我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)曾發(fā)生過(guò)三次股災(zāi)，以1990年那次最為慘重，股指從1985年7月的636.02點(diǎn)開(kāi)始上漲，漲到1990年2月的12682.41點(diǎn)，55個(gè)月內(nèi)漲幅近20倍。然后逆轉(zhuǎn)而下，到1990年10月跌到2485點(diǎn)，不到8個(gè)月跌萬(wàn)點(diǎn)，損失約等于當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的GDP總值 (4兆臺(tái)幣元)。

　　那場(chǎng)股災(zāi)讓許多股民多年積蓄毀于一旦，重創(chuàng)了臺(tái)灣社會(huì)。但并不像日本同期股市泡沫造成“失去的20年”，我國(guó)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)卻在上世紀(jì)90年代以后成功地從出口加工和貿(mào)易，轉(zhuǎn)型為半導(dǎo)體、信息技術(shù)、光電和通訊等為主的高新產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從80年代的10%轉(zhuǎn)向了6%的“中高速”增長(zhǎng)。

　　這其中，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，扶持了一大批高科技企業(yè)(如華碩、宏基、聯(lián)華電子)，助推臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)升級(jí)，順利跨越了“中等收入陷阱”。

　　1990年的臺(tái)股牛市到達(dá)頂部前，投資者結(jié)構(gòu)以散戶主導(dǎo)，占比超過(guò)90%。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣幾乎每個(gè)家庭都參與“股市狂歡”，存款大搬家。由于臺(tái)灣在上世紀(jì)80年代持續(xù)貿(mào)易逆差，結(jié)匯后流動(dòng)性過(guò)剩，股市和樓市成為新投資場(chǎng)所。同時(shí)，杠桿融資特別盛行。臺(tái)灣上世紀(jì)80年代地下金融非常猖獗，并利用日本老鼠會(huì)的方式高息吸引游資，鴻源與龍祥兩家最大地下錢(qián)莊吸收資金高達(dá)1000至2000億新臺(tái)幣，甚至超過(guò)本地銀行存款規(guī)模。由于存款利率太低，地下金融吸收了包括退伍軍人和退休人員在內(nèi)的大量?jī)?chǔ)蓄資金。另外，臺(tái)灣存在大量的非官方保證金交易，信用交易占4成，給股市帶來(lái)了更大的杠桿系數(shù)和不穩(wěn)定性。

　　散戶為主，加上地下金融猖獗和杠桿交易，造成股市投資非理性。1985年，臺(tái)灣股票的周轉(zhuǎn)率為68.09%，1989年則達(dá)590.14%，堪稱世界上最高周轉(zhuǎn)率。1988年，臺(tái)灣股市成交總值達(dá)7.9兆臺(tái)幣，為該年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模(GNP)的200%多，而美國(guó)的這一比例僅為35%。臺(tái)股成交量之大，在當(dāng)時(shí)僅次于東京、紐約、倫敦，位列全球第四。1989年8月28日單日1946億臺(tái)幣的成交值，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的世界之最。

　　在投機(jī)濃烈和監(jiān)管不周的環(huán)境下，券商聯(lián)合上市公司大股東或股友社坑害股民、非法經(jīng)營(yíng)融資融券、向股民提供當(dāng)日沖銷買空賣空業(yè)務(wù)等司空見(jiàn)慣。當(dāng)時(shí)，熱捧的盈利模式就是操縱股價(jià)，一些在其他市場(chǎng)本應(yīng)摘牌退市的公司被大玩家相中而成為熱門(mén)。比如，一家在臺(tái)北經(jīng)營(yíng)一間破舊酒店和一座野生動(dòng)物園的公司“六福發(fā)展”，其股票在被莊家操縱后，一個(gè)月內(nèi)連續(xù)19個(gè)漲停、上漲近2倍，公司市值達(dá)到8.3億美元，超過(guò)當(dāng)時(shí)紐約的廣場(chǎng)酒店、香港的文華東方和曼谷東方這三家當(dāng)時(shí)世界一流酒店的市值總和。

　　1988年，財(cái)政主管郭婉容決定課征證券交易所得稅，造成股市連續(xù)下跌19天，最終政府被迫以出臺(tái)提高免稅額及減半征收等措施妥協(xié)，讓股民對(duì)政府貫徹制度的決心大打折扣，投機(jī)更加大膽。瘋狂的股民、失控的券商、無(wú)力的監(jiān)管，再加上大戶以及公司大股東操縱等因素，使臺(tái)灣股市變成了名副其實(shí)的“賭場(chǎng)”。股災(zāi)發(fā)生后，上市公司財(cái)務(wù)造假、關(guān)聯(lián)交易、交叉持股和股票違規(guī)質(zhì)押融資等問(wèn)題全面暴露。為防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，臺(tái)灣當(dāng)局除及時(shí)采取調(diào)降再貼現(xiàn)率、擔(dān)保放款融通利率、存款準(zhǔn)備率外，還成立了國(guó)家安全基金和銀行護(hù)盤(pán)基金，吸收退撫基金、郵政儲(chǔ)金、壽險(xiǎn)資金和公營(yíng)銀行等，在股市大起大落時(shí)逆向操作以穩(wěn)定市場(chǎng)。

　　痛定思痛，臺(tái)灣當(dāng)局下力氣做實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。上世紀(jì)90年代以后，利用大陸轉(zhuǎn)口貿(mào)易繁榮的機(jī)會(huì)，臺(tái)灣大力搞基建和科技園區(qū)(如赫赫有名的新竹科技園區(qū))，順利實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和貿(mào)易轉(zhuǎn)型。同時(shí)，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，構(gòu)建包含OTC 市場(chǎng)、上柜市場(chǎng)(相當(dāng)于大陸創(chuàng)業(yè)板)、上市市場(chǎng)等多層次直接融資體系，同時(shí)強(qiáng)制推行“先興柜后上柜、上市”的上市模式，助推中小企業(yè)和科技企業(yè)培育、成長(zhǎng)和創(chuàng)新。

　　同時(shí)，臺(tái)灣于1990年底出臺(tái)QFII政策、發(fā)展共同基金，旨在提高機(jī)構(gòu)投資者的比重。1994年以前，境外機(jī)構(gòu)持股占比不到2%，1998年也才剛超過(guò)4%。但隨著新興行業(yè)成為上市公司主力(2013年半導(dǎo)體行業(yè)占比24%)，臺(tái)灣股市在1996 年被納入MSCI 國(guó)際指數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始?jí)汛蟆＝刂寥?年5月，外資持股市值占比34.85%，加上共同基金等，機(jī)構(gòu)投資者占比超過(guò)了60%。

　　在金融創(chuàng)新復(fù)雜、實(shí)干氛圍不足的今天，面對(duì)非理性交易存在嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策給予及時(shí)止血救助，我國(guó)臺(tái)灣股市是個(gè)比較突出的實(shí)例。美國(guó)歷史上兩次“黑色星期一”和2008年“次貸”危機(jī)也是如此。當(dāng)然，止血后還須及時(shí)啟動(dòng)改革，一方面設(shè)法夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，讓身體(盈利)不要遠(yuǎn)離靈魂(估值)，特別致力于真正的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在推進(jìn)這些政策的過(guò)程中，政府在股市中的角色不是保姆，也不是救火隊(duì)，而是致力構(gòu)建良好的環(huán)境，包括公司治理、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)教育和培育機(jī)構(gòu)投資者等等。