管理層緊急叫停傘形信托。這種傘形信托具有杠桿大、成立快的特點(diǎn)，對(duì)于股市助漲助跌有很強(qiáng)作用。投資者理解管理層叫停傘形信托，有打壓A股的意思，但本欄認(rèn)為，此舉或意在限制過(guò)度杠桿，防止風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

　　2008年之前，全球股市流動(dòng)性泛濫，結(jié)果在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，高杠桿也被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)住：髞?lái)全球經(jīng)歷了去杠桿化的過(guò)程，但是這一過(guò)程并沒(méi)有引發(fā)全球股市的下跌，相反美國(guó)股市還走出不斷上漲的走勢(shì)，去杠桿化配合著量化寬松，對(duì)股市不是壞事，至少在美國(guó)曾經(jīng)得以驗(yàn)證。

　　如今的A股市場(chǎng)，經(jīng)歷了降息和降準(zhǔn)，寬松的資金面應(yīng)該沒(méi)什么問(wèn)題，在資金面寬松的背景下，就算市場(chǎng)杠桿率很低，該有的牛市也還是會(huì)有的，沒(méi)有傘形信托或者融資資金購(gòu)買股票，也自然會(huì)有公募基金、QFII等資金不斷進(jìn)場(chǎng)買股，只要股票有上漲的潛力，就永遠(yuǎn)不愁沒(méi)有錢去買入。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，管理層不希望有太多的“拼命三郎”成為推高股價(jià)的主力。這些資金就好像沒(méi)穿鎧甲上戰(zhàn)場(chǎng)的戰(zhàn)士，雖然身形較重鎧甲戰(zhàn)士更加靈活，但是明顯缺少了一層保護(hù)。假如是普通資金購(gòu)買股票，就算短期被套，只要大方向是正確的，總有能夠獲利的時(shí)機(jī)。高杠桿最近則不同，假如杠桿率高達(dá)1：4，當(dāng)股票出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停板的時(shí)候，資金已經(jīng)虧損殆盡。更重要的是，只要出現(xiàn)第一個(gè)跌停板，不管是客戶還是券商，都一定會(huì)緊張兮兮的。

　　杠桿是個(gè)雙刃劍，既能夠幫助投資者擴(kuò)大投資收益，同時(shí)也會(huì)大幅增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，甚至能夠把本是盈利的交易做虧，這絕不是怪事。

　　最重要的還不是單一投資者的風(fēng)險(xiǎn)。一旦有大量高杠桿投資者出現(xiàn)爆倉(cāng)，把股票不斷甩向市場(chǎng)，那么還可能引發(fā)股市更大幅度的下跌，甚至像多米諾骨牌那樣不斷引發(fā)新的杠桿資金爆倉(cāng)，一旦出現(xiàn)這樣的情況，將是投資者的悲哀。

　　本欄認(rèn)為，杠桿太大絕非好事，尤其是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)極大的個(gè)股。對(duì)于股指期貨和期權(quán)，雖然杠桿率也很高，但是它們對(duì)應(yīng)的畢竟是相對(duì)活躍的一攬子股票，集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的概率不大。但是高杠桿資金買入的個(gè)股則不同，一旦個(gè)股出現(xiàn)自身問(wèn)題，例如昌九生化那樣的重組告吹，大面積的杠桿資金平倉(cāng)盤將會(huì)把股價(jià)打壓至更低的價(jià)格。

　　對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，杠桿最好控制在兩倍以內(nèi)，這樣的比例不會(huì)引發(fā)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。香港股市的“孖展”業(yè)務(wù)，也就是券商給客戶提供的融資服務(wù)，融資比例一般為1：1，也就是我們理解的兩倍杠桿。