5月經(jīng)濟和政策出現(xiàn)多重導(dǎo)向性，可能是非同尋常變化的根源。隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會密集公布，對抗下行態(tài)勢的經(jīng)濟，其健康程度將得到數(shù)據(jù)反饋;貨幣政策信號不尋常，是因為半年來的第三次降息，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告提供了管窺貨幣政策穩(wěn)健運行的政策思維，也給出了觀察這次對稱性降息的決策邏輯。多種不確定性的經(jīng)濟風(fēng)險在聚集，多種不可測的轉(zhuǎn)型矛盾在交織，多種難以把控的市場慣性在蔓延，多重導(dǎo)向性的貨幣政策在醞釀，都在促使投資者審慎分析經(jīng)濟走勢，判斷股市行情。

　　首先，以審慎態(tài)度聚焦于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，透視經(jīng)濟運行背后的數(shù)據(jù)邏輯。4月CPI和PPI數(shù)據(jù)不及社會預(yù)期，表明經(jīng)濟依然面臨較大下行壓力。4月全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%，其中城市上漲1.6%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價格上漲2.7%，非食品價格上漲0.9%;消費品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲2.1%，CPI總體徘徊在低位運行的態(tài)勢相對突出，凸顯的是消費對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)作用難以發(fā)揮。

　　看CPI數(shù)據(jù)，消費價格上漲動力明顯不足。4月1.5%的CPI，只比2、3月略高0.1個百分點，連續(xù)三個月較低水平運行，這既是經(jīng)濟下行因素作用的影響，也是經(jīng)濟下行壓力加大的結(jié)果，消費意愿不足，經(jīng)濟運行中活躍度降低，反映為價格總水平的剪刀差現(xiàn)象突出。綜合分析1至4月的平均值，全國居民消費價格總水平僅比去年同期上漲1.3%，遠(yuǎn)不及1%高頻次調(diào)降準(zhǔn)備金所對應(yīng)的貨幣乘數(shù)效應(yīng)，說明較多的人放棄了即期消費，股市等投資領(lǐng)域集中了過多資金，對消費形成了負(fù)面的實際影響。

　　從縱向比較上來看，個案數(shù)據(jù)也低于預(yù)計。4月全國消費價格總水平環(huán)比下降0.2%，略高于3月的-0.3%，和去年11月數(shù)據(jù)持平，說明降息具有迫切性。

　　另一方面，看PPI數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)價格下降的趨勢也很顯著。4月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比下降0.3%，同比下降4.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格環(huán)比下降0.2%，同比下降5.5%。1-4月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降4.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比下降5.6%。無論是原材料采購價格，還是工業(yè)產(chǎn)成品出廠價格，都處在不同程度的下降中，說明4月份工業(yè)生產(chǎn)景氣度下降，產(chǎn)品過剩程度在加深，既壓制了價格上升，也擠壓了去過剩產(chǎn)能的進(jìn)展，反映出生產(chǎn)端存在嚴(yán)峻問題，說明穩(wěn)定經(jīng)濟下行的底線，密切關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境，把穩(wěn)定工業(yè)產(chǎn)成品價格作為重點，應(yīng)該是政策優(yōu)先考慮的事情了。

　　其次，貨幣政策具有反應(yīng)迅速的優(yōu)勢條件，是中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長局面的有力工具。面臨經(jīng)濟較大考驗的時候，貨幣政策有必要在積極作為的同時，還打破常規(guī)因勢利導(dǎo)巧妙作為。央行《2015年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，已從一個特殊角度透露出貨幣政策的傾向。報告提到目前各類貨幣政策工具都有較大空間，能有效調(diào)節(jié)和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平。這基本上闡述貨幣政策的當(dāng)前思路。

　　筆者以為，從長期來看，央行管理流動性是貨幣政策的職能。如果短期不從釋放流動性的量化寬松上做文章，就必然會從疏導(dǎo)流動性的導(dǎo)向環(huán)節(jié)上做文章，或者引導(dǎo)利率朝市場化的方向變動。當(dāng)前經(jīng)濟中比較尖銳的矛盾，不是取決于流動性嚴(yán)重缺乏的不足，而是流動性導(dǎo)向目的地的渠道不夠暢通，實體經(jīng)濟急需要大量資金解決問題，而銀行儲蓄卻大舉搬家推高股市，導(dǎo)致了市場過度的風(fēng)險積累，不僅這種虹吸現(xiàn)象抽干了消費資金，也吸收了本該用于生產(chǎn)的生產(chǎn)資金，導(dǎo)致CPI和PPI反映的經(jīng)濟問題和矛盾。

　　再次，在總體“穩(wěn)健”的政策大基調(diào)之下，央行將把利率市場化作為政策首選。通過適度收縮各類貨幣政策工具，增強貨幣投放到實體經(jīng)濟的力度，通過創(chuàng)新方式實現(xiàn)疏導(dǎo)流動性的目的，來支持實體經(jīng)濟從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢，可能是本次加息的主要目的。同時，考慮到2月“降準(zhǔn)”和“降息”的滯后作用，以及4月大幅“降準(zhǔn)”的傳導(dǎo)作用，都將隨著這次降息一起發(fā)酵，社會具備相對寬松的流動性氛圍，貨幣供應(yīng)格局也是歷史上少有的寬松時期，這有助于改變前三個月的困局，即過去新增流動性并沒有流入消費價格領(lǐng)域，實際上未能順暢地拉動消費價格總水平，說明貨幣政策對經(jīng)濟中消費因素施加的影響，很有可能被股市等更加活躍的領(lǐng)域所吸收，大量的本該用于即期消費的資金，流入了股市成為推動市場暴漲的推手，導(dǎo)致貨幣政策的影響邊際偏弱。

　　最后，貨幣政策導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟的新認(rèn)識，促使資本市場運行步入理想軌道。對中國資本市場來說，有節(jié)奏的慢牛走勢，更符合經(jīng)濟變化的步調(diào)，而過分暴漲的瘋牛，卻會傷害市場。

　　筆者認(rèn)為，資本市場突然之間的變局，既凸顯了風(fēng)險的突發(fā)性，暴露出牛市運行的曲折性，也是市場內(nèi)在規(guī)律發(fā)揮作用的結(jié)果。而培育新入市者的風(fēng)險意識，接受市場的錘煉，對股市長治久安意義深遠(yuǎn)。