目前仍有降息空間

　　自去年11月央行兩年多以來首次降息之后，就預(yù)示著降息通道的開啟。從央行歷次調(diào)息過程看，降息或者加息都不是一次性的，而是連續(xù)多次的。因為央行調(diào)息的效果需要一定時間，數(shù)據(jù)反映滯后性，因此僅以一次的調(diào)息難以扭轉(zhuǎn)物價的趨勢，需要連續(xù)的降息或加息才能發(fā)揮作用。上一次降息通道是在2007年金融危機之后，為應(yīng)對外部經(jīng)濟環(huán)境惡化，刺激經(jīng)濟增長，從2008年10月份至12月，3個月時間內(nèi)連續(xù)降息4次，降息幅度達到1.89個百分點。由于大幅降息和寬松貨幣政策，帶動CPI從2010年開始顯著上漲，達到4%以上，面臨通脹壓力，于是央行從2010年10月開始啟動加息通道，以控制通脹，到2011年7月共半年多時間內(nèi)連續(xù)加息5次，加息幅度達到1.25個百分點。那么，此輪降息周期將延續(xù)多長時間?降息的底線是多少?

　　這一輪降息周期自2012年6月啟動，目前已經(jīng)連續(xù)降4次，降息幅度1.0個百分點，目前一年期存款基準利率為2.5%，比2004年以來最低存款基準利率高0.25%，這意味著從基準利率絕對值的水平來看，至少還有一次的降息空間。但是，我們不能簡單以歷史絕對值來判斷當前降息空間，而要同時關(guān)注內(nèi)外部經(jīng)濟金融環(huán)境的變化。

　　從內(nèi)部環(huán)境看，隨著利率市場化改革的推進，此次降息同時央行已將存款利率上浮區(qū)間上限擴大至1.3倍，這意味著基準利率的含義已不可同日而語，即使基準利率為2%，低于前期最低值，但上浮1.3倍后仍達到2.6%，高于前期最低值0.35個百分點。

　　從外部環(huán)境看，發(fā)達國家基本維持零甚至負利率水平，美國維持零利率政策長達數(shù)年，目前對于加息時點仍猶豫不決，歐洲央行已于去年實行負利率，瑞士央行也開始執(zhí)行負利率，外部的低利率環(huán)境意味著我國利率即使下調(diào)，資本外流風險也相對可控。因此，綜合歷史數(shù)據(jù)和內(nèi)外部金融環(huán)境看，央行仍然具有一定的降息空間，預(yù)計至少會有一次降息，有可能2次降息，如果經(jīng)濟形勢持續(xù)低迷，也有3次降息的可能性，但是這種概率較低。從降息時點來看，預(yù)計未來一年內(nèi)還會有一次降息，至于降息終點在什么時候，取決于經(jīng)濟走勢和物價水平。

　　降息目的是降低企業(yè)融資成本

　　此次降息目的是降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)債務(wù)負擔，但能否實現(xiàn)目的，仍有待觀察，并且取決于多重因素。

　　其一，降息主要作用于存量貸款，不能直接影響新增貸款利率，銀行仍然可以通過提高貸款上浮比例，使新發(fā)放貸款的貸款利率下降幅度少于降息幅度。

　　其二，銀行的貸款利率下降空間取決于存款成本下降幅度，雖然央行此次為對稱降息，但是由于同步提高存款上浮比例，在存款競爭日趨激烈的形勢下，預(yù)計存款利率將難以有實質(zhì)性的下降，因此銀行新發(fā)放貸款的利率下降幅度有限。

　　其三，在金融脫媒和互聯(lián)網(wǎng)金融的推動下，商業(yè)銀行存款的增長將更加乏力，在存貸比和流動性管控下將對銀行放貸產(chǎn)生一定限制。

　　其四，基準利率只是作用于管制項下的存貸款，而當前市場項下業(yè)務(wù)占比增加，企業(yè)通過表外或影子銀行體系融資并不受基準利率影響，因此要真正降低企業(yè)融資成本，需要使市場利率和管制利率同步下降，降低整體的利率水平。此外，目前企業(yè)融資難不僅是利率高問題，本質(zhì)上是結(jié)構(gòu)性問題，因為資金主要流向大型國有企業(yè)、地方政府平臺，所以小微企業(yè)只能向信貸以外渠道融資。因此，要解決企業(yè)融資難題，不僅是價格手段能夠解決的，還需要總量和結(jié)構(gòu)手段，包括理順融資體系，拓展企業(yè)融資渠道，打破剛性兌付，把影子銀行體系納入良性的監(jiān)管，建立相對健全的信用體系，把好企業(yè)篩選出來，使其能獲得合理價格的資金支持，更好地助力經(jīng)濟發(fā)展。

　　此次降息和利率市場化提速對銀行體系具有深遠的影響。雖然此次為對稱降息，但由于貸款利率上浮比例較高，以及存款利率市場化推進，將導(dǎo)致銀行息差收窄，盈利能力進一步下降，這是利率市場化進程中的必經(jīng)之路，促進銀行差異化競爭，從以往以凈利息收入為主轉(zhuǎn)向拓展中間業(yè)務(wù)收入，以服務(wù)贏得客戶和收益，而不是靠央行保護的利差收入。而且，未來利差水平也不是央行指定的，由于允許存款利率浮動，銀行要靠自身的競爭優(yōu)勢去獲得低成本存款，例如網(wǎng)點、服務(wù)優(yōu)勢，如果沒有競爭優(yōu)勢只能吸收高成本存款，勢必侵蝕銀行的盈利能力。因此，未來將是銀行業(yè)的差異化競爭時代，改變過去粗放式擴張的發(fā)展路徑，以服務(wù)和產(chǎn)品取勝的銀行將脫穎而出，在利率市場化時代走在前面。

　　必須前瞻做好風險防范

　　但是，對于降息帶來的金融系統(tǒng)性風險也不可忽視，必須前瞻性地采取應(yīng)對措施，做好風險防范。此次降息將導(dǎo)致存款脫媒化加速，加上近期外匯占款增速明顯放緩甚至下降，銀行存款增長將更加乏力;同時由于降息導(dǎo)致銀行利差收窄，銀行經(jīng)營壓力陡增。當前中國存款準備金率遠高于其他國家，下一步央行應(yīng)下調(diào)存款準備金率，以對沖存款的增長乏力，為銀行放貸釋放更多空間，減輕銀行的經(jīng)營壓力。銀行是中國金融體系最重要的金融中介，利潤壓力過大將迫使銀行過于追求高風險資產(chǎn)，在經(jīng)濟放緩的形勢下可能使不良貸款大幅上升，不利于于金融體系的長期穩(wěn)定，使系統(tǒng)性金融風險上升。

　　同時，降準能使貨幣市場保持相對寬松的態(tài)勢，使金融機構(gòu)對市場資金面有比較平穩(wěn)的預(yù)期，有利于市場利率水平的下行，真正將降息的效果傳導(dǎo)至貨幣市場，從而帶動社會整體融資水平下降，而不僅是貸款利率的下降。畢竟，銀行貸款只是企業(yè)融資的一部分，龐大的影子銀行體系也是企業(yè)的重要融資來源，只有整體市場利率下降了，才能有效降低企業(yè)的融資成本。