“機構(gòu)定價，散戶買單”，應(yīng)該說，過往新股發(fā)行的這種弊病在歷經(jīng)幾輪新股發(fā)行改革后已大有改觀。不過，詢價隊伍的壯大并未讓新股定價徹底市場化，新股發(fā)行定價離真正市場化還有不小距離。

　　2378比1081，這是IPO(首次公開發(fā)行)最新的網(wǎng)下投資者類型中個人投資者與機構(gòu)投資者的數(shù)量比。不難看出，在歷經(jīng)數(shù)輪新股發(fā)行體制改革之后，越來越多的個人投資者進入到了詢價隊伍之中，個人投資者在詢價隊伍中的數(shù)量甚至已兩倍于機構(gòu)投資者。

　　但網(wǎng)下投資者結(jié)構(gòu)的市場化變化，并不等同于新股定價權(quán)的市場化變化。首先，現(xiàn)行的新股詢價機制中，這些網(wǎng)下投資者依然被分為兩大類——推薦類和非推薦類。前者參與新股詢價的資格掌握在主承銷商手中，即誰推薦的才可能有機會參加誰發(fā)行的新股，而個人投資者正好屬于推薦類，這無疑大大減弱了這個看似數(shù)量龐大的投資者群體在新股定價上的話語權(quán)。實際發(fā)行情況也是如此，在很多新股發(fā)布的參與詢價的推薦類投資者名單上，個人投資者均寥寥無幾，大部分依然為機構(gòu)投資者。

　　其次，確定新股發(fā)行價需剔除過高部分和過低部分，這種“掐頭去尾”的做法將網(wǎng)下投資者對新股的理性價值判斷扼殺于搖籃中。假設(shè)一個一心想拿到新股籌碼的網(wǎng)下投資者，明明對某股的價值判斷是40倍市盈率或10倍市盈率，但他唯有報出23倍的市盈率才有機會獲得籌碼，那么，他會傻到非得堅持報出40倍市盈率或10倍市盈率而不要新股籌碼嗎?

　　最后，當前新股發(fā)行實際上實施的是限價發(fā)行，即默認的發(fā)行價為不得超出23倍市盈率。這也是當前新股發(fā)行時，估值區(qū)間幾乎都在22～22.98倍市盈率的最根本原因。限價發(fā)行將市場化的客觀估值消弭于無形，也引發(fā)新股上市后持續(xù)不斷地出現(xiàn)漲停板，甚至二級市場股價較發(fā)行價驚現(xiàn)幾倍的暴漲。

　　新股發(fā)行是一個復雜的系統(tǒng)工程，唯有在充分了解市場各方的利益訴求，尤其是各類投資者的真實心態(tài)后修訂和完善配套機制，將屬于市場的東西真正還給市場，才能尋找到破解之法。

　　值得肯定的是，網(wǎng)下投資者隊伍的擴容，尤其是將具備研判風險能力的個人投資者納入詢價隊伍，是朝市場化之路邁進的良好開端。但如何讓這些投資者發(fā)揮在新股定價中的市場化作用，鉗住不理性的投機行為，依然路漫漫其修遠兮。