2014年下半年以來，隨著資本市場的持續(xù)上漲，上市公司再融資規(guī)模也出現(xiàn)了明顯增長，這對緩解企業(yè)資金壓力、帶動潛在投資增長、加快存量資產(chǎn)證券化都起到了明顯的促進(jìn)作用。事實表明，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經(jīng)濟(jì)，具有明顯的正面溢出效應(yīng)。
　　一、上市公司再融資情況概要
　　上市公司再融資的方式主要有增發(fā)和配股，其中增發(fā)又分為公開增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式。2014年以來隨著資本市場的持續(xù)上漲，上市公司再融資規(guī)�？焖偕仙�，當(dāng)年再融資額高達(dá)6800億元，創(chuàng)出歷史新高，2015年1-5月也明顯高于歷史同期水平。在這其中，定向增發(fā)占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位，近兩年占比高達(dá)98%以上。
　　二、不同融資目的對企業(yè)的影響分析
　　按發(fā)行目的分類，上市公司再融資可以分為項目融資、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換重組、補(bǔ)充流動資金、配套融資、實際控制人資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者、集團(tuán)公司整體上市、融資收購其他資產(chǎn)這8類融資行為。近年來數(shù)據(jù)顯示，公開增發(fā)和配股主要用于其中的項目融資和補(bǔ)充流動性資金，而定向增發(fā)則對這8類均有涉及。
　　我們按照再融資對上市公司的影響，進(jìn)一步將融資行為分為3大類，其中“A類”對資本結(jié)構(gòu)改善作用明顯、增加企業(yè)的潛在投資能力，而“B類”主要涉及資產(chǎn)重組（即存量資產(chǎn)的證券化），“C類”是配套融資、難以進(jìn)行詳細(xì)區(qū)分。主要針對“A類”和“B類”中的再融資行為進(jìn)行分析。
　　三、分析樣本范圍說明
　　1、A類（增加凈資產(chǎn)）主要包括配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)-項目融資、定向增發(fā)-補(bǔ)充流動資金、定向增發(fā)-引入戰(zhàn)略投資者；B類（存量資產(chǎn)的證券化）主要包括定向增發(fā)-殼資源重組、定向增發(fā)-公司間資產(chǎn)置換重組、定向增發(fā)-實際控制人資產(chǎn)注入、定向增發(fā)-集團(tuán)公司整體上市、定向增發(fā)-融資收購其他資產(chǎn)。
　　2、考慮到券商增發(fā)配股并不能直接作用于實體經(jīng)濟(jì)，因此樣本范圍內(nèi)不包括證券業(yè)上市公司。
　　3、銀行通過增發(fā)配股可以提升自己的放貸能力（提高資本充足率），從而間接提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。但考慮到銀行屬于高杠桿經(jīng)營，不同于其他實體企業(yè)，因此我們對其單獨(dú)分析。
　　四、2014年再融資分析
　　隨著資本市場的上漲，2014年上市公司A類、B類再融資實施規(guī)模均大幅上升。
　　1、2014年再融資上市公司的公司屬性分布
　　對于A類，從公司屬性來看，按照實際募集資金統(tǒng)計，2014年A類再融資主要集中在民營企業(yè)、地方國企，占比分別為47%、39%，央企排名第三，占比約為9%；對于B類，主要集中在民營企業(yè)，占比達(dá)到63%，其次是央企和地方國企，占比分別為18%和15%。
　　2、2014年再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來看，按照實際募集資金統(tǒng)計，2014年再融資主要集中在計算機(jī)、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資規(guī)模相對不大。
　　為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們首先計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2013年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對比。發(fā)現(xiàn)2014年再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　3、再融資實施前后公司資產(chǎn)負(fù)債率的變化（主要針對A類）
　　2014年A類再融資共涉及208個發(fā)行人（剔除銀行），這其中，190個發(fā)行人2014年末的資產(chǎn)負(fù)債率較2013年末出現(xiàn)下降，占比高達(dá)91%：資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度超過20個百分點、介于10-20個百分點、介于5-10個百分點、小于5個百分點的發(fā)行人個數(shù)分別為24個、51個、61個和54個。這表明再融資對上市公司資本結(jié)構(gòu)的改善作用明顯。
　　4、可能撬動的潛在投資金額
　�。�1）非金融類企業(yè)
　　對于A類：2014年A類再融資涉及非金融類發(fā)行人共208個，共計募資3132億元。假設(shè)2014年加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2013年保持不變（70%），那么除募集的3132億元可以用于投資外，2014年還可以撬動約7066億元的負(fù)債用于投資，潛在投資總規(guī)模接近1萬億元。
　　對于B類：2014年B類再融資涉及非金融類發(fā)行人共170個，共計募資2644億元，B類再融資實現(xiàn)了盤活存量資產(chǎn)、推進(jìn)了原有股東資產(chǎn)證券化的進(jìn)程、促進(jìn)了原有資產(chǎn)增值變現(xiàn)，同時也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　　（2）金融企業(yè)（銀行）
　　2014年再融資涉及銀行類發(fā)行人共2個，共計募資178億元，全部用于補(bǔ)充核心一級資本。假設(shè)2014年核心一級資本充足率與2013年保持不變（8.7%），那么2014年還可以撬動約2046億元的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)。
　　五、2015年1-5月再融資預(yù)案分析
　　近年來，A類和B類再融資預(yù)案規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，2015年1-5月兩類再融資預(yù)計募資分別達(dá)到5111億元、3037億元。
　　1、2015年1-5月再融資上市公司的公司屬性分布
　　對于A類，從公司屬性來看，按照預(yù)計募集資金統(tǒng)計，2015年1-5月A類再融資主要集中在民營企業(yè)，占比達(dá)到49%，其次集中在地方國企、央企，占比分別為28%、16%；對于B類，主要集中在民營企業(yè)，占比達(dá)到53%，其次是地方國企和央企，占比分別為28%和11%。
　　2、2015年1-5月再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
　　從行業(yè)分布來看，按照預(yù)計募集資金統(tǒng)計，2015年1-5月再融資主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備業(yè)等，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)的預(yù)案金額明顯增多。
　　為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關(guān)關(guān)系，我們計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2014年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進(jìn)行對比。2015年1-5月再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　3、可能撬動的投資金額
　　（1）非金融類企業(yè)
　　對于A類：2015年1-5月A類再融資涉及的非金融類發(fā)行人共計196個，預(yù)計募資5051億元。假設(shè)2015年加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率與2014年保持不變（73.8%）且預(yù)案全部在今年得到實施，那么除募集的5051億元可以用于投資外，2015年還可以撬動約1.46萬億元的負(fù)債用于投資，潛在投資總規(guī)模接近2萬億元。
　　對于B類：2015年1-5月B類再融資涉及的非金融類發(fā)行人共計145個，預(yù)計募集3037億元，如上文所述，在盤活存量資產(chǎn)的同時，也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
　　（2）金融企業(yè)（銀行）
　　2015年1-5月再融資涉及的銀行類發(fā)行人有1個，預(yù)計募資60億元，全部用于補(bǔ)充核心一級資本。假設(shè)2015年其核心一級資本充足率與2014年保持不變（10.4%），那么2015年還可以撬動約678億元的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)。
　　六、總結(jié)
　　通過對2014年以來上市公司再融資情況的實證分析，結(jié)果表明資本市場的繁榮帶動了上市公司再融資規(guī)模的大幅增長，這一方面能夠緩解企業(yè)資金壓力、帶動潛在投資增長，另一方面能加快存量資產(chǎn)證券化、提高股東的潛在投資能力。因此，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經(jīng)濟(jì)，具有明顯的溢出效應(yīng)。但需要說明的是，這里的測算金額僅僅是企業(yè)可能撬動的投資金額，暫不考慮企業(yè)是否具有投資意愿。
　　行業(yè)分布方面，從2014年再融資實施情況和2015年1-5月再融資預(yù)案情況來看，均主要集中在計算機(jī)、通信和其他電子制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，但相比2014年，傳統(tǒng)強(qiáng)周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資步伐有所加快（尤其是鋼鐵行業(yè)，2015年1-5月再融資預(yù)案規(guī)模明顯增加）。