●股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介，向全社會征集創(chuàng)業(yè)項目，通過對接創(chuàng)業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案、創(chuàng)業(yè)項目對接資本市場，為普通投資者提供了相對低門檻的融資渠道。
●市場主體的多元化，必然要求資本市場的多層次和多樣性。從某種意義上說，建立和完善我國多層次資本市場體系，僅靠“兩所兩系統(tǒng)”是不夠的，需要不斷金融創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富資本市場的層次。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展和完善期貨期權(quán)市場及債券市場，特別是區(qū)域性股權(quán)交易市場（又稱“四板市場”）和股權(quán)眾籌市場。
●股權(quán)眾籌不僅有利于豐富投融資渠道，而且可以刺激金融創(chuàng)新，通過金融創(chuàng)新，豐富資本市場的層次。因而，股權(quán)眾籌對于完善多層次資本市場體系，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動具有積極的意義。毫無疑問，股權(quán)眾籌將成為多層次資本市場的重要組成部分和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域。
股權(quán)眾籌的民間試水和探索已引起高層高度關(guān)注。李克強(qiáng)總理2014年11月19日在國務(wù)院常務(wù)會議上提出，“要建立資本市場小額再融資快速機(jī)制，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)�！惫蓹�(quán)眾籌融資試點(diǎn)還被國務(wù)院寫入了2015年政府工作報告。眾籌行業(yè)將步入新的發(fā)展階段。
股權(quán)眾籌為中小微企業(yè)融資難提供了新的渠道和解決方案
中小微企業(yè)融資難，是世界各國普遍面臨的難題，在中國尤為嚴(yán)重。一個顯而易見的現(xiàn)象，是中小微企業(yè)的戰(zhàn)略地位和為社會創(chuàng)造的價值，與其獲得的金融資源明顯不匹配。
中小微企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中重要戰(zhàn)略地位和所做的貢獻(xiàn)，大體可用“98765”來概括，即占全國各類企業(yè)1871.49 萬戶的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和90%的新增就業(yè)崗位，完成了75%以上的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)造的GDP超過60%，納稅額超過國家稅收總額的50%。
然而作為中國企業(yè)主力軍的中小微企業(yè)，當(dāng)遇到融資需求時往往要靠自己解決。國有大銀行貸款主要投放給大型企業(yè)，大企業(yè)貸款覆蓋率為100%。中小微企業(yè)很難參與直接融資，且融資成本過高。只有10%左右的小微企業(yè)能夠從銀行獲得貸款，獲得貸款的利率普遍上浮約30%，融資成本達(dá)15%左右。90%的小微企業(yè)要靠小貸公司和民間借貸獲得資金，融資成本在25%左右，應(yīng)急式的過橋貸款利率更是高達(dá)40%以上。國家統(tǒng)計局一季度最新數(shù)據(jù)顯示，雖然小微企業(yè)融資難、融資貴的矛盾有所緩解，但貸款難、貸款貴仍然是企業(yè)反映比較突出的一個問題。
融資難融資貴長期困擾中小微企業(yè)的生存與發(fā)展。2014年，李克強(qiáng)總理一個月內(nèi)四次提及融資難，并批評銀行只做大生意，強(qiáng)調(diào)解決中小微企業(yè)融資難融資貴問題。但由于體制機(jī)制的原因，商業(yè)銀行尤其大銀行通常是不會向中小微企業(yè)貸款的。緩解企業(yè)融資難和融資貴的問題，無法單純依賴銀行，必須多管齊下，有更多融資渠道來服務(wù)和支持實體經(jīng)濟(jì)。
實踐證明，通過場外股權(quán)交易市場，解決中小微企業(yè)融資需求，是一個很好的選擇。比如眾籌模式，就為小微企業(yè)的資金需求提供了可能。中國連續(xù)30多年的高增長，培養(yǎng)出一大批資金富裕的中產(chǎn)階級，在股市動蕩、樓市徘徊、實業(yè)不興的背景下，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，為富余資金提供了新的投資渠道。
股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)媒介，向全社會征集創(chuàng)業(yè)項目，通過對接創(chuàng)業(yè)者與投資人進(jìn)而將商業(yè)方案、創(chuàng)業(yè)項目對接資本市場，為普通投資者提供了相對低門檻的融資渠道。相關(guān)調(diào)查顯示，我國目前已有32家股權(quán)眾籌平臺，有人測算2014年籌資總額約在15億元以上，眾籌模式從某種程度上緩解了中小微企業(yè)融資難融資貴。
股權(quán)眾籌有利于建立和完善我國多層次資本市場體系
不同的市場主體有不同的資金需求，多層次資本市場有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次的要求。20多年來，我國初步形成了“兩所兩系統(tǒng)”的資本市場格局�！皟伤奔瓷虾Ｉ钭C券交易所和深圳證券交易所；“兩系統(tǒng)”一是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（又稱新三板），一是機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)（簡稱“報價系統(tǒng)”）。
然而不同層次的資本市場有不同的門檻和市場定位。上交所、深交所為主的主板市場，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)，其初衷可以說是為了國有企業(yè)脫困。深交所推出的中小板，雖然主要是為成熟型中型企業(yè)服務(wù)，但基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤在5000萬股以下的企業(yè)上市這點(diǎn)不同以外，其他上市的條件和運(yùn)行規(guī)則幾乎與主板一樣， “門檻”依然很高。加之后來的創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展也很快，但仍無法滿足眾多中小微企業(yè)融資需求。
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，已正式運(yùn)營兩年多時間、擴(kuò)大試點(diǎn)到全國一年多時間。主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。新三板市場2309家掛牌公司覆蓋31個省、市、自治區(qū)， 19個門類行業(yè)。中小微企業(yè)占比近96%；民營企業(yè)占比近97%；77%的掛牌企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，代表新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)占比超過21%。
機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)（報價系統(tǒng)），由中國證券業(yè)協(xié)會于2013年初啟動建設(shè)， 2013年9月9日正式上線。主要為各類企業(yè)提供多種類型的綜合投融資服務(wù)。系統(tǒng)定位為私募市場、機(jī)構(gòu)間市場、互聯(lián)互通市場、互聯(lián)網(wǎng)市場，通過正面列舉加負(fù)面清單的方式，支持包括收益憑證、資管計劃、私募基金、私募債券、股權(quán)眾籌、場外衍生品等一系列產(chǎn)品的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，是為參與人提供私募產(chǎn)品報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)服務(wù)的專業(yè)化電子平臺。目前參與人總數(shù)379家機(jī)構(gòu)。截至3月17日，私募產(chǎn)品累計發(fā)行量突破500億元。
市場主體的多元化，必然要求資本市場的多層次和多樣性。從某種意義上說，建立和完善我國多層次資本市場體系，僅靠“兩所兩系統(tǒng)”是不夠的，需要不斷金融創(chuàng)新，進(jìn)一步豐富資本市場的層次。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快發(fā)展和完善期貨期權(quán)市場及債券市場，特別是區(qū)域性股權(quán)交易市場（又稱“四板市場”）和股權(quán)眾籌市場。區(qū)域性股權(quán)交易市場是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監(jiān)管。對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。
股權(quán)眾籌不僅有利于豐富投融資渠道，而且可以刺激金融創(chuàng)新，通過金融創(chuàng)新，豐富資本市場的層次。因而，股權(quán)眾籌對于完善多層次資本市場體系，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活動具有積極的意義。毫無疑問，股權(quán)眾籌將成為多層次資本市場的重要組成部分和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域。
互聯(lián)網(wǎng)金融與實體經(jīng)濟(jì)有著天然的聯(lián)系，正像金融不可能是無米之炊一樣。股權(quán)眾籌之所以快速發(fā)展，與實體經(jīng)濟(jì)有較高的關(guān)聯(lián)度密切相關(guān)�！叭巳送丁笔堑谝患覍嶓w行業(yè)與股權(quán)眾籌相結(jié)合的眾籌平臺，始終堅持為線下項目方快速融資開分店，為草根投資人尋找優(yōu)質(zhì)項目的宗旨，成立一年來，會員超過40萬，項目162個，成功融資金額達(dá)2.25 億元。股權(quán)眾籌不僅幫助中小微企業(yè)緩解了融資難融資貴等問題，而且推動了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
作為我國資本市場深化改革和多層次資本市場體系建設(shè)過程中產(chǎn)生的新事物，股權(quán)眾籌尚處于起步階段并將進(jìn)入試點(diǎn)。這一模式還很不完善，需要在發(fā)展中不斷解決已經(jīng)出現(xiàn)和將要出現(xiàn)的一些問題。
股權(quán)眾籌迫切需要法律保障和進(jìn)一步防范風(fēng)險
股權(quán)眾籌雖然有利于分散融資風(fēng)險，但自身也要注重防范風(fēng)險。風(fēng)險主要來自三個方面，一是法律制度不完善，二是缺乏信用體系，三是風(fēng)險意識不強(qiáng)。就目前來講，是投資者權(quán)益的維護(hù)和眾籌平臺的合法性及監(jiān)管問題。
眾所周知，股權(quán)眾籌的融資模式，尚走在法律的邊緣，爭議最大的就是與非法集資的界限。眾籌屬于公開向不特定人群募集資金，很容易涉嫌非法集資�！侗娀I服務(wù)行業(yè)白皮書2014》列舉了參與眾籌可能面臨的風(fēng)險，有眾籌機(jī)制不完善、項目的執(zhí)行、投資者維權(quán)難以及眾籌平臺的道德風(fēng)險等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股權(quán)眾籌項目本身就存在諸多問題，比如質(zhì)量良莠不齊、管理信息不透明、估值定價無依據(jù)、退出周期過長、退出方式不明等。眾籌平臺存在專業(yè)性不足，與項目方勾結(jié)、投后管理不到位等，創(chuàng)業(yè)項目的失敗率高達(dá)90％以上。這些很大程度上阻礙了股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。
業(yè)內(nèi)人士呼吁借鑒美國《喬布斯法案》做法，盡早修訂完善《證券法》等有關(guān)法規(guī)條文，降低中小微企業(yè)參與資本市場的門檻及成本，在私募、小額、眾籌等發(fā)行方面設(shè)定豁免機(jī)制，增加發(fā)行的便利性，幫助中小微企業(yè)融資。
3月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人透露，證監(jiān)會正在對股權(quán)眾籌模式進(jìn)行調(diào)研，適時出臺股權(quán)眾籌相關(guān)意見。另據(jù)了解，相關(guān)指導(dǎo)意見有望很快落地，內(nèi)容或涉及建立投資者適當(dāng)性制度等。
這對眾籌業(yè)來說，無疑是重大利好。
無論修法還是建章立制，我們希望以保護(hù)投資者、促進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，盡快對股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)制，以便有法可依、有章可循。
