隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中國金融行業(yè)的不良風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。對于日益升高的金融風(fēng)險(xiǎn)，在3月15日召開的全國“兩會”新聞發(fā)布會上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，按市場化的原則進(jìn)行清算。李克強(qiáng)稱，這是為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，也增強(qiáng)人們的風(fēng)險(xiǎn)意識。

　　這一表態(tài)包含了兩層含義：一方面，這是中國政府第一次明確表態(tài)，說明逐步打破剛性兌付，金融風(fēng)險(xiǎn)的有序釋放是中央樂意看到的，個(gè)案性的違約事件將會越來越多;另一方面，“個(gè)案性”的限定也表明，中央將把金融風(fēng)險(xiǎn)的暴露控制在有限范圍內(nèi)，避免上升為系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展造成不可逆的損害。對于后者，以中國政府掌控的資源看，將風(fēng)險(xiǎn)置于可控范圍內(nèi)應(yīng)當(dāng)是不難辦到的。問題在于前者，中國政府與金融機(jī)構(gòu)真的能打破剛兌嗎?

　　打破剛兌的預(yù)期在國內(nèi)一直存在，去年年初發(fā)生的一系列信用事件一度令市場認(rèn)為，2014年有望成為打破剛兌、實(shí)質(zhì)信用違約的元年。但遺憾的是，不論是超日債還是中誠信托的“誠至金開1號”，最終都獲得了有關(guān)方面的兜底。有意思的是，其實(shí)早在去年“兩會”期間，李克強(qiáng)總理便已作出過類似的表態(tài)，只是沒有把話挑得太明。彼時(shí)針對金融產(chǎn)品違約，李克強(qiáng)指出，“確實(shí)個(gè)別情況難以避免，我們必須加強(qiáng)監(jiān)測，及時(shí)處置，確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)�！毖韵轮�意，個(gè)別情況發(fā)生了也就發(fā)生了，確保不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)即可。但到了風(fēng)險(xiǎn)處置的實(shí)踐中，各級政府與金融機(jī)構(gòu)不僅對防范區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)毫不含糊，連帶“個(gè)別情況”都予以堅(jiān)決兜底。

　　圍繞剛性兌付，當(dāng)前市場已經(jīng)陷入了囚徒困境。大道理人人都明白——?jiǎng)傂詢陡妒故袌霾荒苓M(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分和確定合理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積。讓一些違約事件順應(yīng)市場的力量而自然發(fā)生，有利于強(qiáng)化市場紀(jì)律的約束，端正產(chǎn)品發(fā)行者和投資者的行為，有利于財(cái)富管理市場的健康發(fā)展。但真正要從自己這里打破，卻誰都不樂意了，市場中不乏葉公好龍者。比如在中誠信托“誠至金開1號”剛剛出事時(shí)，工行便明確表態(tài)，拒絕為該款由其代售的理財(cái)產(chǎn)品兜底，但卻依然在有關(guān)方面的運(yùn)作下，以第三方接盤的方式收場，完成了本息的兌付。同樣的情況在超日債上也有所體現(xiàn)，在地方政府的游說下，超日債最終由協(xié)鑫集團(tuán)聯(lián)合8家國資背景的私募股權(quán)基金兜底完成兌付。在國家隊(duì)宣布救火后，不乏市場評論認(rèn)為，超日債都能全部償付了，垃圾債可以閉著眼買了，剛剛培育起來的一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)意識又毀了。如今，相同的命題再度擺在人們面前，2014年未能真正打破的剛性兌付，能在2015年迎來破局嗎?

　　我們對此并不樂觀。剛性兌付應(yīng)當(dāng)打破，但錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系將使得這一改變格外艱難。歸根結(jié)底，這是一個(gè)能否“依法治市”的命題，中國金融市場的法律法規(guī)是否做好了市場化處置風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，能夠依法保護(hù)各利益相關(guān)方的合法權(quán)益?各級政府與金融機(jī)構(gòu)能否擺脫政治干擾，按照更加市場化的方式操作進(jìn)行?

　　另一個(gè)相關(guān)的問題是，為避免區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部正在推動地方政府債務(wù)置換，存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的城投債將獲得地方政府的信用背書。此舉固然能夠緩解地方政府面臨的債務(wù)問題，在延長期限的同時(shí)降低利率，但也將引起市場信用風(fēng)險(xiǎn)的分化，資金將更傾向于追逐低風(fēng)險(xiǎn)高收益的城投債，進(jìn)一步抬升民企債券的收益率，加劇民營企業(yè)“融資難、融資貴”的境況。

　　剛性兌付問題，是2014年未竟的市場化改革內(nèi)容之一，需要在2015年迎來破局。