●中國(guó)向增長(zhǎng)新階段的自然過(guò)渡被2008/09年的大量刺激性政策給延遲了。這些政策旨在抵消外部沖擊，重振增長(zhǎng)的信心和力量。當(dāng)政策的邊際效應(yīng)逐漸減弱，中國(guó)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型在2012年才真正開(kāi)始。
●依據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至8.3%，是自1991年以來(lái)最慢的速度。但占工業(yè)總產(chǎn)值10.6%的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，比上一年增長(zhǎng)了12.3%，證明中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始向價(jià)值鏈上游轉(zhuǎn)移。
●新常態(tài)下的增長(zhǎng)動(dòng)力包括經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型的舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。所有增長(zhǎng)來(lái)源都可能轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，這依賴于成功實(shí)施十八屆三中全會(huì)通過(guò)的改革方案，并嚴(yán)格執(zhí)行依法治國(guó)的戰(zhàn)略決策。
自新一屆政府上任后，“新常態(tài)”已成為最為流行的經(jīng)濟(jì)詞匯。在實(shí)施了一系列應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的政策之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了新階段。過(guò)去30年兩位數(shù)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)了，接下來(lái)自然進(jìn)入了中高速增長(zhǎng)甚至是中速增長(zhǎng)階段。
新常態(tài)需要新的增長(zhǎng)引擎。那么問(wèn)題來(lái)了：中國(guó)的增速降幅有多大？底部在哪里？增速降幅的底線在哪里？新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源頭在哪里？
我們認(rèn)為，中國(guó)工業(yè)化第一階段的增速水平在2007年達(dá)到巔峰，從2008年起增長(zhǎng)本應(yīng)自然回落，然而，國(guó)際金融危機(jī)這一外部沖擊是一個(gè)意外的觸發(fā)點(diǎn)，就像日本經(jīng)歷1973年-1975年石油危機(jī)一樣。中國(guó)向增長(zhǎng)新階段的自然過(guò)渡被2008/2009年的大量刺激性政策延遲了。這些政策旨在抵消外部沖擊，重振增長(zhǎng)的信心和力量。當(dāng)政策的邊際效應(yīng)逐漸減弱，中國(guó)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型在2012年才真正開(kāi)始。
新一屆政府從2013年起，主要依靠放松行政審批，改革和市場(chǎng)自由來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)。過(guò)去的增長(zhǎng)引擎——出口、投資和工業(yè)生產(chǎn)，地方政府競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)，以及國(guó)有企業(yè)和外商直接投資均處在下行壓力之下，逐漸降溫。相反，新的增長(zhǎng)引擎——形形色色的服務(wù)業(yè)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)、技術(shù)升級(jí)和改造、公共服務(wù)和公共產(chǎn)品的供應(yīng)、軍工企業(yè)以及私人投資發(fā)展勢(shì)頭良好。
但在新的增長(zhǎng)動(dòng)力足以完全替代傳統(tǒng)的增長(zhǎng)引擎以前，中國(guó)還將經(jīng)歷一段持續(xù)的增速下降階段。如果改革進(jìn)展順利，2015/16年的增速可能是階段性的底部。在強(qiáng)力反腐和順利實(shí)施大膽改革后，中國(guó)將會(huì)形成新的政治生態(tài)，新的增長(zhǎng)引擎才會(huì)在新常態(tài)下發(fā)力。即便相對(duì)保守，我們堅(jiān)持認(rèn)為到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上仍能達(dá)到6%到7%的水平，而那之后的10年時(shí)間里，增速將會(huì)回落到5%到6%。
傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎漸漸熄火
如同其他工業(yè)化國(guó)家所經(jīng)歷過(guò)的那樣，增長(zhǎng)放緩是一個(gè)自然的變化。經(jīng)過(guò)了過(guò)去逾30年平均每年將近10%的增長(zhǎng)后，除了比較基數(shù)（2014年，GDP總量為63.6萬(wàn)億人民幣即10.3萬(wàn)億美元，是1978年名義GDP的140倍，實(shí)際GDP的24倍）之外，所有生產(chǎn)成本，包括勞動(dòng)力、土地和其他自然資源、環(huán)境保護(hù)都明顯增加了，這削弱了中國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際金融危機(jī)的沖擊和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再工業(yè)化的政策限制了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求增長(zhǎng)。投資過(guò)度導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩限制了投資進(jìn)一步加速。產(chǎn)能過(guò)剩還傷害了生產(chǎn)者的定價(jià)權(quán)，降低了產(chǎn)量。
自從上世紀(jì)80年代改革開(kāi)放后，出口就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大推動(dòng)力。自2001年12月加入世貿(mào)組織之后，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義更大了。中國(guó)加入世貿(mào)組織之前，1980年到2000年出口每年平均增速14%。2001年入世后到2007年，出口增速達(dá)到25.5%。但2008年至2014年出口增速下滑到9.8%，2014年出口增速只有6.1%。
從2009年起，這種依靠外部均衡替代內(nèi)部均衡的狀態(tài)從根本上發(fā)生了的變化。國(guó)際金融危機(jī)迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了一個(gè)痛苦且漫長(zhǎng)的再平衡過(guò)程。危機(jī)后，美國(guó)的再工業(yè)化及中國(guó)勞動(dòng)力成本提升使得出口不能再引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
過(guò)去30年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式，特別是2008/2009年之后，將這種模式推至了極限。不平衡、不可持續(xù)的增長(zhǎng)模式在金融危機(jī)后仍有待得到根本性逆轉(zhuǎn)。在轉(zhuǎn)型期內(nèi)，兩個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題日益突出：
首先，我們的投資效率相對(duì)國(guó)際可比水平要低得多。其次，過(guò)度投資導(dǎo)致廣泛和嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。而且產(chǎn)能過(guò)剩不僅僅出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，也出現(xiàn)在新興行業(yè)，比如說(shuō)光伏、新能源汽車(chē)、甚至機(jī)器人等。產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)剩帶來(lái)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，這傷害了生產(chǎn)者和供應(yīng)商的定價(jià)權(quán)。越來(lái)越多公司的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，現(xiàn)金流不足，利潤(rùn)降低甚至虧損。
產(chǎn)能過(guò)�？赡軐�(dǎo)致嚴(yán)重的通貨收縮和緊縮
2014年CPI平均為2%，遠(yuǎn)低于3.5%的官方目標(biāo)。CPI從去年9月開(kāi)始下跌到2%以下，9月和10月是1.6%，11月和12月是1.4%，今年1月份0.8%，是自2009年12月以來(lái)的最低點(diǎn)。PPI指標(biāo)惡化，連續(xù)36個(gè)月處于0以下。最差的記錄是2015年2月的-4.8%。短期內(nèi)，通貨緊縮沒(méi)有改善的跡象。盡管比較基數(shù)是一個(gè)原因，全球大宗商品價(jià)格下跌，特別是油價(jià)下跌，也是一個(gè)原因，但是產(chǎn)能過(guò)剩絕對(duì)是通貨收縮和通貨緊縮的關(guān)鍵原因。
發(fā)達(dá)國(guó)家將CPI目標(biāo)定在2%，而作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)將CPI目標(biāo)設(shè)定在3%。2015年1月中國(guó)的CPI只有0.8%，低于1%的通脹水平，實(shí)際已可被視為通縮。這對(duì)系統(tǒng)性金融穩(wěn)定是有嚴(yán)重危害的。
轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)
對(duì)于近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的下行壓力，一部分人擔(dān)心增長(zhǎng)持續(xù)減速，但另一部分人認(rèn)為這是一個(gè)正常的變化，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到新常態(tài)。在我們看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未完成轉(zhuǎn)型，尚處于由舊常態(tài)向新常態(tài)的轉(zhuǎn)變過(guò)程當(dāng)中。2015年或2016年可能是轉(zhuǎn)型期的底部，之后經(jīng)過(guò)政治和經(jīng)濟(jì)改革形成新常態(tài)。
首先，政治和行政結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)型期。新一屆政府非常重視反腐敗工作，目的是重建行政體系，打造清廉高效的政府。過(guò)去30年，政府一直是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展最強(qiáng)大力量，未來(lái)將轉(zhuǎn)型為公共服務(wù)的提供者和社會(huì)秩序的管理者。這種領(lǐng)導(dǎo)方式的轉(zhuǎn)變決定了政府將會(huì)把投資和商業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)力交給市場(chǎng)。換句話說(shuō)，轉(zhuǎn)型就是重新定義和重建政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系。
其次，政府對(duì)投資的主導(dǎo)將轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌?chǎng)主導(dǎo)。民間資本和投資將成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的主導(dǎo)力量。通過(guò)國(guó)有企業(yè)改革，政府不僅允許、鼓勵(lì)民間資本參與公共項(xiàng)目投資——例如PPP（公私合營(yíng)），改革方案還囊括將相當(dāng)數(shù)量的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄撇?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理由管資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本。事實(shí)上，自2010年以來(lái)，私人投資的增長(zhǎng)就大大快于政府和國(guó)企投資。民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比例從2010年的52%上升到2014年64%。
第三，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)越來(lái)越強(qiáng)。過(guò)去投資和出口一直主導(dǎo)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資和出口現(xiàn)在面臨越來(lái)越多的限制，消費(fèi)就成為保持增長(zhǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵。消費(fèi)曾長(zhǎng)期落后于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從1981年起，消費(fèi)占GDP的比重一直在下降，從1981年的67.1%下降到2010年的48.2%，2013年小幅回升至49.8%。更糟糕的是，私人/居民消費(fèi)占GDP的比例從1981年起經(jīng)歷了更大幅的下滑，從52.5%下滑到2010年的34.9%，2013年小幅回升到36.2%。消費(fèi)受到多種因素影響，包括收入分配失衡，貧富差距擴(kuò)大，國(guó)有企業(yè)壟斷，社會(huì)保障體系欠完善，不利的稅收制度和政策，以及服務(wù)行業(yè)的欠發(fā)達(dá)。
最后，非傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)做出了更大的貢獻(xiàn)。第二產(chǎn)業(yè)，即制造業(yè)、采礦業(yè)以及建筑業(yè)一直在GDP增長(zhǎng)中占主導(dǎo)地位。在出口和投資的強(qiáng)勁推動(dòng)下，制造業(yè)和采礦業(yè)占GDP增長(zhǎng)的比例越來(lái)越大。但是現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，因?yàn)榻陙?lái)出口和投資增長(zhǎng)放緩了。依據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至8.3%，是自1991年以來(lái)最慢的速度。但占工業(yè)總產(chǎn)值10.6%的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，比上一年增長(zhǎng)了12.3%，證明中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始向價(jià)值鏈上游轉(zhuǎn)移。不過(guò)，這不足以抵消傳統(tǒng)工業(yè)部門(mén)的下降，比如飽受產(chǎn)能過(guò)剩困擾的鋼鐵和水泥行業(yè)。
新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎也存在于互聯(lián)網(wǎng)及其相關(guān)業(yè)務(wù)。2014年，網(wǎng)上零售銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)49.7%，快遞營(yíng)業(yè)額猛增51.9%。這代表了新的商業(yè)模式和新的消費(fèi)方式。盡管如此，網(wǎng)上銷(xiāo)售未能抵消傳統(tǒng)店面銷(xiāo)售下降的影響，所以2014年整體零售增長(zhǎng)率放緩至12%，是自2004年以來(lái)最慢的。
新常態(tài)的增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里
我們說(shuō)傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎失去動(dòng)力并不意味著他們就不能再拉動(dòng)增長(zhǎng)或者即將被淘汰。事實(shí)上，他們只是變得不那么強(qiáng)勁。他們需要一段時(shí)間進(jìn)行轉(zhuǎn)型并重新找到平衡，直到在新常態(tài)中找到合適的位置。因此，新常態(tài)下的增長(zhǎng)動(dòng)力包括經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型的舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
1、出口：兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代已明顯終結(jié)，但出口依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。雖然中國(guó)已失去了低端產(chǎn)品甚至中低端產(chǎn)品的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)仍然在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面占有優(yōu)勢(shì)。中國(guó)勞動(dòng)力成本大幅增加，比東南亞等新興市場(chǎng)貴得多，但仍明顯低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。更重要的是，技術(shù)進(jìn)步使得中國(guó)的中端甚至中高端產(chǎn)品具有了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)已在向價(jià)值鏈上游前進(jìn)。
2、房地產(chǎn)：總的來(lái)說(shuō)過(guò)去10年房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)過(guò)剩。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。但是，大多數(shù)投資者仍認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)還是可以賺到錢(qián)的。扭曲的供給得到了糾正，真正的需求產(chǎn)生于城市化和伴隨中產(chǎn)階級(jí)成長(zhǎng)帶來(lái)的改善性需求，這些將繼續(xù)支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
3、公共交通和公共設(shè)施：截至2014年，中國(guó)已建成111950公里高速公路，110000公里鐵路（其中11028公里是高速鐵路，是世界上最長(zhǎng)的），發(fā)電量居世界首位。但是，如果被13.7億一平均，那人均數(shù)量是很小的。李克強(qiáng)總理2015年1月20日在達(dá)沃斯指出，中國(guó)公共設(shè)施水平只有西歐的38%，只有北美的23%。公共服務(wù)甚至比那些和中國(guó)處于相同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體還要低10%。
4、新能源和清潔能源，節(jié)能減排，環(huán)境保護(hù)，污染防控：煤炭仍然是最主要的能源，占能源總消費(fèi)的66%。空氣污染覆蓋超過(guò)2/3的土地。2/3的河流和湖泊受到污染。全國(guó)范圍只有70%左右的工業(yè)廢水得到處理。
5、財(cái)富管理，保險(xiǎn)，資本市場(chǎng)，銀行，網(wǎng)上銀行，以及其他金融服務(wù)：一方面，中國(guó)貨幣供應(yīng)過(guò)多，2014年M2是GDP的193%，但即使經(jīng)歷了2014年四季度的飆升后，A股總市值仍僅為GDP的58%。金融服務(wù)和金融業(yè)被政策抑制和國(guó)有半壟斷是個(gè)事實(shí)。
6、醫(yī)療，醫(yī)院，養(yǎng)老院，家政服務(wù)：所有這些領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)發(fā)展都不匹配。在中國(guó)，病人排隊(duì)幾個(gè)小時(shí)只能得到醫(yī)生幾分鐘的診斷。病人和醫(yī)生/醫(yī)院之間長(zhǎng)期存在的沖突反映出醫(yī)療行業(yè)發(fā)展不夠。
7、休閑，旅游，文化，娛樂(lè)，餐飲，運(yùn)動(dòng)：除了可支配收入增加之外，旅游，文化活動(dòng)，娛樂(lè)，外出就餐以及運(yùn)動(dòng)的需求風(fēng)頭正勁。2013年國(guó)內(nèi)游達(dá)到32.5億人次，產(chǎn)生2.9萬(wàn)億元人民幣收入，約占GDP的5%。出國(guó)旅游人次達(dá)到9700萬(wàn)。2014年電影票房銷(xiāo)售總額為296億元人民幣（48億美元），同比增長(zhǎng)36.2%。城市觀影人數(shù)上升34.5%，達(dá)8.3億人次。電影銀幕數(shù)量增加18%到23600塊，不過(guò)仍然只有美國(guó)的1/8。還有，中央深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組剛剛發(fā)布了足球的改革方案。體育作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)將大大放開(kāi)對(duì)民間資本投資的限制。
8、IT，互聯(lián)網(wǎng)，信息服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)和高科技，軍工行業(yè)：這些年中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。阿里巴巴，騰訊，京東等都已經(jīng)證明他們的巨大成就。政府反復(fù)重申要促進(jìn)中小企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展，其中的一些企業(yè)可能就是明日之星。為了促進(jìn)科技發(fā)展，政府改變了研發(fā)優(yōu)惠政策和國(guó)家獎(jiǎng)勵(lì)基金的運(yùn)作方式。研究成果允許并且鼓勵(lì)轉(zhuǎn)化為股本投資，并允許以分期支付的方式繳稅。
如果我們觀察得更為仔細(xì)，應(yīng)該可以找出更多新的增長(zhǎng)來(lái)源。所有增長(zhǎng)來(lái)源都可能轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，這依賴于成功實(shí)施十八屆三中全會(huì)通過(guò)的改革方案，并嚴(yán)格執(zhí)行依法治國(guó)的戰(zhàn)略決策。（作者為法國(guó)巴黎銀行<中國(guó)>有限公司董事總經(jīng)理兼首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
