全球經(jīng)濟(jì)仍難完全走出危機陰影，已由國際金融危機前的快速發(fā)展期進(jìn)入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期，并呈現(xiàn)出一些新特征，這些特征被國際貨幣基金組織(IMF)概括為“新平庸”。

　　全球經(jīng)濟(jì)增速將長期處于“低速增長”。2008年的國際金融危機已經(jīng)過去6年多時間，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化高負(fù)債、高失業(yè)率等危機后遺癥。同時，由于勞動力人口老齡化、勞動生產(chǎn)率增長緩慢導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)潛在增速下降，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體仍需將“保增長”作為首要任務(wù)。全球貿(mào)易增長則更為緩慢。近期， IMF將2015-2016 年的全球增長率預(yù)期分別下調(diào)為3.5%和3.7%。

　　未來全球廉價資本融資時代將趨于結(jié)束。目前全球利率仍處于低位。過去30年，世界實際利率水平由1986年峰值5%下降到金融危機前的2%，2012年進(jìn)一步下降到接近0的水平。然而，廉價資本的時代可能即將結(jié)束。以往經(jīng)濟(jì)全球化中的過度消費、過度借貸、過度福利、過度出口的失衡關(guān)系正在被打破：一方面，新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易盈余水平下降，全球貿(mào)易收支開始趨于平衡;另一方面，投資回報率、儲蓄-投資組合、風(fēng)險偏好水平等趨勢性改變也將影響全球資金流向，特別是美國未來的加息，種種因素都將推動全球長期實際利率上升。

　　主要國家主權(quán)債務(wù)壓力較大，“去杠桿化、去債務(wù)化”還要持續(xù)數(shù)年。全球債務(wù)水平處于持續(xù)上升之中。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，金融危機前的2007年中期，全球債務(wù)總規(guī)模僅為70萬億美元，但截至2013年底已攀升至100萬億美元，增幅達(dá)42%，全球債務(wù)負(fù)擔(dān)占國民收入比例升至212%，其中政府及相關(guān)平臺已成最大債券發(fā)行者。截至2013年6月，公共債務(wù)有價債券所占份額增至43萬億美元，相較2007年同期增長80%。除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之外，新興市場也在金融危機后通過各種刺激政策推動經(jīng)濟(jì)，信貸大幅投放帶動了投資增速，相伴隨的是私人部門債務(wù)大幅增加。

　　當(dāng)前，各國“降杠桿”，債務(wù)要得到清償，也即“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”。許多國家必然經(jīng)歷財政緊縮過程，將公共債務(wù)降低到可持續(xù)水平，公司和家庭部門必須提高儲蓄，修補資產(chǎn)負(fù)債表，這個過程仍將持續(xù)數(shù)年，并對經(jīng)濟(jì)增長形成負(fù)面影響。

　　美國從寬松周期轉(zhuǎn)向緊縮周期，恐引發(fā)全球金融格局大分化和主權(quán)貨幣洗牌。美元主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)金融周期，美元周期的轉(zhuǎn)變是認(rèn)識全球經(jīng)濟(jì)金融體系的前提。美聯(lián)儲退出量化寬松政策(QE)，美元、美債再次成為全球資本的“避風(fēng)港”和安全資產(chǎn)。參考美國貨幣政策周期與美元周期的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，美元強勢周期可能會持續(xù)4-5年左右，美元在相當(dāng)長時期內(nèi)還是全球追逐的安全資產(chǎn)，這將加大全球特別是新興市場的溢出風(fēng)險。當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)外債高達(dá)2.6萬億美元，其中3/4以美元計價。新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)的風(fēng)險上升，并可能傳導(dǎo)至本國經(jīng)濟(jì)金融體系。

　　大宗商品繁榮周期結(jié)束，全球面臨通貨緊縮壓力。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，1990-2013年，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1990-2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。去年12月，美國消費物價指數(shù)(CPI)環(huán)比下跌0.4%創(chuàng)2008年底以來最大跌幅。歐元區(qū)12月CPI五年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，技術(shù)性通縮來臨。目前來看，全球多家國際機構(gòu)已發(fā)布警告。IMF更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大威脅。

　　首先，大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)價格危機。全球大宗商品價格已連續(xù)第三年下滑，特別是國際油價出現(xiàn)自由落體式下落，較6月高位跌幅48%，創(chuàng)五年來新低，下跌勢頭2015年將延續(xù)。

　　其次，全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需出現(xiàn)缺口。2008年次貸危機、歐債危機以來，全球需求格局發(fā)生重大變化，增量需求從美歐主導(dǎo)開始轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2008-2012年，中國進(jìn)口占全球總進(jìn)口比例由6.9%升至9.5%。金融危機肆虐三年間(2008-2010)，全球進(jìn)口萎縮8.4%，中國逆勢增長23.3%，成為全球需求主要支撐者，而隨著近幾年中國去杠桿化和去產(chǎn)能化，增量需求放緩，產(chǎn)出缺口開始加大，全球有限的市場資源成為各國競爭焦點直接導(dǎo)致全球價格總水平下降。

　　第三，強勢美元回歸引發(fā)全球“輸入型通縮”壓力。美元升值加劇全球通縮壓力，同時，美元升值加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力。

　　最后，全球主要經(jīng)濟(jì)體處于勞動人口周期變化拐點。從長期因素看，2008-2014年疊加了美系國家和中國兩個全球最大經(jīng)濟(jì)體人口周期拐點。以15-64歲勞動年齡人口比重衡量，美系國家和中國在2006-2009年經(jīng)歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區(qū)和日本人口周期已于1988-1992年見頂，人口結(jié)構(gòu)變化，老齡化趨勢導(dǎo)致儲蓄消費結(jié)構(gòu)變化，消費增長趨于停滯，這將成為進(jìn)一步引發(fā)價格總水平下滑的重要因素。