日前，有“中國(guó)演藝第一股”之稱(chēng)的宋城演藝發(fā)布公告稱(chēng)，擬以“現(xiàn)金換股”方式作價(jià)26億元，收購(gòu)北京六間房科技有限公司(下稱(chēng)“六間房”)100%股權(quán)。此前，六間房曾謀求海外上市，但最終卻以資產(chǎn)并購(gòu)的方式在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了“曲線”上市。
根據(jù)上市公司發(fā)布的公告，此次六間房100%股權(quán)采用收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)以收益法評(píng)估結(jié)果作為標(biāo)的資產(chǎn)的最終評(píng)估結(jié)論。值得注意的是，六間房100%股權(quán)由宋城演藝大股東宋城集團(tuán)以及劉巖等八名交易對(duì)象持有。其中，宋城集團(tuán)持62%股權(quán)，劉巖等持有38%的股權(quán)。而截至2014年12月31日，六間房賬面凈資產(chǎn)為3778.4萬(wàn)元，采用收益法評(píng)估后的凈資產(chǎn)價(jià)值為26.14億元，增值率為6818.24%。
上市公司向大股東等收購(gòu)的資產(chǎn)增值率高達(dá)68倍，也引起市場(chǎng)的質(zhì)疑。一是既然此次采用收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，為何沒(méi)有將資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論？二是增值率如此之高，評(píng)估過(guò)程中是否存在暗箱操作？標(biāo)的資產(chǎn)如此被高估又是否合理？三是宋城演藝此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，是否涉嫌向大股東等實(shí)施利益輸送？而針對(duì)驚人的高增值率，上市公司方面聲稱(chēng)，構(gòu)成其核心競(jìng)爭(zhēng)力的六間房互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)生態(tài)價(jià)值、對(duì)用戶(hù)需求的精準(zhǔn)把握能力、成熟有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)成員價(jià)值無(wú)法反映在賬面資產(chǎn)中。盡管如此，仍無(wú)法平息市場(chǎng)的疑慮。
事實(shí)上，在上市公司的并購(gòu)重組過(guò)程中，標(biāo)的資產(chǎn)估值太任性的現(xiàn)象可謂比比皆是。如去年梅花生物曾公告稱(chēng)，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式全資收購(gòu)伊品生物，交易金額達(dá)38.22億元，預(yù)估增值近20億元，增值率約106%。然而，2013年與2014年1至7月份，伊品生物分別虧損1199.05萬(wàn)元、8189.29萬(wàn)元。虧損資產(chǎn)居然也能任性高估，實(shí)乃市場(chǎng)一大“風(fēng)景”。又如今年1月份，索芙特公告擬募集51.2億元收購(gòu)天夏科技100%股權(quán)以及補(bǔ)充天夏科技的流動(dòng)資金。在此次收購(gòu)中，天夏科技的評(píng)估溢價(jià)高達(dá)29倍。
近兩年來(lái)上市公司并購(gòu)重組呈現(xiàn)出如火如荼的態(tài)勢(shì)，但后遺癥也不斷出現(xiàn)，特別是對(duì)于那些標(biāo)的資產(chǎn)任性高估的并購(gòu)重組更是如此。在標(biāo)的資產(chǎn)被任性高估的背后，可能存在標(biāo)的資產(chǎn)以少充多的現(xiàn)象，也可能存在利益輸送的現(xiàn)象。而所有的這一切，都將會(huì)損害到上市公司及其股東的利益，也造就了市場(chǎng)新的不公平。
標(biāo)的資產(chǎn)既然享受高估值，就應(yīng)該有足夠高的利潤(rùn)承諾與之匹配，否則，并購(gòu)重組就會(huì)演變?yōu)槔孑斔偷墓ぞ�。因此，即使是并�?gòu)重組松綁背景下，監(jiān)管不僅不能“松綁”，反而應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，對(duì)于那些標(biāo)的資產(chǎn)被任性高估的現(xiàn)象，筆者建議，上市公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)，要盡量不采用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)的方式，而采取發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)，并由資產(chǎn)出售方作出相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾。一旦業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)，上市公司可以一元的總價(jià)格定向回購(gòu)資產(chǎn)出售方所持一定比例的股份并予以注銷(xiāo)。有了這條“高壓線”，并購(gòu)資產(chǎn)任性高估的現(xiàn)象必然會(huì)收斂。與此同時(shí)，上市公司在購(gòu)買(mǎi)高估值資產(chǎn)時(shí)，也需要保持一分謹(jǐn)慎。而對(duì)于購(gòu)買(mǎi)大股東或關(guān)聯(lián)人的高估值資產(chǎn)，建議召開(kāi)股東大會(huì)由中小投資者進(jìn)行表決。
