價(jià)的直接沖擊是有差異的。