在歐洲正式啟動量化寬松(QE)之前，筆者認(rèn)為2015年中國樓市會迎來嚴(yán)峻的考驗，其原因是2015年美國可能會加息，這對中國樓市產(chǎn)生巨大的利空;但歐洲啟動大規(guī)模的QE，對沖美國加息影響，對中國樓市構(gòu)成利好。

　　歐洲QE與“歐洲新困境”

　　次貸危機(jī)之后，歐洲又深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)，盡管歐洲出臺一系列刺激政策，產(chǎn)生了一些積極效果，如樓市回升、股市上漲等，但歐洲經(jīng)濟(jì)沒有像美國那樣徹底走出經(jīng)濟(jì)衰退的陰影。據(jù)歐盟統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2014年12月通脹率初值為-0.2%，為2009年10月以來首次跌至負(fù)值。歐洲失業(yè)率也處于高位，例如2014年意大利年輕人失業(yè)率超過40%，處于近30年來的最高水平。

　　在這種情況下，歐洲正式啟動QE是必然的，盡管美國貨幣政策在逐步轉(zhuǎn)向。據(jù)報道，北京時間1月22日晚間，歐央行行長德拉吉在發(fā)布會上明確宣布，將每個月資產(chǎn)采購的額度增加到600億歐元，同時將范圍擴(kuò)大到公共證券領(lǐng)域。這意味著歐央行正式啟動QE，每個月新增的采購額為500億歐元。依據(jù)3月1日啟動持續(xù)到2016年9月底計，歐央行新增的QE火力為9500億歐元，總額達(dá)1.14萬億歐元。歐央行明確表示，從2015年3月開始，歐元系統(tǒng)(包括各成員國央行)將開始在二級市場采購歐元計價的由歐元區(qū)各國政府和機(jī)構(gòu)，以及歐洲機(jī)構(gòu)發(fā)行的投資級證券。

　　實際上，在美元升值的情況下，歐洲正式啟動QE是相當(dāng)冒險的。因為這會導(dǎo)致歐元貶值，進(jìn)而引發(fā)人們將歐元資產(chǎn)換成美元資產(chǎn)。就在德拉吉新聞發(fā)布會宣布正式啟動QE之后，歐元兌美元跌逾500點，歐元兌美元在跌破1.13關(guān)口之后又跌破1.12關(guān)口，刷新11年新低1.1113;歐元兌英鎊跌破0.75關(guān)口至0.7457，為2008年3月以來最低水平，歐元兌日元大跌逾2%至131.49，為2013年12月以來最低水平。

　　如果歐元兌美元在未來兩年內(nèi)一直延續(xù)這種跌勢，盡管歐洲貶值對其出口有益，但另一方面大量國際資金必然將手中的歐元資產(chǎn)換成美元資產(chǎn)，其結(jié)果是歐元進(jìn)一步貶值，歐元進(jìn)一步貶值又會引發(fā)新一輪的歐元資產(chǎn)拋售，這樣就形成惡性循環(huán)了。筆者稱之為“歐洲新困境”。這是歐洲國家必須考慮對付的事情。

　　當(dāng)年美國推出QE時，是全球都在進(jìn)行貨幣放水，所以那個時候美國沒有歐洲現(xiàn)在的麻煩，沒這種困境。

　　現(xiàn)在的關(guān)鍵是，歐洲應(yīng)該考慮盡快增加機(jī)會供給，其中包括市場性機(jī)會供給和政府性機(jī)會供給。在經(jīng)濟(jì)衰退期，在通貨緊縮時期，市場性機(jī)會供給會嚴(yán)重不足，這時主要依靠政府性機(jī)會供給。歐洲國家最直接的政府供給就是增加政府投資，加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　歐洲QE利好中國樓市

　　進(jìn)一步的問題是，歐洲QE對中國樓市會產(chǎn)生重大影響嗎?

　　由于歐洲股市近幾年漲幅較大，已經(jīng)到了一個相對高位，資金會相對謹(jǐn)慎，不會大規(guī)模流入歐洲股市。歐洲目前投資機(jī)會依然不足。從全球范圍看，歐洲推出QE，盡管對其出口、房地產(chǎn)以及股市具有一定的刺激作用，但從相當(dāng)長一段時期看，由于世界性投資機(jī)會集中在中國和美國這兩個中心，歐洲QE增加的流動性會有相當(dāng)一部分流向中國和美國，其中不少資金會進(jìn)入中國樓市，特別是一線城市樓市，這對中國樓市構(gòu)成利好。

　　過去10年，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有力地支撐了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但“瘋�！卑愕姆康禺a(chǎn)業(yè)總會有歇息的時候，未來一定時期內(nèi)，對房地產(chǎn)業(yè)具有高依賴度的中國經(jīng)濟(jì)，必然受到房地產(chǎn)業(yè)“歇息”的影響，進(jìn)入調(diào)整周期。本來這種調(diào)整幅度會很大，但這次歐洲QE的推出，會延緩中國樓市泡沫破裂的進(jìn)程。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)， 2014年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資95036億元，比上年名義增長10.5%(扣除價格因素實際增長9.9%)，增速比1-11月份回落1.4個百分點，比2013年回落9.3個百分點。2014年，商品房銷售面積120649萬平方米，比上年下降7.6%，其中，住宅銷售面積下降9.1%。商品房銷售額76292億元，下降6.3%，其中，住宅銷售額下降7.8%。 這些數(shù)據(jù)表明，中國房地產(chǎn)業(yè)在降溫了，房價再像過去幾年那樣瘋漲概率不大，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度也不會像過去幾年那樣快。

　　影響房價的核心因素是貨幣供給量，因為房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，而且房地產(chǎn)投資需求增加需要大量資金。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2014年12月末，中國廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，比上年末增長12.2%。中國貨幣供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)大的規(guī)模。如果歐洲這次不推QE的話，中國再像過去那樣大量增加貨幣資金可能性較低，也不太可能出臺高強(qiáng)度貨幣刺激政策。因為美國貨幣政策正在逐步回歸中性，中國貨幣大量放水的話，會導(dǎo)致人民幣大幅貶值，國際資金會大量拋售人民幣資產(chǎn)流向美國。此次歐洲推出QE，給中國繼續(xù)實行寬松貨幣政策留下空間，給中國央行降準(zhǔn)帶來空間。這樣，一方面，歐洲推QE之后，會有一部分資金流向中國樓市;另一方面，中國貨幣政策繼續(xù)寬松，也有一部分資金會流向樓市。

　　當(dāng)然，如果在歐洲QE正式啟動之后，人民幣也像歐元那樣大幅貶值，同樣會出現(xiàn)“歐洲新困境”。中國要防止這種“新困境”出現(xiàn)，一方面要穩(wěn)定人民幣匯率，另一方面應(yīng)把股市搞起來，避免國際資金將人民幣資產(chǎn)大量換成美元資產(chǎn)。

　　此外，中國既要設(shè)法穩(wěn)定樓市，更要讓股市真正牛起來，通過提高直接融資比重支持實體經(jīng)濟(jì)得不償失，因為當(dāng)今中國實體經(jīng)濟(jì)不行的主要原因不是融資成本高，而是因消費(fèi)不足產(chǎn)生的生產(chǎn)過剩。股市“牛”起來，財富效應(yīng)會增加大量的消費(fèi)需求。