IPO審核權(quán)下放給交易所的消息，牽動著市場的敏感神經(jīng)。不管下放的時間是不是傳說中的今年6月還是依然需要稍待時日，我們終究在逼近以信息披露為本的注冊制改革“最后一公里”。
在去年重啟IPO時，管理層有意識地強調(diào)了對IPO信息披露必須舍實質(zhì)性審核而取形式審核，頗有點走出注冊制改革“最先一公里”的模樣。不過，看當前IPO信息披露的現(xiàn)狀，不實不盡不誠不信的信息披露未見明顯減少，以至連管理層在IPO重新開閘后不久就又不得不重新回到嚴審嚴控的老路�！白钕纫还铩焙汀白詈笠还铩敝g之所以發(fā)生如此嚴重的“中梗阻”現(xiàn)象，顯然也是失之于“在法治下推進改革、在改革中完善法治”的不足。
“最后一公里”還有可能順暢如約而至嗎?
改革必須于法有據(jù)。一方面，并不是一說推行注冊制改革，立馬就可以讓IPO不審而行了。另一方面，正如肖鋼主席所說的那樣，在注冊制下，“政府不對企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進行判斷和背書，監(jiān)管機構(gòu)不對信息披露的真實性負責，但要對招股說明書的齊備性、一致性和可理解性負責。”當前實行注冊制客觀上還存在法律上的某些障礙，即使今年順利完成《證券法》修訂，由于缺乏制度設計與制度執(zhí)行兩個角度的相輔相成，注冊制下信息披露制度在很大程度上也不可避免地會跛足而行。事實上，正是在核準制遲遲難以退出的大背景下，虛假信息披露才不僅依然可大大方方登臺演戲，而且，即使東窗事發(fā)，也依然能以法不到位為借口逃避強制退市。
說到底，監(jiān)管當局順應注冊制改革的要求，強化對不實違法信息披露的監(jiān)督和處罰，防止不作為，是消除注冊制改革從“最先一公里”到“最后一公里”過程中的“中梗阻”現(xiàn)象的不二之選。
權(quán)威人士透露，最高人民檢察院和公安部正在考慮推出經(jīng)濟犯罪案件追訴標準補充規(guī)定，其中對上市公司違規(guī)披露、不披露重要信息案的追訴情形將進一步細化。對不按照規(guī)定披露信息所涉及的金額或連續(xù)十二個月累計數(shù)額占凈資產(chǎn)50%以上的，將達到追究刑事責任的立案標準，直接負責人、責任人將被追究刑事責任。但以往投資者依法維權(quán)的艱難實踐告訴我們，如果對涉嫌違法違規(guī)信息披露的法律追求仍然必須以監(jiān)管部門立案處罰的結(jié)論為前置條件，則法律追訴的標準再怎么細化，對維護投資者權(quán)益也未必會起到太大作用。
為保證信息披露制度的有效執(zhí)行，美國的集體訴訟制度提供了有益啟示。美國集體訴訟制度通常由專門做集體訴訟的律所代表投資人發(fā)起，投資者維權(quán)幾乎沒有成本、門檻較低，在訴訟初期產(chǎn)生的費用也都是由律師墊付。集體訴訟制度已被證明是最大限度地保護投資者利益的有效制度設計，是注冊制下信息披露制度最有效的配套和補充，對于信息披露制度的高效執(zhí)行起到了不可磨滅的貢獻，因此，結(jié)合《證券法》的修改，適時引入股東集體訴訟制度，也是建立健全以投資者保護為視角的信息披露制度，確保注冊制改革“最后一公里”消除“中梗阻”，走得更通達更順暢的必要保證。
在《證券法》修法尚未到位的條件下，目前我國資本市場對于中小投資者的司法保護在很多方面還是滯后且不健全的。最高人民法院副院長奚曉明指出，“現(xiàn)行《證券法》第二十六條的規(guī)定較為原則，對虛假陳述行為的責任主體、責任范圍、免責抗辯理由等相關規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面具有很大的困難，也使得保薦機構(gòu)、承銷機構(gòu)、會計師事務所等市場主體在股票發(fā)行活動中對自身的行為邊界認識模糊�！痹谶@種情況下，證監(jiān)會推出以經(jīng)濟補償為主的和解機制，不能不說是非常必要的，也是非常及時的。但不久前發(fā)生的萬福生科和海聯(lián)咨詢趕在強制退市新規(guī)行將生效前所設立的虛假陳述事件投資者補償基金事件，又提出了這種補償能否真正到達受損害的投資者手上的疑問。而以十賠九不足的賠償換取不退市，其要義與其說是在于主動補償受損失的投資者，還不如說是想在現(xiàn)有法律規(guī)章上撕開一道口子。對此，證券和解機制保護的究竟是投資者還是虛假信息披露的肇事者，就是不能不細細問一問的大問題了。證券和解如果能有效維護公平和正義。對于市場而言乃是一種進步。如果市場各方厘清了各自的責任，建立了和解機制與司法保護機制，那么，注冊制勢將水到渠成。
筆者認為，針對目前信息披露違規(guī)成本太低，而相關法規(guī)和監(jiān)管尚不到位的情景，在嚴肅法紀的同時，更有正確認識和公平對待做空機制的必要。專門針對信息造假的做空機制，不僅有利于廣開言路，強化問責，令一切內(nèi)外勾結(jié)上下其手的虛假信息披露無法逃避。做空者當然是為了自己的更大利益，但在其啄木鳥一樣精準尋覓和毫不留情的嚴厲打擊下，股市里的一切害人蟲都將無處藏身，這對還股市一片藍天，保護證券市場的一片凈土，有百利而無一害，何樂而不為?!
