●從2010年到2020年，亞洲各國國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資合計大約就需要8萬億美元，其中，區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要將近3000億美元資金投入。
●為了保證資金融通的正常運作，需要加強各國的金融監(jiān)管合作，推動簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄，逐步在區(qū)域內(nèi)建立高效監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。
●為了規(guī)避外匯風(fēng)險，不僅需要有效規(guī)避匯率風(fēng)險的機制和工具，更應(yīng)該擴大沿線國家雙邊本幣互換、結(jié)算的范圍和規(guī)模。特別是借助當前人民幣國際化的大趨勢，為沿線國家政府和信用等級較高的企業(yè)以及金融機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券提供支持和便利。
2015年3月28日，國家發(fā)展改革委、外交部和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，指出“一帶一路”建設(shè)將恪守聯(lián)合國憲章的宗旨和原則，順應(yīng)世界多極化、經(jīng)濟全球化、文化多樣化、社會信息化的潮流，秉持開放的區(qū)域合作精神，致力于維護全球自由貿(mào)易體系和開放型世界經(jīng)濟，促進經(jīng)濟要素有序自由流動、資源高效配置和市場深度融合，開展更大范圍、更高水平、更深層次的區(qū)域合作。這些愿景既回應(yīng)了國際上一些國家對“一帶一路”建設(shè)的種種猜測，又明確了行動路線。在資金融通部分還特別提出，“一帶一路”建設(shè)將推進亞洲貨幣穩(wěn)定體系、投融資體系和信用體系建設(shè)，擴大沿線國家雙邊本幣互換、結(jié)算的范圍和規(guī)模，并推動亞洲債券市場的開放和發(fā)展。
亞洲債券市場建設(shè)的沉浮與教訓(xùn)
亞洲債券市場的發(fā)展本來是亞洲金融危機以后推動亞洲區(qū)域經(jīng)濟合作的一個重要倡議，但是由于種種原因，雖經(jīng)多方努力，卻一直進展緩慢。
經(jīng)過亞洲金融危機的沖擊以后，人們普遍認識到，在一方面，盡管亞洲擁有全球最具有活力的經(jīng)濟活動，最多的儲蓄和外匯儲備，但是由于亞洲金融體系不健全，特別是缺乏長期融資渠道，結(jié)果大量資金流入西方的金融市場，而歐美金融市場在吸收了這些資金以后，又反過來以債券融資的形式回流亞洲。而一旦當亞洲經(jīng)濟出現(xiàn)波動，西方投資者就會迅速撤資，將本幣換成外幣，給亞洲國家的外匯市場帶來巨大沖擊并引發(fā)貨幣危機。在另一方面，由于亞洲金融體系過于倚重銀行，大量的長期投資只能依賴銀行貸款，造成了銀行資產(chǎn)與負債的期限錯配并導(dǎo)致亞洲國家的金融穩(wěn)定性下降，容易出現(xiàn)金融危機。因此，防止貨幣錯配和期限錯配危害的對策很簡單，就是大力發(fā)展區(qū)內(nèi)的資本市場，特別是公司債券市場。
早在2003年，18個亞洲國家就發(fā)表了推動亞洲債券市場發(fā)展的“清邁宣言”。宣言強調(diào)，一個高效、有深度和流動性良好的亞洲債券市場是亞洲金融體系健全和穩(wěn)定的基礎(chǔ)，有助于增強抵御國際金融風(fēng)險的能力，降低對西方發(fā)達國家金融市場的依賴程度。亞洲債券市場的建設(shè)得到了世界銀行、國際清算銀行和亞洲開發(fā)銀行的支持，并且得到了東亞國家的積極響應(yīng)。鑒于當時東亞各國債券市場都不大，難以達到發(fā)揮正常功能的規(guī)模門檻，所以建設(shè)一個統(tǒng)一的區(qū)域性債券市場就成了一個可行的方案，有望突破發(fā)展一個成熟債券市場的規(guī)模門檻。此后，東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議組織成員國與國際清算銀行合作，以國際清算銀行為基金管理人和托管行，分別推出了ABF1和ABF2，先后投資于區(qū)內(nèi)國家發(fā)行的美元主權(quán)債和本幣標價的企業(yè)債。世界銀行在2007年也呼應(yīng)性地推出了全球新興債券市場本幣債券規(guī)劃（GEMLOC），中國承接了亞洲開發(fā)銀行在國內(nèi)發(fā)行的人民幣國際債，日本國際協(xié)力銀行也在泰國、馬來西亞和印度尼西亞發(fā)行了5期以當?shù)刎泿艠藘r的公司債券。
但是，一個區(qū)域性國際債券市場的發(fā)展是一個涉及融資文化、投資者保護、諸多市場基礎(chǔ)設(shè)施以及相關(guān)國家在跨境交易、清算和匯率風(fēng)險等諸多問題上進行政策協(xié)調(diào)的系統(tǒng)工程，僅僅認識到問題所在并有推動的意愿是遠遠不夠的，還必須要完成很多更細致和更深入的工作。顯然，所有這些問題都很難在短期內(nèi)一蹴而就。而且更重要的是，亞洲債券市場的發(fā)展一直缺乏一個為各國所共同認可的投資項目及行動愿景。因此，在2010年亞洲開發(fā)銀行發(fā)布亞洲債券市場倡議（ABMI）最終報告之后，亞洲債券市場發(fā)展的步伐逐漸放緩下來也是意料之中的事情。
亞投行與亞洲債券市場的新機遇和新思路
發(fā)展亞洲債券市場是加強東亞經(jīng)濟合作，穩(wěn)定金融體系的重要手段，不能因為遇到問題而止步不前，相反，要不斷尋找新機遇，開拓新思路，以持續(xù)推動亞洲債券市場的建設(shè)。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)銀行、金磚國家開發(fā)銀行與“一帶一路”的建設(shè)就恰恰為亞洲債券市場的發(fā)展提供了這樣一個新的機遇。
“一帶一路”的合作以政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通為主要內(nèi)容。在沿線各國的政策溝通之后，接下來的實質(zhì)性運作就是設(shè)施聯(lián)通，之后才能實現(xiàn)貿(mào)易暢通并推動民心相通。因此，“一帶一路”建設(shè)的前提是政策溝通，核心是設(shè)施聯(lián)通，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又需要有資金融通的支持。
基礎(chǔ)設(shè)施投資大多具備公共產(chǎn)品的性質(zhì)，投資回報較低，且投資周期較長，因此很多財力有限的發(fā)展中國家主要是通過爭取國際開發(fā)性金融機構(gòu)的優(yōu)惠貸款項目來解決資金籌措問題的。盡管現(xiàn)有的國際開發(fā)性金融機構(gòu)對新興經(jīng)濟體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資能起到一定補充作用，但其提供的資金額度非常有限。亞洲開發(fā)銀行認為，僅從2010年到2020年，亞洲各國國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資合計大約就需要8萬億美元，其中，區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要將近3000億美元資金投入。而在1966年至2007年期間，亞洲開發(fā)銀行累計提供的貸款和擔�？傤~僅為911億美元。世界銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨近年曾指出，僅就全球能源部門的基礎(chǔ)建設(shè)需求來說，未來25年就將需要33萬億美元的投資，而且其中64%的投資需求可能來自新興與發(fā)展中經(jīng)濟體。
如前所述，一些亞洲新興經(jīng)濟體雖然國民儲蓄率相對較高，但是缺乏一個能夠集合資金、運用資金的投融資平臺，更缺乏一個能夠為各國所接受的穩(wěn)健投資項目。毫無疑問，“一帶一路”建設(shè)將產(chǎn)生大量的投資需求，很難再依靠傳統(tǒng)的國際開發(fā)性金融機構(gòu)進行融資。
正是在這個背景下，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行和絲路基金等各類新型融資平臺應(yīng)運而生并籌備運營。當然，僅僅有了融資平臺還是不夠的，資金融通才是“一帶一路”建設(shè)的重要支撐。在以銀團貸款、銀行授信等方式開展多邊金融合作的同時，更重要的是選擇恰當可行的融資工具，而債券融資正是適合基礎(chǔ)設(shè)施投資特點的融資工具，并創(chuàng)造新的證券化債權(quán)融資工具。這也正好為推動亞洲債券市場發(fā)展的努力提供了新思路和新機遇，而以亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和金磚國家開發(fā)銀行為代表的新型開發(fā)性金融機構(gòu)也正好成了推動亞洲債券市場發(fā)展最合適的融資主體。
亞洲債券市場的發(fā)展還需要多方努力
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，盡管亞洲金融危機已經(jīng)過去了十多年，但是亞洲金融體系中的雙錯配并沒有發(fā)生根本的變化。擺脫對銀行融資的過度依賴，建立健全而穩(wěn)健合理的金融體系仍然是不少亞洲國家所面臨的緊迫任務(wù)�！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)的融資需求固然給亞洲債券市場的建設(shè)帶來了新的機遇和思路，但是亞洲債券市場的發(fā)展還依然面臨挑戰(zhàn)，需要各方面的共同努力。推動亞洲債券市場的建設(shè)和發(fā)展既是為了更好地滿足為“一帶一路”建設(shè)融資的需要，也是穩(wěn)定亞洲金融體系的需要。
首先，在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和金磚國家開發(fā)銀行層面，要不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提高自身在國際金融市場上的信用評級和資金管理水平。一般而言，一個國際開發(fā)性金融機構(gòu)能否成功可能涉及到兩個方面的因素：其一是貸款項目是否能在維持微利運行的同時實現(xiàn)投資項目的初衷，也就是說能否完成國際開發(fā)性金融機構(gòu)預(yù)期的功能；其二是能否在國際資本市場上以較低的成本為項目籌措到足夠的資金。毫無疑問，資金來源充足且成本較低是國際開發(fā)性金融機構(gòu)成功運作的一個最主要的決定因素和基本前提。雖然在全球金融危機以后對三大國際最大的評級機構(gòu)及其評級結(jié)果的爭議頗多，但是他們給出的較高信用評級對國際開發(fā)性金融機構(gòu)能夠低成本融資依然具有至關(guān)重要的影響。一般而言，這些國際最大的評級機構(gòu)給出的信用評級取決于被評級機構(gòu)償付金融債務(wù)的能力，也涉及到其治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理水平。盡管在全球范圍內(nèi)，大部分國際開發(fā)性金融機構(gòu)都能夠獲得較高的信用評級，但是我們也必須看到有一些區(qū)域性開發(fā)金融機構(gòu)的評級水平很低。從目前的情況來看，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行可能獲得的信用評級至少不應(yīng)該低于中國的主權(quán)信用評級水平。隨著亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行創(chuàng)始國和成員國的不斷擴大，一方面對于增強代表性和多元化程度，完善治理結(jié)構(gòu)，引進國際人才和國際化水平，廣泛吸收各種先進經(jīng)驗，提高運營能力和風(fēng)險管理水平具有積極的影響，另一方面，也可能對日常經(jīng)營決策的效率帶來很大挑戰(zhàn)。
其次，在“一帶一路”建設(shè)相關(guān)各國的政府層面上，正如《推動共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》所指出的那樣，為了保證資金融通的正常運作，需要加強各國的金融監(jiān)管合作，推動簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄，逐步在區(qū)域內(nèi)建立高效監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。同時完善風(fēng)險應(yīng)對和危機處置制度安排，構(gòu)建區(qū)域性金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，形成應(yīng)對跨境風(fēng)險和危機處置的交流合作機制。加強征信管理部門、征信機構(gòu)和評級機構(gòu)之間的跨境交流與合作。還要充分發(fā)揮各國主權(quán)基金作用，引導(dǎo)各類社會資金共同參與“一帶一路”重點項目投資。所有這些不僅需要各國精誠合作，更不能延誤。
再次，區(qū)域債券市場的發(fā)展需要便利的跨境交易，而便利的跨境交易需要亞洲各國開放資本項目下的交易，同時還需要整合各國的債券市場基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)域市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和整合包括信用擔保和抵押機制、外匯交易和清算系統(tǒng)、信用評級和信息披露要求、會計準則和稅收制度等等。這不僅需要發(fā)達國家的技術(shù)支持，也需要各國有關(guān)機構(gòu)密切配合。
最后，在當前國際金融市場風(fēng)云變幻的情況下，為了規(guī)避外匯風(fēng)險，不僅需要有效規(guī)避匯率風(fēng)險的機制和工具，更應(yīng)該擴大沿線國家雙邊本幣互換、結(jié)算的范圍和規(guī)模。特別是借助當前人民幣國際化的大趨勢，為沿線國家政府和信用等級較高的企業(yè)以及金融機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券提供支持和便利。例如，由于人民幣在一些東南亞國家已經(jīng)成為硬通貨，因此這些國家的建設(shè)項目就可以在中國大陸或世界上一些主要的人民幣離岸中心直接發(fā)行人民幣債券。同時，符合條件的中國境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)也可以在境外發(fā)行人民幣債券和外幣債券，并鼓勵在沿線國家使用所籌資金。毫無疑問，亞洲區(qū)域債券市場的發(fā)展，特別是以區(qū)內(nèi)貨幣標價債券的發(fā)行、交易和清算都是非常重要的金融創(chuàng)新，應(yīng)該積極穩(wěn)妥的向前推進。
總之，“一帶一路”規(guī)劃不僅能夠通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造福沿線各國人民，而且能夠通過推動亞洲債券市場的發(fā)展來促進亞洲金融體系的穩(wěn)定。
�。ㄗ髡邌挝唬褐袊缈圃菏澜缃�(jīng)濟與政治研究所）
