2015年，注冊制改革將是中國資本市場的頭等大事。如何安排這一改革進程？基本思路有兩套：一套是大多數(shù)人的主張，他們認為應(yīng)該先修法、后改革；另一套則是筆者的建議，改革先行、修法跟進，這叫交叉推進、兩不耽誤。筆者建議，2015年注冊制改革，可分為兩步走。
　　第一步：2015年6月底前，全面恢復(fù)2009年IPO市場化改革做法。
　　具體包括，廢除證監(jiān)會“暫停IPO”或“重啟IPO”的特權(quán)，實行IPO節(jié)奏市場化；廢除證監(jiān)會對新股發(fā)行定價的“窗口指導(dǎo)”，實行IPO定價的市場化；廢除“市值配售”的打新規(guī)定，賦予全體投資者平等的打新權(quán)；廢除與IPO同步的“存量發(fā)行”；廢除新股上市首日漲跌幅限制；廢除對IPO超募的行政干預(yù)或管制。2009年6月至2012年10月期間，A股市場新股發(fā)行體制改革一直堅守上述做法。注冊制改革首先應(yīng)該率先恢復(fù)上述做法。
　　第二步：2015年12月底前，完成相關(guān)修法、證監(jiān)會與證交所分工到位。
　�。�1）通過《證券法》修訂，賦予注冊制的合法地位，并對證監(jiān)會的權(quán)力清單及責任清單劃定邊界，授權(quán)證監(jiān)會對IPO進行注冊審核，并授權(quán)證交所對IPO進行上市審核及實質(zhì)性審查。同時，進一步明確發(fā)行人及證券中介（包括保薦人、承銷商、會計師、審計師、律師）對IPO應(yīng)當承擔的法律責任。此外，在刑法與民法中，有關(guān)證券犯罪的條款修訂，也應(yīng)加大懲處力度，要有足夠威懾力。
　　（2）證監(jiān)會在IPO環(huán)節(jié)負責注冊審核。在注冊審核上，證監(jiān)會不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進行判斷和背書，不對信息披露的真實性負責，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負責。同時，證監(jiān)會還要協(xié)同有關(guān)部門制定IPO負面清單，并行使注冊審核的一票否決權(quán)。
　　所謂IPO負面清單，主要包括勞工標準（社保不繳費或少繳費）、環(huán)保標準（排放不達標）、稅收標準（偷稅、逃稅、漏稅）、信用標準（合同違約、司法訴訟）、產(chǎn)業(yè)政策（高能耗、高污染）等。凡是劃入IPO負面清單的企業(yè)，證監(jiān)會可一票否決其IPO申請。
　�。�3）證交所在IPO環(huán)節(jié)負責上市審核及實質(zhì)性審查，并獨立制定本所上市規(guī)則。在上市審核環(huán)節(jié)，證交所設(shè)立“上市委員會”，并依本所上市規(guī)則對IPO申請企業(yè)進行實質(zhì)性審核和問訊。也就是說，IPO審核的重點或重心在證交所，而不在證監(jiān)會。
　　證交所IPO審核步驟必須前置于證監(jiān)會的注冊審核，并作為注冊審核的必要條件。只有證交所先行上市審核通過后，方能提交證監(jiān)會進行注冊審核。如果不能通過證交所上市審核，則無資格進入證監(jiān)會注冊審核。當然，即便通過了證交所上市審核，證監(jiān)會仍可一票否決。也就是說，IPO審核的實質(zhì)重心在證交所，IPO審核的一票否決權(quán)在證監(jiān)會。
　　此外，注冊制推行后的其他配套改革可在2015年以后擇機實施，包括，建立集體訴訟機制（學(xué)習(xí)美國經(jīng)驗）；取消股票漲跌幅限制（與港股相同）；實行T+0回轉(zhuǎn)交易制度（與港股相同）；加大金融衍生品創(chuàng)新與擴容（學(xué)習(xí)香港經(jīng)驗）；延長股市交易時間：上午9：30—12：00；下午13：00—16：00（與港股相同）。這是一個大國股市應(yīng)有的包容性。