雖然統(tǒng)計局的CPI數(shù)據(jù)還沒有確認(rèn)，但通貨緊縮趨勢已相當(dāng)顯著。即便2月份CPI略有回升，但PPI大概率連續(xù)第36個月負(fù)增長，這一跨度已遠超1998年、2002年和2009年3次通縮時PPI的負(fù)增長時間。如果不用外生性的貨幣寬松對沖，將很難擺脫通縮的陰霾。在2月份數(shù)據(jù)發(fā)布前后，或有一輪降息降準(zhǔn)。
當(dāng)然，通縮的形成比通脹更為復(fù)雜，不能簡單地依賴貨幣政策解決，還要加大財政政策的積極作用，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度。
對于如何判斷通縮？經(jīng)濟學(xué)教科書上給出的定義多是，連續(xù)6個月以上的CPI負(fù)增長，或者以GDP縮減指數(shù)判斷。相對于CPI，GDP縮減指數(shù)的計算基礎(chǔ)更為廣泛，涉及全部商品和服務(wù)，能夠更加準(zhǔn)確地反映一般物價水平走向。
但是，在不同經(jīng)濟體，不同的經(jīng)濟增長階段，簡單地以CPI正負(fù)衡量通縮與否，也不一定科學(xué)。同樣3%的CPI增長，在高增長的新興市場國家大多被認(rèn)為是合理區(qū)間，而在成熟市場經(jīng)濟體則被視為通脹。同樣，現(xiàn)在不足1%的CPI增長，在成熟經(jīng)濟體被視為合理狀態(tài)，在經(jīng)濟發(fā)展處于起步階段的新興國家就有通縮之虞。
華泰證券計算的加權(quán)物價指數(shù)顯示，早在去年10月份，加權(quán)物價指數(shù)就處在負(fù)增長。同樣，民族證券以1月份數(shù)據(jù)測算的GDP縮減指數(shù)也是負(fù)數(shù)。
對于當(dāng)前通縮趨勢的形成，首要原因是有效需求不足，也有外部的輸入型通縮因素，但前期一些政策因素的影響也不能忽視。
第一點，貨幣供給的過度收縮。2010年初至2011年底，央行連續(xù)12次上調(diào)存準(zhǔn)率，大型商業(yè)銀行由15.5%提高至21.5%。同時，近年來，外匯占款大幅下降，也導(dǎo)致流動性被動收縮。
雖然有觀點用衡量經(jīng)濟貨幣化程度的貨幣深度指標(biāo)反駁指出，近年來M2/GDP的比例不斷攀升，已經(jīng)漲到2014年底的1.93，相對于經(jīng)濟增長的貨幣供給并沒有收縮。但是，考慮到資本市場和房地產(chǎn)市場的分流，M1/GDP指標(biāo)對通縮趨勢的反映更為準(zhǔn)確，2009年至2014年，M1/GDP分別為0.6495、0.6640、0.6127、0.5942、0.5736、0.5469，這一數(shù)值在2009年達到峰值后，目前已經(jīng)回落至2001年水平。
第二點，稅收超經(jīng)濟增長的緊縮效應(yīng)抵消了積極的財政政策的擴張效應(yīng)�！柏斦杖朐鲩L高過GDP增長，GDP增長高過居民收入增長，居民收入增長高過企業(yè)利潤增長”，已經(jīng)成為多年的客觀現(xiàn)實。
第三點，資金配置效率低，資金循環(huán)受阻，金融二元化矛盾進一步加劇。在經(jīng)濟下行期，企業(yè)資金循環(huán)不暢，并形成一定規(guī)模的債務(wù)鏈。目前，企業(yè)之間的“三角債”已經(jīng)形成，企業(yè)間擔(dān)保、互保的風(fēng)險已經(jīng)暴露，包括礦業(yè)、能源、鋼貿(mào)等領(lǐng)域的局部風(fēng)險也已經(jīng)出現(xiàn)。這也進一步加大了銀行的惜貸情緒。而且，由于經(jīng)濟下行壓力大、中小企業(yè)融資的風(fēng)險加劇，商業(yè)銀行資金更多地向國有部門傾斜，小微企業(yè)“融資貴”、“融資難”難以緩解。這些矛盾進一步導(dǎo)致企業(yè)運營的收縮，加大了PPI負(fù)增長的壓力。
如何防范通縮？目前看來，亟須貨幣政策、財政政策和結(jié)構(gòu)性政策三管齊下。就貨幣政策而言，一旦通縮，名義利率不變的情況下，實際利率也將上升，為保持貨幣中性，央行也有繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要。同樣，考慮到外匯占款的收縮，央行也有必要繼續(xù)降準(zhǔn)對沖，對沖力度將視外部流動性條件而定。
財政政策也有更加積極的空間。站在宏觀視角，通縮時期的債務(wù)增長，是經(jīng)濟意義上的“消渴”行為，可以考慮適當(dāng)增加財政赤字水平；加大政府基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略行業(yè)研發(fā)投資，引導(dǎo)私人資本填補投資缺口；結(jié)構(gòu)性稅收政策支持小微企業(yè)；加大政府采購公共服務(wù)產(chǎn)品的力度，提高民生與社會保障水平；積極引導(dǎo)居民收入預(yù)期等等。
同時，要進一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，釋放改革紅利。加快推進國企改革，加快對民營經(jīng)濟投資領(lǐng)域的放開，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能，推進京津冀等區(qū)域一體化建設(shè)，落實一帶一路詳細規(guī)劃等。
