中國人民銀行2月28日宣布，從3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。春節(jié)前后央行接連宣布降準(zhǔn)及降息，穩(wěn)增長的需要之下貨幣政策再度發(fā)力。預(yù)期年內(nèi)的寬松還將延續(xù)。貨幣政策發(fā)力將助推無風(fēng)險利率下行，也有助于提升資產(chǎn)價格中樞。

　　今年以來，一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，PPI繼續(xù)下行且幅度有擴(kuò)大之勢，潛在通縮風(fēng)險上升。融資成本盡管有所降低但仍然較高，企業(yè)融資成本壓力依然很大。在此情況下，央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.5%，同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。降息有利于鞏固去年底降息的作用，推動貸款利率和整個社會融資成本進(jìn)一步下行，緩解企業(yè)壓力，進(jìn)而起到穩(wěn)增長的效果。同時結(jié)合擴(kuò)大存款利率浮動區(qū)間舉措，推動利率市場化改革步伐。降準(zhǔn)及降息將助推無風(fēng)險利率下行。

　　首先，年內(nèi)降準(zhǔn)依然有空間。假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數(shù)為4.1，新增財政存款和外匯占款與去年接近，為各5000億元，現(xiàn)金投放2000億元，以此測算，基礎(chǔ)貨幣缺口超過3萬億元，這決定了央行需要通過各種渠道提供流動性。去年，央行通過中期借貸便利等工具，填補(bǔ)了大約2萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。如果維持現(xiàn)有的公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模，則至少還需降準(zhǔn)2次。降息與降準(zhǔn)量價調(diào)控疊加，累計(jì)效果會逐步顯現(xiàn)。

　　其次，為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，切實(shí)引導(dǎo)利率下行，并為利率市場化改革創(chuàng)造所需要的低銀行間利率環(huán)境，央行仍將繼續(xù)多管齊下引導(dǎo)銀行間利率下行。銀行間市場與存款的利差縮小后，現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模料將收縮，無風(fēng)險利率將下行。

　　再次，在經(jīng)濟(jì)增速下行趨緩并逐步筑底的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求穩(wěn)中趨弱，無風(fēng)險利率趨于下行;但受利率市場化影響及存量債務(wù)滾動融資需求支撐，從短期看，無風(fēng)險利率大幅下降的空間也不大。此次降息后，多數(shù)銀行執(zhí)行存款利率上浮到頂是大概率事件。上浮之后存款利率與本次降息之前持平。從去年11月到本次降息之前，貨幣市場利率仍未顯著下行，顯示資金面仍然偏緊。無風(fēng)險利率下行不會一蹴而就。

　　當(dāng)然，如果金融改革速度超預(yù)期，資本市場發(fā)展推動直接融資占比提升，同時剛性兌付有序打破、政府平臺債務(wù)有效緩解，無風(fēng)險利率則有望超預(yù)期下行。

　　總體而言，無風(fēng)險利率處于下降態(tài)勢，這為A股市場引來更多的“源頭活水”，更多資金有望加入日益升溫的股票市場。預(yù)期解決產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整會是一個長期的過程，無風(fēng)險利率下降也將緩慢進(jìn)行，未來更可能呈現(xiàn)慢牛行情。

　　與市場利率相比，房貸利率下行立竿見影。降息將有助于穩(wěn)定市場信心和增加消費(fèi)及投資房市需求。不過，上次降息后，刺激房地產(chǎn)成交在去年年底放量，在前期剛需集中釋放后，本次降息對房地產(chǎn)市場的刺激可能不及上次。

　　同時，貨幣放松尚未結(jié)束，債市牛市持續(xù)依然可期。