當(dāng)前，中國(guó)股市行情可謂波瀾壯闊。支持本輪股市向上的因素，比如全面深化改革、貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)、居民資產(chǎn)配置由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股市等依然存在，成為市場(chǎng)進(jìn)一步看多股市的依據(jù)。筆者認(rèn)為，這些利好因素已經(jīng)在股價(jià)中得到足夠反映，若下一步股市行情仍然發(fā)展過(guò)快，就會(huì)埋下風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)各方應(yīng)保持清醒頭腦，防止將行情發(fā)展推向反面。
從市盈率來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家市盈率平均水平在10倍到20倍之間，市凈率在1.5至2.5之間。我國(guó)屬于新興市場(chǎng)，波動(dòng)幅度更大，但一些基本規(guī)律還是要遵守的。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)的歷次牛熊轉(zhuǎn)換說(shuō)明，平均市盈率跌到10倍附近，股市會(huì)醞釀上漲動(dòng)力;平均市盈率到40倍甚至50倍，則會(huì)醞釀下跌動(dòng)能。當(dāng)前，股票市場(chǎng)上有些人認(rèn)為市盈率指標(biāo)已過(guò)時(shí)，這其實(shí)是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，說(shuō)明市場(chǎng)投機(jī)氣氛過(guò)濃，盈利可能沖昏了一部分人的頭腦。
全面深化改革的推進(jìn)，提供了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局、市場(chǎng)新空間和新動(dòng)力，總體上為上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供了條件，但改革不會(huì)一蹴而就，改革成果的釋放是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。在這一過(guò)程中，舊發(fā)展模式積累的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步釋放，會(huì)影響金融業(yè)和周期性產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定性，影響一些上市公司的業(yè)績(jī)，這些情況并不支持股價(jià)短期過(guò)快上漲。而且，隨著人口老齡化的到來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，整體資金利潤(rùn)率在下降。應(yīng)當(dāng)注意到的是，從央行本輪首次下調(diào)利率以來(lái)，只有銀行間拆借市場(chǎng)利率和房貸等部分金融產(chǎn)品利率下降了，金融產(chǎn)品主體也就是企業(yè)銀行貸款利率并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降，這說(shuō)明利率水平的下降將是長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的，由此推動(dòng)的股市上漲也應(yīng)是慢行。
從居民資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，在多數(shù)城市家庭住房得到基本滿足以后，居民資產(chǎn)將更多地向股權(quán)市場(chǎng)配置，構(gòu)成股市行情發(fā)展的重要推動(dòng)力。但這種配置是雙向的，是貨幣資產(chǎn)和股票供給同時(shí)向市場(chǎng)的配置，而不是單純貨幣資產(chǎn)向股票市場(chǎng)的配置。在行情啟動(dòng)初期，貨幣資金向股市的配置占主導(dǎo)，但隨著股市不斷走高，股票供給不斷擴(kuò)大，供求關(guān)系的格局會(huì)逐步發(fā)生變化。具體來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行數(shù)量和規(guī)�？焖僭鲩L(zhǎng);股票注冊(cè)制將在年底前后實(shí)施，在市場(chǎng)化發(fā)行為主導(dǎo)的條件下，高股價(jià)形成的巨大股票發(fā)行利益將促使IPO以更快的速度發(fā)展;隨著行情發(fā)展，一些大股東已經(jīng)開(kāi)始減持;在高市盈率誘惑下，一批原來(lái)打算前往美國(guó)上市的公司準(zhǔn)備回歸A股市場(chǎng);隨著人民幣國(guó)際化，港股、美股等海外股票市場(chǎng)逐步進(jìn)入“高凈值人群”的投資視野，可配置的股票市場(chǎng)范圍不斷擴(kuò)大。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)較重的情況下，我國(guó)確實(shí)需要一場(chǎng)“牛市”，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期、提振消費(fèi)、鼓勵(lì)投資，從而改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、降低金融風(fēng)險(xiǎn)，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)走上創(chuàng)新發(fā)展的道路。但能發(fā)揮這樣作用的“牛市”必須是持續(xù)的、穩(wěn)定的，而不是短期內(nèi)走完的。股市短期上漲過(guò)快過(guò)猛、消耗過(guò)多熱情和投資資金，是與長(zhǎng)期“走�！毕嗝艿�。所以，中國(guó)股市長(zhǎng)期向好，但對(duì)過(guò)度透支相關(guān)利好的傾向必須保持足夠警惕。
